作者 | 莫羽楓香
過去幾年，滬深 300 跌破 120 月線一共隻有 4 次，包括 2016 年 2 月、2018 年 12 月、2022 年 10 月以及現在。
120 月線即 10 年線，被一些投資者認爲是 " 國運線 "。以史爲鑒，隻要跌破 120 月線，即有重大投資機會。從這個維度看，過度悲觀去看待當前市場并無太多必要。
食品飲料，作爲滬深 300 主要權重賽道之一，一路追随大市陰跌 2 年半有餘了。在我看來，當前已經孕育重大投資機會了，值得重視起來。
01
放眼全球，消費均是最佳投資賽道之一。
先看美國股市。據統計，1991 年 1 月至 2020 年 6 月，不算分紅，年複合回報率排名前 5 的爲信息技術、可選消費、醫療保健、工業、必需消費，分别爲 12%、10%、9.4%、7.59%、7.57%。
信息技術闆塊能夠遙遙領先，與蘋果、微軟、谷歌等明星科技股的持續大漲有密切關聯，但波動也更大一些。排名第二的是可選消費，穩定性和回報率非常亮眼。
歐洲股市，2008 年 5 月至 2020 年 6 月，不算分紅，年複合回報率排名前 5 的爲醫療保健、主要消費、信息技術、可選消費、工業，分别爲 9%、7.3%、6.75%、5.25%、3.8%。
日本股市，2008 年 5 月至 2020 年 6 月，不算分紅，年複合回報率排名前 5 的爲通信服務、醫療保健、主要消費、信息技術、可選消費，分别爲 8.5%、6.4%、4.4%、2.7%、1.6%。
再看 A 股市場，2000 年 1 月至 2020 年 6 月，A 股行業表現最佳 TOP5 分别醫療保健（13%）、主要消費（12.7%）、可選消費（8%）、信息技術（7.7%）、金融（7.6%）。這裏特别說明一下，因醫療保健在 2021 年 7 月之後整體回落超過 50%，如果把時間拉長至現在，醫療保健排名可能排在 TOP5 以外了。
縱觀全球市場，消費均是長期數十年可提供超額回報的超級賽道。這說明了一個共性問題：消費需求是永續的，且消費品公司基本不需要持續的投資，沒有太多的負債利息，但可以源源不斷賺取大量自由現金流，算是商業模式極佳的行業之一。
醫療保健也是，需求永續。人們有錢之後，都想要享受更好的醫療服務。但在國内，該行業邏輯已經發生了一些變化，因爲藥械深度集采持續演繹，" 三明模式 " 推行方興未艾。
未來，A 股長牛、穿越周期的賽道可能隻剩下大消費了。
02
2000 年以來，食品飲料整體漲幅高達 2395.7%，排名 A 股第一名，遙遙領先第二名的家用電器 723.6%、第三名的煤炭 659.7%。
食品飲料細分領域衆多，包括白酒、飲料乳品、食品加工、非白酒、調味品、休閑食品。同期，漲幅差異巨大，分别爲 4221%、1408%、1169%、665%、448%、48%。
食飲爲何能夠取得如此靓麗的表現？
盈利能力強，且不斷加強。
2003 年 -2012 年，ROE 分别爲 5.5%、6.8%、6.4%、9.1%、15.3%、13.8%、20.4%、21.3%、23.5%、26.3%。這 10 年間，中國經濟高速騰飛，食飲盈利能力持續走強。
2013 年 -2016 年，中國宏觀經濟增長壓力頗大，疊加三公消費禁令等綜合因素沖擊，行業 ROE 連續下滑，從 21.9% 下降至 16.5%。
2017 年 -2022 年，行業 ROE 分别爲 18.7%、20.6%、21%、21.6%、20.4%、20.3%。以白酒爲首的消費企業迎合消費升級趨勢，陸續開啓漲價模式，導緻 ROE 再度持續攀升。
在 2008 年及以前，食飲的 ROE 橫向對比其他行業，并不算突出。但 2009 年之後至今，大多年份均排在 31 個申萬行業第一。
食飲 ROE 的穩定性和持續性都非常好。長期下來，自然跑赢其他行業整體回報表現。細分領域，差距也比較大。其中，白酒 ROE 又是最高的，2014-2022 年，ROE 分别爲 20.3%、19.4%、18.7%、23.7%、26.7%、26.75%、25.9%、26.1%、27.5%。這亦是白酒能夠遙遙領先的重要因素。
對于消費賽道，機構深谙這一點，都在用真金白銀投票。
