不到 3 年時間，市值蒸發 4900 億，在基金紛紛 " 出走 " 與股民怨聲載道之際，" 醬油一哥 " 海天味業祭出 5 年未動用過的回購手段，試圖對跌跌不休的股價起到回暖作用。不過，對于海天味業而言，股價下跌的背後，其實是醬油等主營業務的增長乏力，與第二增長曲線的難覓蹤迹。
作者 | 馮晨晨
編輯 | 劉肖迎
運營 | 劉 珊
再次經曆近 8% 的大跌後，" 醬油一哥 " 海天味業終于坐不住了。
10 月 16 日晚間，海天味業發布公告稱，收到公司董事長龐康的提議，公司以集中競價交易的方式回購公司股票，回購的資金總額爲 5 億 ~8 億元。
對于仍坐擁 1970 億元市值的海天味業而言，這筆資金并不能回購多少股份，以其最新收盤價計算，最多也不過 2200 萬股，不到總股本的 0.4%，再加上海天味業全部爲流通股，且回購的股份将用于員工持股計劃或者股權激勵，因此對于股價的走勢不會有太大影響。
但對于投資者而言，此番回購卻起到一定的象征作用。
海天味業的确跌得很慘，在 10 月 16 日再度暴跌 7.89% 後，不僅刷新四年以來新低，還成爲資本市場的熱議話題。從 2021 年年初高點的 124.65 元 / 股算起，海天味業不到三年時間，市值蒸發 4900 億元，遠超整個調味發酵品行業 17 家成分股當前 3430 億元的合計市值。
▲（海天味業近 3 年股價走勢圖。來源 / 同花順）
面對跌跌不休的股價，海天味業的持股基金，也經曆了從快速逃離到入局 " 抄底 "，再到逃離的過程。
東财 Chioce 數據顯示，在 2020 年末的巅峰時期，海天味業一度聚集高達 557 支基金，且合計持有 8478 萬股份，到了 2021 年年中，伴随着海天味業的股價下滑，基金數量也減至 483 支，所持股份同樣降至 8106 萬股。但随後，海天味業的基金數與持股數開始上升，并在 2022 年再度下滑，今年年中更是減至 277 支。
而時隔五年，海天味業再度回購，似乎意味着不再放任股價的下滑，讓還在苦等的十幾萬股民，看到了一絲希望。
其實，從财務角度來看，此番回購也不會對海天味業的現金流産生太多的影響。
截至 2023 年 6 月底，海天味業的貨币資金與交易性金融資産，合計高達 236 億元，總負債隻有 63 億元，其中有息負債更是不到 3 億元，不僅沒有資金缺口，甚至每年還拿數十億元放在銀行吃利息。海天味業的财務費用這一指标常年爲負，2022 年利息收入高達 7.5 億元，比上年同期增加 1.45 億元。
不僅是海天味業，同樣位于醬油行業頭部的千禾味業與中炬高新（擁有廚邦、美味鮮品牌），都經曆了相似的股價下滑，分别從 2021 年 2 月與 2020 年 9 月算起，至今跌去 55% 與 60%，隻不過跌幅要比海天味業要少上一些。
不過，即便在經曆長達兩年以上的持續大跌後，海天與千禾兩家企業的動态市盈率，目前依舊高達 32 左右，甚至超過貴州茅台的 30.1。
一位資本市場資深研究人士對市界透露，" 這類調味料行業的公司，一般給到 15 倍的估值比較合理，而海天味業現在動态估值在 30 倍以上，因此要消化這個高估值，未來三年業績要持續保持 20%。但從業績表現上來看，海天想要保持這種增速其實很難，所以即便在跌幅很多的情況下，目前估值依舊較高 "。
實際上，海天味業的暴跌與其近幾年業績不佳有很大關系。
作爲海天味業根基的醬油市場，經過百年發展，但技術壁壘并不高，是一個集中度較低的行業。
即便已是毫無争議的 " 一哥 "，海天味業自己 2022 年評估的市占率也不過 13%~17%，與 2021 年無異，而中炬高新、千禾味業、A 股 " 醬油第一股 " 的加加食品等，更是隻有個位數。
