文丨徐牧心
編輯丨陳之琰
僅僅過去半個月，2023 年最大一筆人民币募資就刷新了它的數字。
今日，達晨财智宣布最新一期綜合基金創程基金首關，規模 80 億元，首關金額超 50 億。這是繼 5 月 18 日啓明創投官宣完成募集 65 億後，人民币基金領域又一重磅消息。
此前達晨有創通與創鴻兩支綜合基金，規模分别爲 46.3 億元與 68 億元，且均實現超募。本次創程基金再次創下紀錄。
36 氪了解到，此次募資較此前擴大體量主要有兩大原因，其一是國資占比較此前的 30% 有所提升，其二是在原有基礎上新增多家險資。達晨方面介紹，此次創程基金的曆史投資人複投率超 6 成，其中包括達晨團隊及其控股股東湖南廣播影視集團有限公司、電廣傳媒繼續高比例出資新一期基金。此外，LP 中還有頭部金融機構、市場化母基金、上市公司以及産業資本。
然而，國内 VC/PE 行業的最新數據則揭示了人民币基金領域冰火兩重天的現實。清科數據顯示，2023 年一季度，國内新募集基金數量和金額分别爲 1601 支、3532.12 億元人民币，同比下降 7.6%、33.0%。投資案例數共 1722 起，同比下降 44.2%，投資金額爲 1300.30 億元人民币，早期投資更是下降超 60%。
達晨财智創始合夥人、董事長劉晝說：" 時代的鍾擺來到了長期紮根本土的人民币 GP 一方。" 經曆過這幾年創投行業的大變局，沒有人會懷疑這一點。但真正需要解答的問題是：哪些人民币 GP 真正有能力迎接時代的垂青？
随着頭部人民币 GP 連續擲出重磅炸彈，身處這片江湖裏的很多玩家應該意識到，留給自己的時間可能真的不多了。
1. 人民币募資的唯一亮點
細觀近期達晨、啓明的兩則募資消息不難發現，險資是支撐其規模擴大的重要因素。
年初，啓明創投合夥人邝子平就曾撰文寫道：" 保險資金成了人民币融資的唯一亮點。" 啓明最新一期出資者中，保險機構出資方從此前的 2 家增至 8 家，出資金額占到總規模的 1/4。同在今年，君聯旗下基金新增 LP 包括泰康人壽、大地保險等險資。
達晨綜合基金此前亦有險資 LP。參投了中圖半導體、彙思光電等項目的達晨财智中小企業發展基金，也曾新增多家險資 LP 如英大泰和、長城人壽等。據 36 氪了解，在中國保險資産管理協會公布的險資 VC/PE 白名單中，達晨近三年一直位列 A 類機構（在募投管退等标準體系中得分超過 80），此次募資中險資數量有所增加。這也符合險資考察期長，但一旦發現認可的 GP 便會 " 抱團投資 " 的風格。
另一方面，這也得益于政策放開保險資金進入股權投資行業限制。2020 年 11 月，銀保監會發布《關于保險資金财務性股權投資有關事項的通知》，取消保險資金開展财務性股權投資的行業範圍限制、取消保險資金投資創投基金 " 單隻基金募集規模不超過 5 億元 " 限制。
政策松綁使得險資對于股權投資有了更大的熱情和動作。今年 4 月 20 日，有超 10 家險資共同出資成立了一支規模近 340 億的基金。有媒體報道，截至 2022 年年底，保險行業總資産超過 27 萬億，保險投資運用餘額超過 25 萬億。而作爲保險資産配置的一個重要資産類别，截至 2022 年底長期股權投資（包括上市和未上市）餘額達到 2.34 萬億，比 2021 年增長五百多億。清科數據顯示，2022 年險資 LP 披露的出資金額約達 1000 億元人民币，同比上升 16.7%，占比相較 2021 年提升 1.7 個百分點。
本土 GP 都在渴求險資，險資池子裏的水也在日益上漲，但保險資金也是公認的 " 難拿 "。
