每經 AI 快訊，2024 年 1 月 14 日，光大證券發布研報點評金誠信（603979）。
深耕礦服行業，" 從 0 到 1" 布局資源闆塊。1）公司深耕礦服行業 20 餘年，具備礦山設計、研究、建設、管理一體化運營能力，是非煤地下礦山礦服行業的龍頭。2）" 從 0 到 1" 布局資源闆塊，2021-2023 年，兩座銅礦一座磷礦先後投産，預計 2025 年将達到 5 萬噸銅金屬、30 萬噸磷礦石産量。2016-2022 年，公司歸母淨利潤 CAGR 爲 24%，預計 2022-2025 年歸母淨利潤 CAGR 爲 55%。
盈利的驅動因素之一：礦服闆塊技術深厚。公司掌握深部開采技術，也是國内少數掌握自然崩落法的企業之一。近五年毛利率穩定在 26%-28%，顯著高于同行。海外業務營收從 18 年的 11.8 億元提升至 22 年的 32.3 億元，CAGR 爲 29%，占比提升 23.8PCT 至 61.8%。技術領先、高盈利水平驅動下，不斷拓展海外業務将助力公司中長期經營業績的提升，預計礦服闆塊營收保持 20% 增速，23-25 年貢獻歸母淨利潤爲 8.4、10.2、12.2 億元，預計 22-25 年 CAGR 爲 26%。
盈利的驅動因素之二：資源闆塊打造第二增長曲線。公司自有資源 Dikulushi 銅礦、Lonshi 銅礦，已于 2021 年 12 月、2023 年 9 月投産，産能分别爲 1、4 萬噸銅金屬。預計公司 2023-2025 年銅闆塊貢獻的歸母淨利潤分别爲 1.6、5.9、9.6 億元，占歸母淨利潤的比例爲 15%、34%、42%。預計 2025 年僅銅闆塊貢獻的歸母淨利潤就将超過 2022 年公司總體水平，成爲公司的第二增長曲線。
銅價判斷：供給過剩幅度逐漸縮小，銅價有望不斷上行。由于全球主要銅礦企業資本開支增速放緩，疊加銅礦資源品位下滑，未來銅精礦供給增量有限；預計銅傳統需求保持穩定，新能源（新能源汽車、風電、光伏）貢獻需求主要增量，2025 年新能源領域用銅量合計約 458 萬噸，占全球銅需求 17%。根據 SMM 的預測，2023/2024/2025 年全球精煉銅過剩幅度爲 30/15/5 萬噸，過剩幅度逐漸縮小，繼續看好銅價上行。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司 2023-2025 年營業收入分别爲 73.1、100.2、126.0 億元，歸母淨利潤分别爲 10.8、17.4、22.7 億元，當前股價對應 PE 分别爲 21X、13X、10X。礦服業務保持穩健增長，随着 Lonshi 礦山的投産，公司銅産品産量将得到進一步提升，疊加銅價上行趨勢可期，銅礦産能釋放業績彈性大，首次覆蓋，給予 " 增持 " 評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，銅礦磷礦投産進度不及預期風險，境外市場經營風險。
( 來源：慧博投研 )
免責聲明：本文内容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
