2024 年 1 月底，全球最大的主權财富基金——挪威政府全球養老基金（GPFG）公布了 2023 年驚人的投資業績。
即便資産規模已經超過 16 萬億挪威克朗（10.78 萬億人民币），但大象依然能夠起舞。2023 年，其回報率達 16%，全年浮盈 22220 億挪威克朗（1.5 萬億人民币），創曆史新高。用一個更直觀的角度，相當于給挪威全國 553.4 萬人，每人賺了 27 萬人民币。
感慨之餘，不禁要問：GPFG 靠什麽賺那麽多錢？這家全球資本巨無霸，資金從哪裏來？又買了什麽中國資産？
投資什麽賺了 1.5 萬億？
正如其名，挪威政府全球養老基金（GPFG）隻在挪威境外投資。由于體量巨大，同時覆蓋六大洲 65 個國家和地區的股票，因此在世界證券市場上，能量不可小觑。
按照 GPFG 當下的資産配置策略：70.9% 投資股票，27.1% 投資債券等固定收益資産，1.9% 投資地産，0.1% 投資可再生能源基礎設施。那麽，用于股票投資的資金，約爲 11.34 萬億挪威克朗（7.64 萬億人民币）。
這個數字是什麽概念？根據官方數據， 該基金是全球近 9000 家上市公司的股東，總共擁有全世界上市公司近 1.5% 的股票——反觀人口數量，挪威的 500 多萬人，不及中國很多地級市。
GPFG 在 2023 年股票投資的收益是 21%，但整體收益被拉回到 16%，這是因爲其他三大類資産的收益率低：固定收益資産回報 6%；可再生能源基礎設施投資回報 4%，占比很低，而且有 " 政治正确 " 的功能；地産資産（非上市）回報不佳，爲 -12%。
實際上，2023 年全球地産都處在一個低潮周期，這是美聯儲影響下的全球加息浪潮、疫情時的房産價格飙升後回調、全球通貨膨脹導緻地産業成本上升等多重因素的結果。
不過，這種重籌碼放在股市的投資風格，讓 GPFG 吃過虧——該基金曾在 2022 年虧損 1.64 萬億挪威克朗，同樣創下了曆史紀錄。
但 2023 年業績的大翻盤，不僅補上了 2022 年的虧損，也創下了盈利的新紀錄。負責管理 GPFG 的挪威央行投資管理機構（NBIM）首席執行官尼古拉 · 坦根（Nicolai Tangen）對此的解釋也很直白：" 科技股表現尤其出色。"
2024 年 1 月 30 日，尼古拉 · 坦根（左一）出現在年度業績發布會現場。尼古拉 · 坦根擁有藝術史碩士學位，是當代北歐藝術的最重要藏家。來源：視覺中國。
舉例而言：2022 年末，GPFG 持有微軟全部股票的 1.13%，是其資産盤子中第二大的個股，當時倉位的市值是 1998.78 億挪威克朗（1365.89 億人民币）。到 2023 年末，持有微軟股票的比例上升到 1.26%，市值也飙升到了 3583.88 億挪威克朗（2449.09 億人民币），超越蘋果，成爲 GPFG 持倉的第一位。
還有英偉達。2022 年末，其持有英偉達 1.08% 的股票，持倉市值 381.00 億挪威克朗（260.36 億人民币），雖然也是重倉股，但隻排在股票盤子的第 22 位。到 2023 年末，持倉略有增加，達到 1.17% ——但市值卻大幅飙升到 1458.55 億挪威克朗（996.72 億人民币），成爲 GPFG 持倉市值第五大個股。
背後的邏輯再清楚不過。2023 年初開始，ChatGPT 帶動了一輪人工智能驅動的科技股價值浪潮，微軟、英偉達等科技股是最大的受益者。而 GPFG 不僅早就手握 " 籌碼 "，而且堅定加倉。
從整體重倉股的情況看，GPFG 對科技股偏好更加明顯。2022 年末、2023 年末持倉三甲均爲微軟、蘋果、谷歌，隻是排序略有變化。整個芯片産業鏈自然也是重點——從光刻機到晶圓加工，從阿斯麥、英偉達，到三星、台積電，都是投資的重點目标。
2023 年 12 月 31 日，GPFG 持倉市值前 20 名的股票（以美元計），持股比例指的是持有該上市公司全部股份的權益份額。來源：挪威央行投資管理機構，作者繪制。
2023 年，這些科技股給 GPFG 賺了多少錢？其整體回報是 8950 億挪威克朗（6093.08 億人民币），是第二大類消費股創造的 3610 億挪威克朗（2457.66 億人民币）回報的兩倍還多。
當然，最賺錢的前六隻股票全部是科技股：
微軟賺了 1290 億挪威克朗、蘋果賺了 1140 億挪威克朗、英偉達賺了 980 億挪威克朗、臉書（Meta）賺了 780 億挪威克朗、亞馬遜賺了 740 億挪威克朗、谷歌（Alphabet）賺了 720 億挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360 億挪威克朗。
巴菲特的伯克希爾 · 哈撒韋也是其重倉股。2022 年末，GPFG 持有伯克希爾 · 哈撒韋全部股票的 0.63%，排在持倉的第 12 位，當時的市值是 518.34 億挪威克朗（351.64 億人民币）。到 2023 年末，增持到了 0.85%，市值 691.09 億挪威克朗（468.84 億人民币）。
不過，由于科技股漲得更好，伯克希爾 · 哈撒韋的持股在整個 GPFG 股票盤子中降到了第 14 位。
GPFG 的決策者或許是巴菲特的 " 粉絲 "、價值投資的擁趸。
