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A 股著名養豬企業正邦科技（002157.SZ）的 " 兄弟 " 公司江西正邦作物保護股份有限公司（以下簡稱 " 正邦作保 "）已于上半年遞交招股書，拟募資 5.7 億，準備沖刺深交所主闆。該公司透露，項目完全達産後，年新增銷售收入将達到 8.82 億元，新增淨利潤達到 1.40 億元。據悉，正邦作保 2021 年淨利潤為 8614.19 萬元。相比之下，正邦科技的業績隻能用 " 慘 " 來形容：在 2021 年虧損 188.19 億元的基礎上，今年前三季度再虧 76.44 億元。
毛利率下滑、庫存升高、資産負債率已超 70%，不禁讓人懷疑正邦作保經營的農藥生意是否是一門好生意。此外，屢次為兄弟公司輸血的經曆，也難以打消市場對其可能淪為大股東和實控人 " 吸血工具 " 的疑慮。
毛利率下滑、庫存升高
資料顯示，正邦作保主要從事農藥原藥和制劑産品的研發、生産與銷售，公司主要産品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、咪鮮胺原藥和其他原藥。
2019 年 -2021 年期間，公司實現營業收入分别為 9.53 億元、14.46 億元、17.56 億元，同比增長 59.86%、51.75%、21.41%；實現歸母淨利潤分别為 5993.91 萬元、5182.94 萬元、8614.19 萬元，同比增長 -45.16%、-13.53%、66.2%。
可見，正邦作保的業績并不是十分穩定。在營收逐年增長的情況下，淨利潤在前兩年甚至出現下滑情況。不過，即便正邦作保在 2021 年實現了 17.56 億元的營收，其歸母淨利潤也僅有 8614.19 萬元，可以說利潤十分微薄。
值得注意的是，報告期内，正邦作保的毛利率出現不同程度下滑，公司綜合毛利率分别為 35.60%、28.65% 和 27.23%。近兩年，公司毛利率已低于行業平均水平。
同行可比公司毛利率情況，來源：招股書
關于毛利率下滑原因，正邦作保解釋稱，主要是受行業競争環境、公司材料成本波動、供求關系和産品價格等因素的影響。
具體來看，一方面，受市場供需影響以及原材料平均采購單價變化、規模效應等因素影響，産品年度平均銷售價格下降幅度高于平均成本的下降幅度，制劑産品和咪鮮胺産品毛利率整體呈現下降趨勢；另一方面，公司為了拓展市場、發展新客戶，開展了原藥貿易業務，随着原藥貿易業務收入占比的提升，其他原藥較低的毛利率拉低了整體毛利率。
此外，存貨攀升、尤其是庫存商品的積壓，似乎表明正邦作保的産品并沒那麼暢銷。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分别為 3.83 億元、4.52 億元和 5.48 億元，占流動資産的比例分别為 45.05%、35.57% 和 38.27%。據悉，正邦作保的存貨主要為原材料、庫存商品、半成品、包裝物及低值易耗品等。其中，庫存商品占比最高，存在一定的減值風險。
由于正邦作保的庫存商品主要系完工的殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、咪鮮胺原藥等，其保質期一般為 2 年，超過保質期的庫存商品需全額計提跌價準備。報告期各期末，正邦作保庫存商品金額分别為 1.6 億元、2.26 億元、3.06 億元，占所有存貨的比重分别為 42.02%、49.96%、55.84%。
各期存貨情況，來源：招股書
事實上，由于農藥産品價格變動，已經導緻公司 2021 年産生較高的存貨跌價損失。數據顯示，2021 年正邦作保計提資産減值損失金額為 -1,031.25 萬元，該減值損失均來源于存貨跌價損失。
正邦作保在招股書中坦言，" 若公司對于市場需求預測存在偏差或者未來市場行業環境出現較大不利變化，可能導緻公司産品銷售價格下降、存貨滞銷，進而造成存貨減值的風險。"
輸血正邦科技等關聯方，資産負債率飙升
報告期内各期末，正邦作保合并資産負債率分别為 76.77%、73.83% 和 71.77%。合并資産負債率較高，遠高于同行公司。
債務壓頂、尤其是短債激增，正邦作保的流動性不容樂觀。截至 2021 年底，公司負債總額高達 14.28 億元，其中短期借款為 3.52 億元；而賬上貨币資金隻有 2.6 億元，其中還有 1.47 億元為銀行承兌彙票保證金及信用證保證金，真正不受限的貨币資金僅為 1.13 億元，難以覆蓋短期借款。
正邦作保表示，公司在産能擴張等方面保持較高投入，如果宏觀經濟受到影響、公司經營業績受到較大沖擊或公司無法擴展股權融資方式，公司的合并資産負債率可能進一步增加，給公司财務狀況造成壓力。
事實上，正邦作保的負債情況，或受關聯公司牽連。股權穿透顯示，正邦作保與 A 股著名的 " 養豬大戶 "正邦科技為兄弟公司，二者均為正邦集團旗下子公司，實控人均為林印孫。
由于踏錯豬周期節奏、逆勢擴張，正邦科技2021 年、2022 年前三季度連續錄得巨虧，總虧損金額超過 264 億元，陷入嚴重的流動性危機。受其影響，正邦作保的控股股東江西永聯及關聯方正邦集團的資産負債結構快速惡化，面臨一定的償還風險，連帶着正邦作保也出現資金緊張。
钛媒體 App 注意到，正邦作保曾有過多次為正邦科技" 輸血 " 的行為。
2019 年 1 月，正邦作保唯一股東正邦科技作出股東決定，對公司 2018 年度的稅後利潤進行分配，向正邦科技分配 2.6 億元含稅）現金股利；2019 年 11 月，正邦作保再次對公司 2019 年 1-11 月的稅後利潤進行分配，向正邦科技分配 9642 萬元（含稅）現金股利；兩次分紅合計 3.56 億元，導緻正邦作保的未分配利潤為負數。
除此之外，正邦作保還直接向正邦科技拆借資金。
2019 年度，正邦作保作為正邦科技子公司期間，資金拆借淨額 1.7 億元。對此，正邦作保強調，" 主要是上市公司資金集中調度管理要求引起，并非因内部控制不當引起的資金占用，因而未計提相應利息。"
此外，為滿足資金需求，公司曾于 2020 年 5 月協助關聯方江西永聯進行票據貼現，金額為 1 億元。
資金拆借，來源招股書
钛媒體 App 注意到，為幫助 " 正邦系 " 渡過債務危機，林印孫近來一直在努力推動旗下多家子公司融資上市，其中就包括正邦作保。市場普遍擔憂，一旦這些公司上市，是否會成為關聯公司的 " 吸血工具 "。截至本招股說明書簽署之日，林印孫間接控制正邦作保 80.85% 的股份，預計公司上市後，林印孫的持股比例仍将達到 60.64%。
正邦作保曾在招股書中坦言：公司的控制權較為集中，且公司控股股東及實際控制人存在債務清償風險。假如實控人林印孫利用其對公司的控制能力，通過投票表決的方式對公司重大經營決策施加影響或者實施其他控制，則會對公司和其他投資者的利益産生不利影響。（本文首發钛媒體 App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）
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