作者：趙一川
來源：商業人物（ID：biz-leaders）
經曆了 18 個月的漫長流程，融創的境外債務重組宣布成功。孫宏斌終于暫時上岸了。
融創中國股價連日大漲，股民估計熱淚盈眶。
債主們同意不着急還錢，至少給了融創兩三年喘息時間。作爲第一家完成境内外債務重組的大型房企，融創也給了全行業一針安慰劑，皆大歡喜。
看下重組方案的細節，融創現有的百億美元境外債務，主要以四種方式被置換：發行新票據、可轉換債券、強制可轉換債券以及融創服務的股票。
從規模上說，分别對應 57 億美元、27.5 億美元、10 億美元、7.75 億美元的債務。
這些術語乍看頭疼，但背後意思很簡單，歸結起來兩點：一是争取更多還債時間，二是減輕現金償還壓力。這正是融創一直以來的債務重組思路，現在看，它的目的基本都達到了。
比如，新票據就是 " 以新換舊 "，用新票據代替原有的，重新安排償還時間和利息，這部分化債比例占到一半；可轉換債券和強制可轉換債券類似，都是債權人可以将債權轉化爲股權，成爲融創的股東；而置換成融創服務（融創子公司，2020 年在港上市）的股票，同樣是降低現金償還比例的辦法。
融創很高效，這些新票據和可轉債産品，已經同步在新交所上市。
融創的整個化債過程，被描寫成雙方誠意溝通、互相包容的 " 範例 "。融創的債權人結構很複雜，有多達 2019 個主體，包括長線基金、對沖基金、商業銀行以及個人投資者等。融創 " 充分考慮了不同債權人的訴求 "，給出靈活多樣的選擇，最終大家都接受了。
更和諧的一幕是，債權人不但沒有和融創博弈對立，還紛紛确保孫宏斌對公司的控制權——這麽好的債主，現在不好找了。
目前正在走境外債務重組的房企，大概有幾十家，融創不是最早的一個，但貌似最成功的那個。其實各家的大方向都差不多，要用時間換空間，但具體到執行環節，命運就大不相同。
比如同樣希望化債的恒大， 之前就因不具備發行新票據資格，導緻整個境外債重組方案泡湯。方案還是這麽個方案，孫宏斌卻成了許老闆達不到的彼岸。
在房地産業内，境外債的重組難度通常比境内債要高，因爲債權人的身份形形色色，牽扯到的法規條令也不盡相同，融創能讓這麽多債權人站到一起，不能不說有手段。而融創模式之所以成功，基本面和态度，可能是影響債權人決定的關鍵。
基本面上，現在行業大環境不太好，多數房企的銷售數據都出現下滑，其中也包括融創。但融創有一個長處，目前它未出售的 1.38 萬億土儲貨值，七成集中在一二線城市。變現潛力大，這可能是孫宏斌的最大底氣。
在還錢的态度上，孫宏斌也是讓債主們比較滿意的。今年 3 月底，孫宏斌曾在電話會上就爆雷向債權人道歉，他反思了融創自身的問題，随後爲表示化債誠意，他把自己之前借給公司的 4.5 億美元無息貸款，轉換成了融創的股票，和債權人綁到一條船上。另外，對旗下公司的籌資動作，他還以個人财産做了無限擔保。還有一些細節，比如債務重組方案中的債轉股，融創主動調低了轉股價格，簡單說就是轉股價格越低，債權人收益越大，别小看這些細枝末節，很可能都促成了重組方案的高票通過。
而債務重組進展順利，滾雪球的好處就很多。這兩天，融創上海的一個項目與華融達成融資合作，将獲得 34.8 億借款。項目有了錢，保交樓就更有把握了。
當然這些延期的債務早晚要還，最終靠的還是一套套賣房子。但至少在債務重組這個階段，融創是個可供參考的樣闆。
在融創之外，最近有多家房企的化債有了進展，不過市場最看重的，還是保持沉默的碧桂園。
碧桂園最先進行的是境内債展期談判，已經成功。從 10 月中旬開始，便進入了境外債重組流程。碧桂園存續的境外債與融創接近，都是百億美元規模。其債權人的結構還不明了，想必也非常複雜，需要有一個身份識别、談判的過程。截至目前，一直沒披露實質的重組進展。
過去一段時間，楊國強父女的動作可圈可點。先是 7 月底，楊惠妍把 20% 的碧桂園服務股份捐贈給了國強公益基金會，約值 64 億元。當時這家基金會成立僅一個多月，創立人爲楊惠妍的妹妹、楊國強的三女兒——楊子瑩。幾天之後，碧桂園公開承認，出現流動性危機。雖然這次捐贈被解釋成早就有的計劃，但不得不說，楊氏父女的化債印象分打了折扣。
到 10 月份，楊國強終于罕見露面，去視察了工地，以此辟謠關于他的種種傳聞。不僅如此，據碧桂園方面透露，楊國強出售了私人飛機用于還債，楊氏家族還自掏腰包，借給了公司大量無息借款。
在态度上，碧桂園把基本的排面也安排到位了。
在基本面方面，碧桂園則有喜有憂。今年前 10 個月，碧桂園權益銷售額爲 1612 億，同比接近腰斬。不過 10 月份，持續下跌的勢頭終于被止住，銷售額環比出現回升。碧桂園與融創的很大不同，在于它的主場是三四線城市，并且曾憑借這個市場做到行業頂部。雖然碧桂園也試圖調整這個結構，但三四線市場仍然占到銷售的大頭，如今這個市場相對更低迷，如何說服債權人接受這點，考驗楊氏父女的談判智慧。
不管怎麽說，相比融創之前的債務重組，眼下的政策空氣在不斷好轉，這就是個大利好。據媒體報道，監管部門有意醞釀一份房企白名單，給予融資上的便利。頭部的這些房企，也許都有份。
其餘的活兒，楊惠妍可以向孫宏斌取取經。
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