每經 AI 快訊，2024 年 1 月 8 日，招商證券發布研報點評中國中免（601888）。
中國中免發布 2023 年四季報預告，公司預計 2023 年實現收入 675.8 億元 / 同比增長 24.2%，實現歸母淨利潤 67.2 億元 / 同比增長 33.5%，扣非後歸母淨利 66.6 億元 / 同比增長 35.8%。其中，Q4 實現收入 167.4 億元 / 同比增長 11.1%，歸母淨利潤 15.1 億元 / 同比增長 275.6%，扣非後歸母淨利潤 14.6 億元 / 同比增長 360.0%。
點評：
1、低基數下離島免稅及線上銷售雙增長。2023Q4 公司實現收入 167 億基本符合市場預期，根據海口海關數據測算，其中海南區域收入約爲 100 億，同比增長 5%-10%，主要是去年疫情低基數，環比 23Q3 基本持平。倒算機場渠道實現銷售 65-70 億，同比大幅提升，受益于線下客流的逐步複蘇。
2、毛利率環比回落，上海機場減租改善費用。2023 年，公司主營業務毛利率持續修複，分别爲 28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4 環比 Q3 有所下降主要是因爲年末促銷、彙率變化以及 Q4 線上有稅占比增加。公司分季度淨利潤率爲 11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利潤環比略有提升，主要是 12 月上海機場按照新租金協議，按照線下銷售額的 25%-30% 進行扣點，較原合同節約租金約 1-2 億。
3、元旦海南離島免稅日均銷售 1.58 億。海口海關統計，元旦假期（12 月 30 日至 1 月 1 日），海口海關共監管離島免稅銷售金額 4.8 億元人民币，比 2023 年同期增長 13%，免稅購物人數 6.6 萬人次，比 2023 年同期增長 53%，人均消費金額 7230 元，同比下降 26%。
4、投資建議：公司 Q4 盈利水平略超預期，主要是機場減租帶來費用優化，随着海棠灣二期開業和春節旺季，海南銷售有望改善；機場端随着國際航班的快速增加，機場國際客流提升将帶來線下銷售的增長和費用攤薄，此外國際客流恢複到一定程度，市内店政策也有望推出，建議持續關注。預計公司 2024/2025 年歸母淨利潤 79.9/91.4 億元，對應 PE 估值爲 20x/17x。
風險提示：疫情反複，國内外客流持續低迷；宏觀經濟增速下滑；海南免稅市場競争加劇風險；政策釋放不及預期風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