險資的一個明顯特征是對風險的厭惡。作爲機構 LP，險資很少會出現在新基金的首期 LP 名單裏，track record 與白紙黑字的 "IRR+TVPI"、"DPI"、"IPO" 等業績指标，是其首要考量的硬性指标。
從這些标準反觀達晨，其能力經受住了險資的考驗。在管規模近 400 億元，在風雲變幻的股權投資世界中走過了 23 年，是一家難得的不僅 " 活下來 " 還 " 活得不錯 " 的人民币基金。過去三年，達晨更是收獲了 48 個 IPO，向 LP 分配了超過百億的資金。
36 氪整理數據發現，2019 年科創闆開閘以來，達晨投資企業在科創闆上市 23 家，占公司總數的 4.53%。其中，達晨在創新疫苗企業康希諾，汽車後市場企業道通科技中均收獲 40 倍以上回報，中望軟件則上市當日市值沖破 300 億，達晨獲得 20 倍回報。
過往的業績和時間的加持，是達晨管理如此巨額資金的底氣。對此，達晨财智高級合夥人邵紅霞表示：" 通過 20 多年的深耕，我們搭建的産業生态日益成熟，正不斷實現着投資生态的複利。"
2. 達晨的中庸之道
曾經，達晨是衆多人民币基金中最旗幟鮮明地提出要向美元基金學習的那一個。同時，達晨也堅持認爲 " 跟着政策走，堅持投資中國 "，是團隊能抓住市場紅利的原因。兩條看似矛盾的路徑反而成了達晨最具特點的投資方式。
典型的案例是機器視覺企業淩雲光。2022 年 7 月，淩雲光登陸科創闆，開盤市值高達 150 億，成爲這一年達晨收獲的第六個 IPO。至此，達晨已在高端制造領域投出了 7000 億市值。而這是達晨 4 年前豪擲 3 億參與淩雲光 A 輪融資的回響。
一方面，達晨敢于采用美元基金的經典打法——在早期看準了下重注；另一方面，達晨對于如何在本土做股權投資、如何爲 LP 帶來回報，有一套體系式的打法。
據 36 氪了解，科創闆推出後，達晨内部設立了指揮部和行動小組。哪些被投公司适合通過科創闆上市、這些公司分别适合與哪些中介機構合作、如何與監管審核機構溝通，種種細節都有詳細的規劃。有相關人士告訴 36 氪，對于被投在科創闆上市，達晨 " 不僅有團隊，而且有考核。"
此前在接受 36 氪專訪時，達晨财智執行合夥人、總裁肖冰曾如此總結達晨的特點：" 我們向美元基金學投資的勇氣、敢于重倉，然後更本土地把這些用到硬科技的行業賽道上。達晨并不像一個很土的傳統人民币基金，又不像很性感的美元基金。我們希望兼容并蓄。"
截至目前，達晨在智能制造、醫療健康、新一代信息技術、軍工等領域布局超過 730 家企業，累計捕獲 124 家國家級 " 專精特新 " 企業。曆史投資 75% 投向了硬科技領域，近三期基金這一數據上升至 85%。項目領投占比超過七成。
在衆多此消彼長的美元基金與人民币基金的叙事中，達晨無疑是一家獨特的本土基金。它曾募集過一支美元基金，又堅定地放棄，然後 " 全倉中國 "。在衆多人民币 GP 玩着自己遊戲的時候，它也不諱言向美元基金學習方法論。一位業内人士告訴 36 氪最近一段時間，有幾家頭部美元基金先後到達晨學習，" 達晨成了新的好榜樣 "。其實，币種從來不是判斷好投資的标準，好的投資永遠服務于企業、創新與社會發展。
在宣布此次創程基金 50 億首關的消息時，劉晝提出，中國創投行業已真正進入 " 募資 - 投資 - 上市 " 的内循環時代，更具體的解讀是 " 人民币募資 - 科技投資 -A 股退出 "。他告訴 36 氪，" 達晨将以‘科技 + 安全’爲主要投資方向，繼續發揮自身‘行業 + 區域’雙輪驅動的優勢，向進一步的深度專業化和準産業化發展，挖掘和培育優質‘水下項目’與‘隐形冠軍’，圍繞投資産業鏈做好生态服務與賦能。"
