每經 AI 快訊，2024 年 1 月 6 日，浙商證券發布研報點評中際聯合（605305）。
1、一句話邏輯
全球風電高空安全作業設備龍頭，風電領域産品矩陣拓展、海外市場與多領域拓展，驅動業績超預期。
2、超預期邏輯
（1）市場預期：
1）公司主營業務對應市場空間不大，行業天花闆較低。公司在國内風電高空安全作業設備領域市占率相對較高，增長天花闆有限。同時，随着風機大型化趨勢，公司所在環節單 GW 價值量下降，公司未來國内風電業務存在下滑風險。2）公司拓展其他應用領域能否成功存在較大不确定性。
（2）我們認爲：
1）海外市場拓展：①存量市場來看，北美、歐洲市場均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的藍海市場；②新增市場來看：公司在海外市場相較國内有較大的可提升空間。海外存量市場改造、新增市場市占率提升，有望爲公司帶來增量業績空間。
2）多領域拓展：公司産品向多領域，如工業與建築、應急救援、電網等，向平台型企業邁進。目前新興領域均推出多款新品，其中物料輸送機、爬塔機有望成爲公司下一個拳頭産品。①物料輸送機：應用領域爲海外戶用光伏建設。海外人工成本高，設備可幫助施工隊減少人工成本，有望成爲施工隊标配；②爬塔機：塔吊是主要應用場景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設備的情況，随着勞動力紅利減少及對生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設備。應用領域拓展将成爲公司中長期發展增量。
3）國内風電市場需求向上：①風電新增裝機需求：2023 年前三季度國内風電公開招标規模約 62GW，爲 2024 年裝機量夯實基礎；②産品 / 解決方案優化叠代，帶來單台風機産品配置價值量提升。1. 産品叠代：公司推出大載荷升降機、齒輪齒條升降機，相較于普通升降機價格顯著提升顯；2. 解決方案優化：公司推出 " 雙機登塔 " 方案，即升降機 + 免爬器 / 助爬器，帶來單台風機配置産品價值量提升；③後市場需求：風電運維市場空間廣闊，有望爲公司中長期業績提供增長點。
2023 年上半年國内、海外營收分别約 2.37 億元（占比 54%）、2.04 億元（占比 46%），其中海外收入同比增長 73%。預計 2023-2025 年公司國内業務營收 CAGR=23%，營收占比從 51% 下降至 46%；海外業務營收 CAGR=36%，營收占比從 49% 提升至 54%。
3、檢驗與催化：
（1）檢驗指标：全球風電新增招标量、裝機量同比增速；公司海外市占率變動。
（2）催化劑：國内風電新增招标量、裝機量高增；新興應用領域或海外市場取得大額訂單。
4、研究的價值
（1）與衆不同的認識：市場認爲風電安全作業設備行業天花闆有限。同時随着風機大型化趨勢，公司所在環節單 GW 價值量下降，公司風電業務未來可能存在下滑風險。我們認爲 1）公司風電領域進行産品升級、解決方案優化，可帶來單台風機配置産品價值量提升，可有效抵消風機大型化帶來的不利影響，随着高價值量産品滲透率提升，風電領域有望保持快速增長。2）風電運維後市場空間廣闊，爲公司業績提供動能。
（2）與前不同的認識：此前我們認爲公司發展主要以國内風電領域需求提升爲主，随着公司積極進行海外市場和應用領域拓展，市場空間打開，是風電零部具備強阿爾法邏輯的标的。
5、盈利預測與估值：看好公司在風電領域和新興應用領域的大發展
預計 2023-2025 歸母淨利潤爲 1.9、2.7、3.6 億，同比增長 20%、41%、34%，CAGR=38%。對應 PE 爲 26、18、14 倍，維持 " 買入 " 評級。
6、風險提示：1）國内風電新增裝機不及預期；1）海外及其他領域拓展不及預期。
( 來源：慧博投研 )
免責聲明：本文内容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
