作 者丨吳斌
編 輯丨李瑩亮
發達經濟體制造業和服務業冷熱不均的格局仍在繼續。
12 月 16 日，标普全球公布的數據顯示，美國制造業活動進一步萎縮，12 月制造業 PMI 初值從 11 月的 49.7 降至 48.3，工廠産出指數從 11 月的 47.9 降至 46.0，爲 2020 年 5 月以來最低。與此同時，12 月服務業 PMI 初值從 11 月的 56.1 升至 58.5，創 2021 年 10 月以來新高。此外，歐元區和英國的數據也類似，制造業和服務業 PMI 呈現 " 冰火兩重天 " 的局面。
法國裏昂商學院管理實踐教授李徽徽對 21 世紀經濟報道記者分析稱，美英歐制造業萎縮與服務業繁榮反映了兩大核心趨勢：後疫情時代經濟結構性失衡和全球産業鏈重組。一是服務業的後疫情補償效應，疫情抑制的服務消費在經濟重啓後強勢反彈，尤其在高收入國家，消費習慣加速回歸服務業，而制造業複蘇動力不足。另外，全球供應鏈不穩定、成本上升與需求疲弱是制造業持續頹靡的主要原因，新興市場逐漸奪取更多工業品市場份額，歐美制造業訂單持續下滑。此外，制造業投資回報率偏低，資金更青睐數字化服務和人工智能等領域，進一步抑制了制造業的複蘇速度。
前方複蘇之路仍有重重挑戰。中國銀行研究院高級研究員趙雪情對 21 世紀經濟報道記者表示，PMI 數據顯示，全球制造業波動複蘇，服務業穩定增長。降息周期有助于服務業更快企穩。但是，經濟前景與出口疲軟，特别是在特朗普保護主義的政策預期下，制造業受到抑制，工廠産出與訂單增速下降。
未來仍存在諸多不确定性，服務業的韌性能持續嗎？陷入困境的制造業何時能夠走出泥潭？
制造業、服務業 " 冰火兩重天 "
在美國經濟維持韌性背後，分化也在加劇，服務業穩健增長，制造業進一步惡化。标普全球數據顯示，美國 12 月制造業 PMI 較上月回落，進一步陷入萎縮區間，服務業 PMI 創 2021 年 10 月以來最快，綜合 PMI 創 2022 年 3 月以來最高。
在歐元區，12 月制造業 PMI 爲 45.2，與上月持平，服務業 PMI 從 49.5 攀升至 51.4。制造業成了拖累經濟的主要原因，連續 21 個月萎縮，而且 12 月的降幅爲一年來最大。雖然服務業 PMI 在 11 月短暫收縮後有所恢複，但無法抵消制造業的下滑，整體經濟活動仍處于萎縮狀态，12 月綜合 PMI 初值爲 49.5。
分地區來看，歐元區最大的兩個經濟體德國和法國的經濟狀況均不容樂觀，12 月經濟活動均出現收縮。
德國 12 月服務業 PMI 初值爲 51，制造業 PMI 初值僅爲 42.5，綜合 PMI 小幅回升至 47.8，但仍遠低于 50 的榮枯線。盡管服務業活動出現小幅回升，但制造業産出卻急劇下降，創下三個月新低，這主要是因爲新訂單大幅減少、客戶需求疲軟以及海外市場需求不振。
漢堡商業銀行首席經濟學家 Cyrus de la Rubia 還提醒，值得關注的是服務業的價格走勢。12 月份，德國服務業的投入價格出現了大幅上漲，達到了今年 4 月以來的最高水平。一般來說，經濟不景氣時，物價會趨于下降，但現在的情況卻并非如此，這表明傳統的 " 經濟增長放緩，通脹也會放緩 " 的規律可能不再适用。德國員工正在積極争取更高的工資，這部分工資增長也轉嫁到了消費者身上，服務業的産品價格連續上漲。
法國服務業的收縮速度有所放緩，但制造業 PMI 創 55 個月新低，12 月制造業 PMI 初值爲 41.9，服務業 PMI 初值爲 48.2，綜合 PMI 初值爲 46.7。
漢堡商業銀行經濟學家 Tariq Kamal Chaudhry 表示，2024 年，法國制造業經曆了極其艱難的一年，每個月制造業産出均出現萎縮，國内外市場訂單嚴重不足，導緻就業形勢嚴峻。政治不穩定、建築和汽車等行業疲軟以及其他歐洲國家需求減弱等因素共同抑制了法國制造業。
與此類似的是，12 月，英國制造業産出連續兩個月下降，且降幅進一步擴大，英國 12 月制造業 PMI 初值爲 47.3。服務業産出小幅增長，較 11 月的低點略有回升，英國 12 月服務業 PMI 初值爲 51.4。
标普全球市場情報首席商業經濟學家 Chris Williamson 表示，英國經濟繼續避開衰退，經濟增長勢頭在年底回升，第四季度陷入停滞，而不是市場預期的負增長。不過，服務業的韌性和頑固的通脹狀況意味着，英國央行現在談論降息還爲時過早。
