近日，一則關于券商對雪球客戶的通知在業内傳瘋了。
我們拍腦袋模拟下大緻的劇情：
那到底什麽是雪球産品呢？爲啥會本息皆無？
我們今天就來複習下：
雪球産品其實是一款理财投資産品。
之所以被稱爲 " 雪球 "，是因爲這款理财産品的收益能像滾雪球一樣，隻要市場不發生雪崩式下跌，持有時間越長，獲利就可能越高。
雪球産品是券商發行的一種收益憑證，投資人出錢購買，博取回報。
期限一般是 12 個月或者 24 個月。
券商和投資人會約定一個參考的年化收益率，比如 15%。
參考收益率隻有在滿足一定條件下才能獲得。投資人最終能獲得多少收益是不确定的，" 猴子 " 的表現決定了投資人的收益。
猴子就是雪球産品挂鈎的 " 标的 "。
" 标的 " 可以是某隻個股，也可以是某個指數，比如中證 500 指數。
股票或者指數會上下波動，就像猴子可以上天入地一樣。
投資人的收益就是基于挂鈎 " 标的 " 的漲跌情況。
這有點像券商和投資人之間的一場 " 賭約 "。
具體怎麽 " 賭 " 呢？
投資人購買雪球産品的出發點是認爲 " 标的 " 下跌風險較小，雪球産品就相當于投資人向券商賣出了一份看跌期權。
但是這個期權又有點特殊，我們稱爲障礙期權。
猴子是不能随意上天入地的，我們要給猴子設置一點障礙。
" 猴子 " 飛行的起點，我們稱爲 " 期初價格 "。
上面那隻手我們稱爲 " 上軌 "，價格略高于期初價格，比如上軌價格爲期初價格的 103%；
下面那隻手我們稱爲 " 下軌 "，價格一般大幅低于期初價格，比如下軌價格爲期初價格的 80%。
設定上軌和下軌，是爲了當 " 标的 " 價格在一段特定時間區間内達到某個特定水平時觸發相應規則。
" 猴子 " 在上軌和下軌間穿梭，下面我們就來看看不同的飛行路線是如何影響投資人收益的：
1. 震蕩市
猴子一直在兩手之間飛行，也就是标的股票或者指數不怎麽漲也不怎麽跌，上下震蕩。
這種情況下，等到合約到期，投資人就可以獲得約定的參考年化收益率，比如 15%。
2. 牛市
在上漲行情中，猴子在某個指定觀察日，價格突破上軌，這種情況我們稱爲敲出。
上軌價格也可以稱爲 " 敲出價 "。
比如，在合約成立 6 個月後發生了 " 敲出 "，這時候雪球産品就需要提前結束，投資人獲得截止提前到期日的利息。
敲出價是合約提前終止的價格屏障。
雖然這時候投資人也可以按照參考的年化收益率獲得利息，但如果過快地敲出，沒賺幾天利息，對投資人來說并不是一個好消息。
3. 熊市
在下跌行情中，猴子在某個指定觀察日，價格突破下軌，這種情況我們稱爲敲入。
下軌價格也可以稱爲 " 敲入價 "。
如果市場震蕩，标的大幅下跌，發生敲入，等合約到期投資人就可能血虧。
但是發生敲入後，在合約到期前，也不是完全不能搶救。
我們可以分幾種情況：
1. 小度反彈
出現敲入後，猴子努力往上飛，但直至合約到期，猴子價格都低于期初價格。
這時候，投資者需要承擔損失。
損失等于到期價格低于期初價格的差額。
2. 中度反彈
出現敲入後，猴子也是努力往上飛，到期總算飛到期初價格之上，而且在此期間都未發生敲出。
這時候，投資人隻能拿回本金，沒有利息。
3. 大幅反彈
出現敲入後，猴子經過不懈努力，終于在指定觀察日突破上軌，實現敲出。
這時候，雪球産品還是就此結束，投資人依舊可以獲得年化的參考收益率。
可見，投資人能否盈利，需要看敲出和敲入的情況。
但是細心的讀者會發現，我們在确認敲出和敲入時有個 " 指定觀察日 " 的概念。
券商隻在觀察日确定敲入和敲出情形。
猴子隻有在觀察日的敲出或者敲入才有效，在非觀察日，猴子上蹿下跳再厲害，也不視爲敲出或者敲入。
觀察日可以分爲 " 敲出觀察日 " 和 " 敲入觀察日 "。
敲出觀察日一般爲一個月一次，而敲入觀察日則比較頻繁，比如每天。
總之，雪球産品的優勢是爲投資增加了一層緩沖空間。
隻有在市場一路下跌，且沒有回頭的情況下，才會發生虧損，提供了一定程度的下跌保護。
但雪球産品畢竟屬于一類高風險産品，不可能穩賺不賠，遇到市場大跌，投資人就有可能 " 玩球 " 了。
因此，雪球産品不是誰都能投資的，個人購買需要滿足合格投資人規定。
券商通過 Delta 對沖來争取獲利，Delta 對沖我們等以後有機會再說。
你隻要簡單理解爲，券商拿了錢，也不是放在保險櫃裏，而是去二級市場建倉低買高賣了。
最後，我們總結下今天的内容：
對于雪球産品，監管要求券商注意客戶的适當性，強調産品具有風險的一面，同時注意風險敞口。
畢竟高風險的雪球産品并不适合普通個人投資者。
本文開頭的一幕，據說是 4 倍杠杆的雪球産品， 也就是利用股指期貨的杠杆來投資雪球，比如 4 倍杠杆就是 25 萬保證金，可買入 100 萬的雪球産品，風險自然也被放大了，可能面臨本息皆無。
目前雪球産品敲入風險有所增加，但雪球産品主要影響集中于股指期貨的價格走勢上，不是直接影響現貨市場。
本文來自微信公衆号：三折人生 （ID：Ezhers），作者：三折人生