其實，醬油具有一定的地域特色，在經曆長期的品牌化後，市場格局已基本趨于穩定。
2022 年，千禾味業營收中的 40.77% 來自西部區域，加加食品有 34.5% 來自華中區域，至于海天味業，的确不愧 " 一哥 " 名号，在渠道遍布全國的情況下，業務的分部也相對均勻，即便占比最高的北部區域，也隻有 24.52%。
中國食品産業分析師朱丹蓬認爲，" 在民用市場，由于中國醬油企業衆多，且存在地域性消費習慣，以及品牌先入爲主的消費思維，因此市場集中度不高。"
不僅如此，經過長期的發展，各個品牌也都擁有一定的 " 忠實用戶 "，并且很難讓他們改變消費習慣。" 餐飲從業人員一般不會輕易更換醬油的品牌，由于各個品牌的風味與鹹度等指标不同，因此可能會對廚技産生影響 "，朱丹蓬補充道。
2014 年登陸資本市場的海天味業，除由于爲實現上市前的限制性股票激勵目标，2015 年對經銷商貨物過度積壓，從而影響到 2016 年的營收增速外，2020 年以前都保持在每年 15% 左右的營收增長以及超過 20% 的利潤穩定增長，淨利潤率常年 20% 以上。
再加上當時市場環境的影響，各類基金的紮堆抱團，湧入各大龍頭股，一并推動了海天味業股價的持續上漲。
不過，當市場逐漸飽和後，再想要再攻占友商們的大本營，不是一件易事。問題從 2021 年開始出現，2022 年下半年開始變得嚴峻。
當年 9 月底，有網友發現，海天味業在海内外出售的醬油配料不同，國外版隻有黃豆與水等在内的天然配料，而國内版則有多種添加劑，一時間，" 科技與狠活 " 成爲扣在海天味業頭上的帽子。針對 " 雙标 " 質疑，雖然海天味業連發三則聲明試圖澄清，但信任的裂痕已然産生，并加速了業績的下滑。
當季度，海天味業營收出現了下滑，爲 1.77%，第四季度更是從上期 70 億減至 65 億元，同比下滑近 7%。
2023 年上半年，海天味業更是交出營收與歸母淨利潤雙下滑的成績，分别下降 4.19% 與 8.76%，隻有 129.66 億和 30.96 億元，并再度刷新自披露業績以來最差成績，連續四個季度營收、利潤雙下降，是海天味業有數據以來首次出現連續季度業績下滑。
以醬油闆塊銷量爲例，從 2018 年的 187.8 萬噸，一路漲至 2021 年的 266 萬噸，但到了 2022 年，隻賣出 250.2 萬噸，出現上市以來的首次下滑，并且也是十年來增速下滑最爲嚴重的一年。
反觀中炬高新與千禾味業，今年上半年卻出現了不同程度地上漲。
其中，中炬高新旗下主攻調味料的美味鮮公司（包含廚邦品牌），上半年實現營收 25.72 億元，同比增長 4.37%，實現歸母淨利潤 3.16 億元，同比增長 10.4%。千禾味業則實現營收 15.31 億元，同比增長 50.89%，實現歸母淨利潤 2.57 億元，同比增長 115.94%。再加上金龍魚等的跨行業攪局，都成爲海天業績上的攔路者。
當沒有持續增長的業績作爲支撐，海天味業的股價增長，也就無法延續。
在海天味業暴跌後，一位股民說出了這樣的話，" 我看不到海天的前景在哪裏 "。
" 有人煙處，必有海天 "，是海天味業官網标語，正是這種大衆化路線，讓海天成爲 " 醬油一哥 "，但如今，卻也成爲制約其進一步發展的因素。據《中國醬油行業發展深度調研與投資趨勢研究報告》顯示，随着我國醬油行業發展進入存量競争時代，中低端醬油的需求量已觸及市場天花闆，高端市場成爲各大品牌争奪的關鍵。