海量資金從哪裏來？
全球排名靠前的主權财富基金中，很多都來自中東的石油國家。實際上，挪威政府全球養老基金（GPFG）的資金來源也是石油。
提及挪威，大多數人想到的标簽是北歐的高福利、峻峭的峽灣風光，亦或是三文魚這樣的海洋美食。但除此之外，挪威還有一個 " 硬核 " 身份——西歐最大的石油生産國。
2022 年，挪威的石油産量是 8900 萬噸，而除了獨聯體國家之外的整個歐洲，全年産量也不過 14800 萬噸。挪威人口隻有 500 多萬，這些石油必然是盈餘的，挪威也因此成爲世界第九大石油出口國，次于中東的科威特。
在 2023 年的财富 500 強榜單中，挪威隻有一家企業上榜，就是挪威國家石油公司 Equinor，上一年，其全年營收 1508.06 億美元（1.07 萬億人民币），占同年挪威 GDP5794.22 億美元（4.11 萬億人民币）的四分之一還多。
可以說，石油是挪威真正的支柱産業，也是支持其高福利的重要保障。
自然資源獲得的财富如何用之于民？這是自 1969 年在北海挪威大陸架發現世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以來，挪威一直在探索的問題。
到了 1970 年代，二戰後工業化的起飛讓全球石油消耗大增。1971 年，挪威埃科菲斯克投産。1972 年，挪威國家石油公司成立。1973 年，第四次中東戰争，石油輸出國組織成員國對支持以色列的國家實施石油禁運。第一次石油危機爆發，全球石油價格暴漲。
1974 年，挪威财政部向議會提交報告《石油活動在挪威社會中的作用》，開始正式讨論該國的石油财富應如何使用。随着石油财富的不斷積累，到 1983 年，由挪威央行前行長赫爾莫德 · 斯科恩蘭（Hermod Skånland）牽頭提交了一份報告，建議政府将不斷增長的石油收入建立一隻基金，尋求投資回報。
挪威所屬的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上開采平台，挪威是海上石油和天然氣的主要生産國。來源：視覺中國。
1990 年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危機。同年，挪威議會正式通過《政府養老基金法（Government Pension Fund Act）》，授權建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油稅收、開采許可證費用和國家石油公司的股息等）劃入該基金。
這隻基金在建立之初，目的是多重的：對沖油價下跌時的收入不足，在挪威國内經濟收縮周期時爲政府财政彌補赤字，應對挪威國内老齡化趨勢 ……
更長遠地看，這隻基金也在爲未來石油資源下降或者枯竭做準備：投資替代礦産。這和很多中東石油國家的主權财富基金的戰略是類似的。
1996 年，政府石油基金正式從挪威财政部獲得第一筆資金。1998 年，挪威央行投資管理機構（NBIM）成立，負責管理這隻基金。一開始也比較審慎，隻有 40% 的資産用于投資國際股票市場。
2006 年，挪威政府石油基金更名爲現在的名字：挪威政府全球養老基金（GPFG）。2008 年金融危機之後，廢墟也成爲淘金場。2009 年 6 月，挪威财政部将基金的股票投資份額提高到 60%。随之而來的是，這一年的回報率創了紀錄：25.6%。
2010 年代開始， GPFG 開始投資房地産，首先買下的是倫敦攝政街的 113 棟建築。後續，又投資紐約、華盛頓、波士頓、東京等地的地産，都是核心區位，核心物業。
2014 年，挪威央行行長提議将股票投資比例進一步提升到 70%。2021 年，開始投資于未上市的可再生能源基礎設施——這與股票、固收、地産共同組成了今天 GPFG 資産配置四大闆塊。
那麽，作爲全球最大的主權财富基金，這些年賺了多少錢？
根據挪威央行投資管理機構（NBIM）公布的數據，截至 2023 年 6 月 30 日， GPFG 來自政府資金流入合計 43920 億挪威克朗（2.99 萬億人民币）。自 1998 年以來，這隻基金賺了 78710 億挪威克朗（5.36 萬億人民币），年化回報率 5.99%。如果統計 2023 年全年數據，這個數字必然更加可觀。
由于是基于央行外彙儲備的法律和管理模式， GPFG 投資範圍從一開始就被限定在挪威境外。作爲最大的新興市場之一，中國的資産自然也在其股票池之中。
2023 年 12 月 31 日，GPFG 持倉市值前 20 名的中國股票（以美元計），持股比例指的是持有該上市公司全部股份的權益份額。來源：挪威央行投資管理機構，作者繪制。
價值投資的風格依舊非常典型。從頭部持倉來看，科技股是主線，疊加頭部的消費、金融、醫藥股。不過，一些異動值得關注。相較于 2022 年，2023 年末的持倉顯示出其投資決策思路：
增持了拼多多，也加倉了阿裏巴巴和美團，卻減持了京東。繼續買入了建設銀行、招商銀行，對工商銀行的持股卻無增減。
在特斯拉身上賺到了錢， GPFG 在 2023 年繼續增持了比亞迪。但卻賣出了貴州茅台。不過，這家世界最大的主權财富基金，依然是這家 A 股市值第一企業持股 0.16% 的股東。
