每經 AI 快訊，2024 年 1 月 9 日，華泰證券發布研報點評中國中免（601888）。
4Q23 營收同比增速較優，毛利率同比改善明顯
公司發布業績快報，2023 年預計實現營收 675.76 億 /yoy+24.15%，歸母淨利 67.17 億 /yoy+33.52%，歸母淨利率達 9.9%/yoy+0.7pct，扣非淨利 66.55 億 /yoy+35.78%，好于我們預期（65.06 億）。受益暑期海南客流修複，營收同比平穩增長。公司 23 年以來加強收益管理，盈利能力同比改善。展望 24 年，京滬兩大機場租金協議重簽有望增厚利潤，23 年 12 月三亞國際免稅城 C 區開業進一步優化體驗，或貢獻客流增量，催化劑豐富有望提振市場情緒。我們預計 23/24/25EEPS 3.25/3.95/4.52 元，目标價 98.75 元（對應 25x24PE，參考可比公司 Wind 一緻預期 24 年 PE 均值 18X，機場租金減免、儲備項目開業、市内店政策或催化市場情緒，公司規模 / 運營 / 供應鏈先發優勢明顯），維持 " 買入 "。
4Q23 盈利能力同比優化明顯，淨利率環比小幅提升
4Q23 實現營收 167.39 億，yoy+11.09%，爲 4Q21 的 92%；歸母淨利 15.1 億，yoy+276%，爲 4Q21 的 130%；歸母淨利率達 9%，同比 +6.4pct，環比 +0.1pct（vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%）。23 年公司主營業務毛利率爲 31.44%，yoy+3.42pct。1Q-4Q23 毛利率爲 28.75/32.47/34.27/30.51%。4Q23 毛利率同比 +9.5pct，環比 -3.76pct。4Q 盈利能力同比明顯優化，毛利率環比 3Q 下滑我們預計受雙十一等購物節大促影響，淨利率環比提升主要受益于：1）12 月上海機場免稅店租金扣點調整（23 年 12 月 27 日公告），銷售費用壓力釋放。2）外彙管理能力強化。3）降本增效成果有所兌現。
儲備項目開業提客流優體驗，海南離島免稅平穩增長
據三亞發布，2023.12.28 全球美妝廣場——三亞國際免稅城 C 區正式開業。C 區建築面積達 7.8 萬㎡，是全球唯一一家以美妝和香化爲主體的獨棟商業綜合體，共引進 132 個香化品牌，總運營品牌達 176 個。海棠灣免稅城 A/B/C 三區有機連接，實現有效擴容，有望優化購物體驗，帶動客流量和轉化率提升。元旦假期海南離島免稅銷售溫和增長，客單價有所承壓。據海口海關，元旦假期（23.12.30-24.1.1）離島免稅實現購物金額 4.75 億，yoy+13%，免稅購物人數 6.57 萬人次，yoy+53%，人均消費 7228 元，yoy-25.7%。
期待 1Q 旺季表現，目标價 98.75 元
參考業績快報，考慮毛利率變化趨勢和機場租金調整影響，我們預計 23/24/25EEPS 爲 3.25/3.95/4.52 元（前值：3.14/4.19/5.48 元），目标價 98.75 元（對應 25x24PE，參考可比公司一緻預期 24 年 PE 均值 18X，機場租金減免、儲備項目開業、市内店政策或催化市場情緒，長期看規模 / 運營 / 供應鏈先發優勢明顯，考慮離島免稅進入平穩發展期，縮小溢價幅度）。
風險提示：免稅政策變動風險，市場競争加劇風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
每日經濟新聞