實際上，醬油作爲日常消費品，價格敏感型消費者占比較多，相比于定位中高端市場的廚邦，以及主打零添加的千禾，以中低端市場爲主的海天，消費者對于價格的敏感度相對更高。因此，海天也不敢輕易漲價，上次漲價還是在 2021 年 10 月，給出的理由也是原材料的上漲，且千禾味業等随後也進行了跟漲。
由于調味品是充分競争的行業，海天在業績增長到達峰值後，并沒有真正找到第二增長曲線。
對海天而言，需要做到在維持性價比基本面的前提下，盡量去争奪高端市場。不過，在朱丹蓬看來，海天味業的高端化很難成功，" 其沒有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上，很難改變大衆化的定位。其團隊長期售賣主流大衆化産品，可能并不具備高端醬油的運營經驗與能力 "。
此外，随着低鹽、零添加等成爲越來越多消費者關心的概念，調味品消費分級趨勢同樣愈發明顯。除雖存在争議，但已成爲消費主流的零添加醬油外，市場上還存在減鹽醬油、寶寶醬油、刺身醬油等諸多細分品類，也都打得火熱。這對于大衆化的海天味業而言，同樣是一個挑戰。
以零添加醬油爲例，早在 2008 年，千禾味業就開始相關布局，堅定走這一條高端醬油的差異化細分路線，而海天布局要比千禾晚 6 年，并且兩者在這一概念上的宣傳力度的投入，也相差甚遠。因此，就目前而言，在零添加醬油這一概念，海天顯然不如千禾更具代表性。
其實，海天味業也在嘗試多元化布局，除不斷擴張蚝油與食醋業務，推出 "yes！黃豆 " 這款一度大火的醬類産品外，火鍋底料甚至都成爲其嘗試方向。正如海天味業副董事長程雪所言，" 海天味業當下最難的問題是要與時間賽跑，把多年積累的優勢進行叠代、放大、升級和轉型。"
而在朱丹蓬看來，" 海天味業也知道自己的處境，所以在進行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰略布局。但對急于尋找第二增長曲線的海天而言，要在細分賽道、細分口味發力，充滿着不确定性。未來随着行業的競争持續加劇，整體增長依舊有限 "。
當然，這也并非意味着海天味業的多元化完全無效。
在海天味業的業務中，除了身爲核心 " 一體兩翼 " 的醬油、蚝油與醬類三大業務外，還有一個其他業務闆塊，表現較爲亮眼。2022 年，海天味業在三大闆塊營收全下滑的情況下，能夠實現整體業績 2.42% 的上漲，就是依靠該闆塊高達 36.2% 的增速。而在這個闆塊中，包含着海天料酒、醋、甚至雞精、米面在内至少數十種單品。
隻不過，這個闆塊能夠爲海天貢獻的營收依舊太小，即便在今年上半年，再度 " 逆風 " 增長 12.19%，達到 17.5 億元，占總營收比重也不過 14.4%。可以說，至少到目前爲止，雖然海天依舊在積極布局新的細分領域，但還并沒有出現一個能扛起業績下一步增長大旗的大單品出現。
值得一提的是，随着時間的推移，90 後甚至是 00 後開始成爲醬油的消費人群，爲拉近與年輕消費者的距離，海天曾于 2021 年推出過一款蘋果醋口味雪糕，并在今年 7 月放出更加 " 重磅 " 的海天醬油冰淇淋，75g 紙杯裝的 3 杯售價爲 69 元，雖比不上茅台冰淇淋 66 元一杯的價格，但其實已超越大多數冰淇淋的定價。
不過，很多消費者對于海天這款口味獨特的冰淇淋，評價不算好，" 味道很怪，不會再買了、" 就是奶香味加點醬油味，甜中帶鹹，有些黑暗料理 "。顯然，這次的嘗試對海天能否起到正向作用，都需要畫上一個問号，而對于擁有 300 年曆史的海天而言，如何赢得年輕消費者的芳心，也是一件需要學習的事情。
更重要的是，如何能讓投資者看到業績進一步增長的希望，真正做到緩解資本市場的恐慌情緒，将成爲擺在 " 一哥 " 面前最大，也是當前最爲迫切的難題。
© 市界原創出品，未經授權，請勿轉載
