8 月底日本黃金零售價格曆史首次突破 10,000 日元 / 克，年初至今累計漲幅達到 17.7%，滬金價格同樣創下曆史新高。
發生了什麽？
亞洲金價創新高
盡管 8 月以來美元指數持續走強，接近年内新高，同期實際利率也快速上行，但黃金價格保持堅挺，年初至今實現了 6% 的漲幅。
由于黃金是無息資産，實際利率決定了持有黃金的機會成本，因此實際利率和金價之間呈現較爲穩定的負相關關系，過去很長一段時間實際利率也一直作爲黃金重要的定價參考。
但事實上自 2022 年下半年以來，伴随通脹見頂、美國經濟維持韌性，實際利率逐步擺脫負區間，但在通脹預期下行而實際利率上行的這一階段，金價并沒有受到實際利率快速走高以及美元強勢的明顯壓制。
近期亞洲金價更是屢創新高。
根據日本最大黃金零售商田中貴金屬工業（ ( Tanaka Kikinzoku Kogyo）的數據，8 月底日本黃金零售價格（包含消費稅及保管等費用）曆史首次突破 10,000 日元 / 克，年初至今累計漲幅達到 17.7%。
國内方面，上海黃金交易所的 Au9999 收盤價漲至 468 元 / 克，同樣創下曆史新高。即便倫敦金自 7 月下旬出現一輪調整，但滬金仍一路走強。
長期以來，作爲黃金淨進口國，國内現貨黃金價格相對于國際金價一直保持着一定的溢價，反映了包括空運、保險、轉換或制造成本、海關清關和上海黃金交易所的出入庫成本。
與此同時，爲維護市場穩定，國内對黃金進口有一定的管控，這也令國内黃金的 " 稀缺性 " 相對于其他市場更高，加上進口成本的影響，黃金溢價相應産生。
8 月以來，上海 - 倫敦黃金價格快速走高，9 月的平均溢價達到 53.4 美元 / 盎司，幾乎是 7 月的 3 倍，創下曆史新高。
除了日本和中國金價創下新高外，澳大利亞金價也漲至 2988 澳元 / 盎司，年内上漲逾 11%，也大幅超過了以美元計價的國際金價的漲幅。
彙率波動引發黃金價差
基于世界黃金協會的定價模型，今年上半年約有 9% 的金價波動無法用常規利率、外彙和風險因子解釋，世界黃金協會将其歸因爲央行購買以及事件風險溢價。
數據來源：世界黃金協會，ECON= 經濟擴張，RISK= 風險和不确定性，OCFX= 外彙機會成本，OCIR= 利率機會成本，MOMPOS= 動量和趨勢
2022 年全球央行對黃金的淨購買量達到 1081.6 噸，今年 1-7 月的淨購買量也已經達到 442 噸。相比之下，2010-2021 年全球央行的年均淨購買量大約在 470 噸。
圖：2022 年以來全球央行積極增持黃金
中國已連續 9 個月增持黃金，累計增加黃金儲備 188 噸。其餘主要買家包括新加坡、波蘭、印度等。
圖：今年上半年央行對黃金的需求續創曆史最高紀錄
數據來源：世界黃金協會
全球正經曆地緣政治和國際貨币體系變局的挑戰，黃金作爲避險資産再度展現其配置價值，以央行爲代表的全球投資者不斷逆勢增持黃金整體上支撐了金價。
而在不同地區，同原油類似，零售價格也或多或少存在差異，這主要受倉儲、當地稅收、貨币兌換等因素的影響。
上文提到的金價大幅上漲，并出現國内金價對國際金價溢價的國家中，今年大多經曆了本國貨币對美元的貶值。
今年以來，日元對美元彙率貶值近 11%，一度跌破 147 關口，推動了以日元計價的日本黃金價格走強。其他貨币中，人民币對美元走低至 7.3，澳元對美元貶值近 6%。而今年相對美元走強的瑞朗和英鎊計價的黃金投資回報則低于美元計價的金價。
圖：彙率波動影響了黃金在不同市場的價格以及相應今年以來在不同市場的投資回報
數據來源：goldprice.org
金價隐含貶值預期
各國黃金價格的差異，反映了黃金的貨币屬性，在彙率大幅波動階段，黃金能夠滿足投資者在外彙方面的避險保值需求。
世界黃金協會數據顯示，在美債利率走高的預期下，今年全球黃金 ETF 整體呈現淨流出格局，8 月全球黃金 ETF 連續第三個月淨流出，8 月流出 25 億美元，導緻資産管理總規模下降 3% 至 2090 億美元，持有量減少 46 噸至 3341 噸。
不過在北美和歐洲持續流出的情況下，亞洲地區逆勢流入，今年亞洲地區黃金 ETF 連續六個月錄得淨流入，8 月流入 4.3 億美元，價差吸引了部分投資者轉向亞洲市場。
圖：黃金 ETF 流量
複盤曆史走勢，在本币貶值預期較強的情況下，内盤黃金的溢價往往較高，反之亦然，因而黃金内外價差也能夠作爲觀察市場彙率和貨币政策預期變化的參考。
進一步基于内外黃金比價隐含的利率來看，中美 10 年期國債收益率利差約在 1.7 個百分點。
在美聯儲維持高利率以及美國經濟韌性十足的背景下，美元指數依舊維持強勢，對國際金價形成壓力。同時美元的堅挺也持續對非美貨币構成壓力，在彙率因素的影響下，黃金的内外價差或将繼續偏離過往的正常波動區間。
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