本文來源：時代周報 作者：周夢梅
中國資本市場發展三十餘年以來，曆經多次制度革新，每一次皆深刻影響着 A 股市場走向。
2004 年，首個 " 國九條 " 出台，直接融資比重大幅提高，市場出現普漲行情。此後《基金法》、《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》等配套措施陸續落地，爲 2007 年的大牛市奠定了基礎。
2014 年的 " 國九條 "，再度吹響了牛市号角，北向資金、保險等增量資金加速入場，直接融資比重繼續高增長，并購重組規模擴大，A 股經曆了從結構牛到整體牛的演繹，2014 年 1 月～2015 年 6 月的史詩級行情被認爲是 " 改革牛 "。
今年 4 月，國務院出台資本市場曆史上的第三個 " 國九條 "《 關于加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》（下稱 " 新國九條 "），在上市公司的分紅、回購、市值管理上要求更嚴格，有望爲投資者帶來更多真金白銀的回報。
2004 年、2014 年 " 國九條 " 發布後，都成爲一輪大牛市的重要觸發點。本次 " 新國九條 " 發布以來，随着後續系列超預期、大力度财政政策舉措配套出台，"9.24" 行情啓動，A 股市場又創造了多個曆史。
A 股不僅需要牛市，更需要有利于産生居民持續性财富效應的長牛、慢牛。在市場人士看來，本輪資本市場改革有望爲 A 股長牛、慢牛奠定基礎。
回顧本輪資本市場改革脈絡， 今年 3 月，證監會發布四項政策文件，突出 " 兩強兩嚴 "；4 月，" 新國九條 " 發布；7 月，二十屆三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（下稱 "《決定》"）對全面深化資本市場改革作出明确部署。
多名市場人士指出，本輪改革的重心是以投資者爲本，從制度層面爲 A 股的長牛慢牛奠定更紮實的基礎 。
" 資本市場深入改革對 A 股長牛、慢牛的形成具有制度支撐作用，通過優化市場結構、強化監管、保護投資者權益、引導長期資金入市等多方面措施，爲市場提供更加穩定和可預測的投資環境，有助于形成長期穩定向好的趨勢。" 安爵資産董事長劉岩對時代周報記者表示。
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" 耐心資本 " 助力股市長牛
本輪資本市場改革，" 耐心資本 " 成爲關鍵詞。
耐心資本的關鍵是穩定與長期，對于二級市場來說，養老金、保險資金、産業資本等長線資金均是代表 " 長錢 " 的耐心資本，也是資本市場的 " 壓艙石 "。
4 月，" 耐心資本 " 首次在中央政治局會議上被提及，《決定》也提到 " 鼓勵和規範發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本 "。
耐心資本被推到前台，是養老資金、公募基金代表機構投資者占據主導地位，是股市長牛的重要推動力。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，近 40 多年來，美國股市做大做強的根本原因之一是得益于美國私人養老金大發展及公募基金的大擴容。我國股市大力引入長期資金，擴大機構投資者群體規模，是加速推進 A 股市場 " 機構化 " 或 " 去散戶化 " 的必由之路，也是 A 股市場高質量發展的必然要求。
梳理本輪資本市場改革，金融監管部門出台系列政策 " 組合拳 "，其中關鍵是分類施策打通中長期資金入市的堵點痛點，構建支持 " 長錢長投 " 的政策體系。包括建立健全商業保險資金、創設證券、基金、保險公司互換便利；各類養老金等中長期資金長周期考核機制；建立交易型開放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展等。
星圖金融研究院副院長薛洪言對時代周報記者稱，本輪資本市場改革，強調大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理财等資金入市堵點，并強調保護中小投資者利益，有助于從根本上改善資本市場資金供需結構和微觀生态，爲長牛慢牛行情奠定堅實基礎。
目前，以中央彙金、證金公司爲代表的 " 國家隊 " 和以社保基金、養老保險基金、保險資金等爲主的耐心資本持倉動向也頗受關注。
數據顯示，截至今年二季度末，" 國家隊 " 合計持倉 A 股市值達到 3.19 萬億元，創近 5 年來同期新高，逼近曆史同期峰值。與 2023 年底相比，" 國家隊 " 持倉 A 股市值增長 3780.63 億元。若将保險資金、社保基金、養老保險基金統計在内，這些耐心資本合計持倉市值達到 4.61 萬億元，同樣逼近曆史同期峰值水平。
從 " 融資市 " 轉向 " 投資市 "
從融資市轉向投資市，則是新一輪資本市場改革的重要方向。
此前 A 股由于 " 牛短熊長 "、财務造假成本低、清倉式減持、内幕交易等現象頻發，被诟病是 " 融資市場 " 而不是 " 投資市場 "。
薛洪言指出，長期以來，A 股上市公司過分強調股市的融資造血功能，回報投資者意識不強，導緻市場短期投機氛圍濃厚，對長期資金缺乏吸引力。沒有長期資金支持，疊加融資環節失衡發展，市場長期處于 " 缺血 " 狀态，易下難上，投資者感受較差。
與前兩次國九條不同，" 新國九條 " 對于提升上市公司質量作出更高要求，增量和存量上市公司質量和監管的要求均大幅提升。" 新國九條 " 将嚴把上市關、嚴格持續監管、加大退市監管力度三個方面定爲前三大任務。
談及接下來的改革方向，劉岩稱，本輪改革總體上将按照三中全會部署，研究制定進一步全面深化資本市場改革實施方案。包括深化資本市場投融資綜合改革，健全推動上市公司高質量發展和增強市場内在穩定性的體制機制，以及加強監管，嚴懲财務造假、欺詐發行、操縱市場、違規減持等行爲，切實維護市場 " 三公 " 原則；同時鼓勵踐行中國特色金融文化，爲資本市場平穩健康發展創造優良 " 軟環境 "。
明澤投資基金經理胡墨晗向時代周報記者稱，本輪資本市場改革的重心在于，推動 A 股從融資市轉向投資市。這意味着資本市場将更加重視投資環境的優化和投資端改革，以促進投融資的良性循環，發揮資本市場的财富管理功能，推動金融高質量發展。
從數據來看，A 股的融資市已逐漸向投資市轉變。據統計，截至 10 月 20 日，今年 A 股與港股上市公司的回購金額合計達到 3503 億元，首次超過同期 A 股和港股的股權融資規模（3492 億元）。
" 從當前已經落地的一系列政策和制度來看，已經形成了對 A 股長牛、慢牛的支撐。" 胡墨晗對時代周報記者表示，在國新辦 "924" 新聞發布會上，有一項關鍵舉措，即資本市場首次被納入央行貨币政策傳導機制的内循環，這爲投資型市場奠定了主要基礎，也是明确的制度支撐。
薛洪言則表示，近期随着一攬子穩增長措施落地，資本市場明顯回暖。
" 其中，央行創設股票回購增持再貸款工具，打通了央行資金定向支持資本市場的渠道，從根本上降低了股市持續大跌的風險，同時免去了各類長期資金的後顧之憂，大大提高了配置權益資産的積極性，有助于從根本上改善股市資金供給結構、降低波動，長牛慢牛已經在路上。" 薛洪言分析稱。
