雷達财經出品 文 | 李亦輝 編 | 深海
在三季報發布後，美團三個交易日跌幅達 14.66%。
美團三季報顯示，報告期内公司營收 764.7 億元人民币，同比增長 22.1%；淨利潤 35.9 億元，同比增長 195.3%。這樣一份看似不錯的業績，美團股價在财報後不漲反跌，目标價還遭部分機構下調。
财報顯示，美團營收增長是以營銷成本大幅上升爲代價，本季度公司銷售及營銷開支環比上漲 16% 到 169 億，比 2022 年同期增長 55.3%，營銷費用增速顯著高于營收增速。其結果是公司核心本地商業分部的經營利潤率比去年同期的 20.1% 下降了 2.6 個百分點，管理層解釋稱下降主要是由于較高的補貼率。
顯然，激烈的競争侵蝕了美團的核心主業利潤。但加大補貼，是美團反擊抖音等對手不得不做出的選擇。自去年四季度起，抖音在到店業務上對美團的侵蝕就一直是市場關注的問題之一。目前來看，抖音的沖擊在未來還會持續，美團也準備在四季度增加補貼訂單。
另外，在投資者期待有所突破的新業務方面，美團也面臨規模與減虧之間的權衡取舍。本季度公司新業務收入增長 15.3% 至 188 億元，低于預期，但虧損情況與市場預期一緻。而未來如果美團新業務減虧遲遲沒有進展，或許市場沒有耐心繼續等待。
财報後的電話會上，美團 CEO 王興表示，目前美團的股價隻反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的内在價值，正考慮推進一筆價值 10 億美元的回購計劃。無論如何，面對不斷縮水的市值，王興肩上的壓力定然不小。
市值從高點蒸發 2.32 萬億港元
11 月 28 日，美團在港交所公布 2023 年第三季度财報。報告顯示，該季度公司實現營收 764.7 億元人民币，同比增長 22.1%；淨利潤 35.9 億元，同比增長 195.3%；經調整淨利潤 57.3 億元，同比增長 62.4%。
對于這份業績表現，開源證券吳柳燕認爲，765 億元收入基本符合彭 / 博一緻預期（760 億元），經調整淨利潤小幅超過彭 / 博一緻預期（52.9 億元），源于核心商業中即時配送單量及經營利潤率超預期。
按業務劃分，美團業務分爲核心本地商業和新業務，其中前者包含餐飲外賣、美團閃購、到店服務、酒店及民宿、 景點票務及交通票務。
核心本地商業是美團的收入支柱。今年第三季度，該部分營收同比增長 24.5% 至 577 億元，經營溢利同比增長 8.3% 至人民币 101 億元，經營利潤率爲 17.5%。
在三季度中，美團的即時配送總訂單量達到 62 億筆，同比增長 23%，其中餐飲外賣日訂單峰值突破 7800 萬單，創下曆史新高并比三年前翻了一番。
财報後的電話會上，美團管理層解釋稱，消費者更注重性價比，公司擴大了質優價廉選擇的供給，加速了 " 拼好飯 " 的戰略和效率，從而更好地滿足消費者對更高效外賣的需求。
在消費複蘇的推動下，美團的配送、傭金、廣告收入分别同比增長 14%、31% 和 32%，傭金廣告收入占比提升推動整體毛利率改善。
與此同時，美團閃購和到店酒旅在收入端同樣亮眼，其中閃購業務也保持快速增長，在七夕日單峰值突破 1300 萬單；到店、酒店及旅遊業務交易金額同比增長超過 90%。
對于這兩部分業務，管理層再次提到了 " 性價比 " 一詞，" 更多消費者網上購物更追求性價比，在購買前會比較不同渠道的價格。我們計劃是提供很多優惠券和套餐優惠的選擇。"
值得關注的是，宏觀壓力和消費降級背景下，管理層預計四季度外賣業務收入的同比增長将略低于三季度。
原因有多個方面，去年四季度因爲疫情，AOV ( 平均訂單值 ) 基數比較高，許多中小商家暫停了去年的運營，今年中小商家的全面複蘇和消費行爲的改變，此外用戶也減少購買價格較高日用品和藥品，導緻 AOV 出現了下降。
另外，宏觀因素影響了交易量增長，其次十一月的溫暖天氣無助于冬季配送需求的增長，最後是今年夏秋季節很多消費者回歸線下消費，也對配送需求産生了影響。
業績交流會上，王興還對美團的股價發表了看法，他表示管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前美團在二級市場的股價隻反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的内在價值，正考慮推進一筆價值 10 億美元的回購計劃。
但市場并不買賬，财報次日美團大跌 12.18%，股價創 2020 年 4 月以來新低。截至 12 月 1 日收盤，美團收報 87.9 港元 / 股，總市值 5489 億港元。年初至今，美團累計跌幅達 49.69%，如果從 460 港元的股價高點算起，該公司跌幅達 81%，市值蒸發 2.32 萬億港元。