截止今年 9 月初，北向資金重倉行業 TOP5 爲食品飲料、電力設備、醫藥生物、銀行、家用電器，持倉市值分别爲 2931 億元、2850 億元、1771 億元、1509 億元、1484 億元。
其中，食品飲料賽道中，持有排名前 7 的爲貴州茅台、五糧液、伊利股份、海天味業、山西汾酒、洋河股份，市值分别爲 1621 億元、351 億元、230.7 億元、119.5 億元、86.6 億元、70 億元、47.5 億元。
再看内資，截止 2023 年上半年，公募基金重倉二級行業前 5 的爲白酒、半導體、電池、光伏設備、軟件開發，市值爲 2082 億元、1235 億元、1152 億元、1108 億元。重倉股 TOP10 中，一共有 3 隻白酒，囊括茅泸五，分别爲 871.8 億元、485 億元、450 億元。
内外資機構掌控着市場定價權和話語權，都不約而同在食品飲料賽道形成高度共識，可見這是孕育中長期機會的重要領域。
03
再好的賽道，也要講究擇機入市，否則一樣會碰的頭破血流。
在 2021 年 2 月前的 1-2 年内，消費龍頭遭遇紮堆抱團猛炒，以緻于估值水平呈現有史以來最大估值泡沫。那時的貴州茅台估值 70 倍、五糧液 66 倍、泸州老窖 76 倍、山西汾酒 148 倍，酒鬼酒 127 倍，海天味業 100 倍、安井食品 125 倍 ……
超級泡沫之後，食品飲料通過業績的增長以及股價的下跌，進行高估值消化。當前，茅台 33 倍、五糧液 21.8 倍、泸州老窖 28 倍、山西汾酒 30.9 倍、酒鬼酒 38.9 倍，海天味業 36.7 倍、安井 27 倍 ……
再看食品飲料整體估值，當前爲 29 倍，位于 2018 年以來 PE 分位數的 11%，已經處于合理偏低的水平了。
食飲賽道商業模式佳，ROE 最強，且估值處于偏低水平，已經暗含了未來可觀的回報空間。但關鍵是什麽時候來。
724 政治局會議已經奠定了 " 政策底 "，而 " 市場底 " 在宏觀經濟複蘇、支持股市政策加持之下指日可待。當然，未來可期的行情，不會是全面牛，而是結構牛。這就需要密切關注市場風格，什麽時候切換至大盤藍籌上來。
其實，從 2005 年至今，市場風格切換過很多次。我們分階段來看：
第一階段：2005-2008 年，市場風格相對均衡，大小盤風格來回切換。因爲時間離現在久遠，不展開剖析。
第二階段：2009-2015 年，市場風格主要以小盤爲主，計算機、傳媒等闆塊因爲智能手機産業鏈、手遊動漫等劃時代變革帶來持續超額回報。這期間，市場也出現過短期大盤占優的情況，包括 2012 年底 -2013 年 2 月、2014 年 10 月 -12 月。
第三階段：2016 年—— 2021 年 2 月，市場以大盤風格爲主，沒有明顯的大小盤切換情況。當然，泥沙俱下的 2018 年，大盤、小盤都跌得很慘。這 5 年多時間，A 股市場風格大變，主要邏輯是北向資金持續流入 A 股，一舉改變了過去很多年炒小炒垃圾的投資生态。
第四階段：2021 年 2 月至今，市場以小盤風格爲主。期間，萬得小市值指數從 2292 點一路逆勢上漲至 3247 點，漲幅爲 42%。同期滬深 300 大跌 34%。
接下來，會從小盤風格切換至大盤風格嗎？在我看來，市場風格再度切換的可能性會比較大。
第一，大盤相較于小盤已有明顯估值優勢。截止最新，大盤成長 PE 爲 16.3 倍，處于 2018 年來估值百分位的 9.3，大盤價值爲 6.6 倍，估值百分位爲 19.8，而小盤成長 PE 爲 23.8 倍，, 估值百分位爲 55.9。
第二，邏輯上，宏觀經濟觸底複蘇迹象明顯。
從 8 月制造業 PMI、CPI/PPI、社融以及社零消費、固定資産投資增速等指标看，均表明經濟環比 7 月有不小改善。并且在貨币、财政、房地産等政策加持下，9 月、10 月繼續環比改善的可能性偏大。
綜上來看，未來大盤價值風格有望成爲市場主導，而食品飲料也将明顯受益。
選擇一個好的行業，就像順水行舟，事半功倍。選擇一個不好的行業，就像逆水行舟，事倍功半。現在，開始擇機布局食品飲料，相信未來是會有驚喜的。（全文完）