歐洲壓力更大
相對而言，歐洲制造業比美國更疲軟。
李徽徽對記者分析稱，歐洲制造業的疲軟既有外部市場因素，也有内部結構性挑戰。歐洲制造業恢複速度遠不及美國，主要由于歐洲嚴重依賴進口能源，2022 年以來能源價格高企對工業生産帶來持續打擊，特别是德國的重工業。另外，與美聯儲相比，歐洲央行在貨币政策調整上的靈活性不足，無法爲制造業提供及時的融資支持和需求刺激。最後，歐洲制造業高度依賴出口，而全球需求疲弱、貿易摩擦加劇使其外部市場顯著收縮。
在李徽徽看來，歐洲央行面臨的降息壓力遠大于美聯儲。一方面，歐元區通脹壓力已明顯緩解；另一方面，制造業與整體經濟下行風險加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若歐洲央行政策遲緩，歐洲經濟衰退風險将持續加深。
官方層面，德國央行預測，繼今年再度出現萎縮後，明年德國也很難實現明顯的增長。德國央行預計 2024 年實際 GDP 将下降 0.2%，而 6 月份時的預測是增長 0.3%；與此同時，2025 年可能僅增長 0.2%，較先前的 1.1% 下調了 0.9 個百分點。
法國央行也下調了對國内經濟增長的預期，政治動蕩削弱了家庭和企業信心。法國央行如今預計 2025 年經濟僅增長 0.9%，而不是 9 月預測的 1.2%，法國央行還将 2026 年的經濟增長預測下調至 1.3%。
英國的經濟情況也不容樂觀。12 月 13 日，英國國家統計局公布的數據顯示，英國 10 月 GDP 環比收縮 0.1%，不及預期的增長 0.1%，爲連續二個月萎縮，也是 2020 年以來首次出現經濟連續下滑。
分化或難長期持續
盡管歐美服務業火熱、制造業疲軟，但這一顯著分化或難長期持續。
李徽徽認爲，服務業火熱與制造業低迷的背離不會長期持續，歐美制造業低迷預計在明年上半年會出現明顯改善，服務業的補償效應将逐漸減弱，兩者分化将逐步收斂，回歸相對均衡。
原因在于兩者的相互依存性。李徽徽分析稱，服務業增長依賴制造業，制造業萎縮導緻就業機會減少，工資增速放緩，将最終抑制服務業的消費需求。另外，供應鏈重組的陣痛仍在，全球産業鏈轉移和貿易保護主義加劇了制造業短期的動蕩，但也将催生新的供應鏈布局機會，例如東南亞成爲重要的承接地。最後，美聯儲與歐洲央行的政策分化将影響兩地制造業恢複的速度，歐元區可能依靠更激進的寬松政策改善制造業局面。
明年特朗普關稅的影響也需要密切關注。李徽徽表示，如果特朗普實施更高的關稅，将對美英歐經濟與 PMI 産生一系列影響。美國制造業短期受益，長期承壓，加征關稅可能對美國制造業形成一定保護，提振本土産能與 PMI，但關稅導緻的進口成本上升将推高通脹，侵蝕企業盈利與消費者購買力。另外，歐洲是貿易順差型經濟體，汽車、機械、化工等主要産業對美出口依賴度高，若關稅壓力加劇，歐洲制造業 PMI 将進一步萎縮，經濟增長遭遇重挫。最後，關稅政策将推動跨國企業進一步向東南亞等地區轉移産能，重塑全球供應鏈格局，這對美歐制造業構成長期競争壓力。
趙雪情對記者分析稱，特朗普主張實行" 高關稅、低監管、低稅率、精簡政府機構、驅逐移民 "的政策組合，對美國經濟具有多重影響。預計 2025 年美國經濟增速大概率下行，高關稅及其引緻的貿易報複措施和通脹回歸壓力将嚴重傷害美國經濟。
關稅成本将在很大程度上傳導至消費端，導緻居民消費成本提高，私人消費增速可能快速回落。美國零售聯合會（NRF）的研究顯示，如果特朗普的新進口關稅提議付諸實施，美國消費者在消費能力方面每年可能損失高達 780 億美元。在全球貿易争端下，美國貿易逆差可能不會得到緩解，其進口需求或訂單将轉移至東盟、墨西哥等其他國家。關稅政策及其引緻的美聯儲貨币政策調整路徑變化将限制美國企業投資。
此外，趙雪情還表示，美國财政擴張速度可能放緩，驅逐非法移民政策将對美國勞動力市場和經濟活動産生較大沖擊，尤其在農業、建築、餐飲等勞動力密集型行業和服務行業造成勞動力短缺，導緻經濟活動減少和通脹壓力回升。
貨币政策層面，趙雪情分析稱，特朗普上台後美國面臨再通脹風險，美聯儲或将考慮放慢降息步伐，預計 2025 年降息節奏将更加謹慎，聯邦基金利率将逐步回落至 3.75% — 4% 附近。歐元區降息需求更爲 " 迫切 "，在消費和工業依舊疲軟的情況下，将維持寬松節奏繼續降息，預計 2025 年存款利率将降低至 2.0%。
本期編輯 劉雪瑩 實習生 簡小琪