美團三季度業績後，摩根士丹利和高盛下調美團目标價。高盛發布研報稱，預計四季度美團經營表現疲軟，到店、酒店及旅遊業務除息稅前溢利 ( EBIT ) 率将從 35% 降至 28%。對此該行下調對其目标價由 205 港元降至 176 港元。此外摩根士丹利将美團評級下調至平配，目标價 120 港元。
與抖音展開攻防戰
博通分析金融行業資深分析師王蓬博認爲，美團股價下跌受多個因素的影響，一個是宏觀經濟恢複的可持續性，特别是對消費增長的信心；第二是美團可能受到頭條線下本地生活業務的競争；第三是美團自身根基外賣業務的交易和利潤增速是否到達天花闆。
其中美團和抖音在本地生活領域的競争，一直備受投資者關注。
回顧雙方的競争，作爲進攻的一方，早在 2019 年，抖音本地生活便起步，但發展緩慢。2021 年，抖音成立本地生活商業化團隊後，最初以 "0 抽傭 "、低抽傭模式招攬衆多商家入駐後，還不斷上線特價團購券吸引大量消費者，搶占市場份額。
資料顯示，從 2022 年三季度開始，抖音的本地生活業務開始爆發，到了 2023 年春節期間，其在美團核銷金額（GTV）中的占比一度達到約 40%。
在今年 4 月舉行的 2023 抖音生活服務生态夥伴大會上，官方披露的數據顯示，2022 年抖音生活服務 GMV 同比增長 7 倍，抖音生活服務業務已經覆蓋 370 餘座城市，合作門店超 200 萬家。
團購和到店業務之外，抖音還涉足外賣，但據悉抖音的外賣業務在 GMV 達成上受阻。今年 7 月份，市場曾傳出消息稱，2023 年抖音外賣業務 GMV 目标已從年初的 1000 億元下調到了 50 億元。不過字節跳動方面回複北京商報稱，該數據不實。
但是這并不影響抖音的繼續加碼。今年 10 月，抖音宣布未來一年将投入 5 億元鼓勵扶持達人探店，并撮合商家與達人之間的商單，這是抖音在本地生活服務領域的一大舉措。
憑借流量、算法和内容優勢，抖音對本地生活這塊蛋糕的蠶食不可小觑。國盛證券發布研報，預計 2025 年抖音到店總交易額或達到 3000 億元，約爲美團一半。
面對抖音這個強勁對手，美團自然不會坐以待命。自今年第二季度起，美團開始全面反擊，推出包括降低年費、與商家重新協商抽傭率等措施。
此外，4 月中旬美團外賣開啓直播首秀，在直播間銷售外賣商品券，這被視爲美團對抖音發起反攻的重要動作之一。在 10 月底，美團 App 還上線美團視頻服務，模式與抖音、快手類似。
美團的種種措施能否扳回局勢尚未可知，但是和抖音間的激烈競争，已經給公司的利潤帶來了壓力。
财報指出，核心本地商業分部的經營溢利由 2023 年第二季度的人民币 111 億元減少至 2023 年第三季度的人民币 101 億元。該分部的經營利潤率由去年同期 20.1% 同比減少 2.6 個百分點至 17.5%。
美團在财報中表示，經營利潤率下降主要是由于較高的補貼率。電話會上管理層進一步指出，考慮到競争格局，美團将推出一系列措施來抓住不斷增長的市場，雖然這些措施可能會影響短期的貨币化率和利潤率。
新業務持續虧損
2023 年三季度，美團的新業務分部營收 188 億元，同比增加 15.3%，經營虧損同比收窄至 51 億元，經營虧損率改善至 27%。
美團的新業務主要是圍繞本地生活服務的面向商戶 ( 2B ) 及面向消費者 ( 2C ) 業務，包含美團優選、美團買菜、快驢進貨（餐飲供應鏈）、網約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統等。
三季度，美團新業務的增長速度遠慢于核心業務，管理層稱這主要是由于收入結構的變化造成。
打車業務方面，3 月份美團結束了自營模式，全面轉向聚合模式，所以打車業務同比有所下降；快驢業務方面，平台模式增長更快，3P 模式（非美團配送）是淨額法計入财務，所以從綜合來看增速可能放緩；美團買菜和美團優選則由于今年整體消費力下降，疊加線下消費複蘇，确實對美團優選業務帶來壓力。
管理層坦言，第四季度，美團将面臨來自新産業收入增長的更大壓力，共享出行、縮減規模和優質收入交換的影響依然存在。
美團新業務較多，由數百個不同的業務組成，雖然整體上仍在虧損，但據悉電動助力車共享業務已實現正的現金流，充電寶去年就已經盈利，共享單車業務也連續兩個季度實現正息稅前利潤。
但是整體上，當美團的核心本地商業進入成熟階段，還面對一個強勁對手時，美團的新業務并沒有給公司帶來太多的想象空間，原本市場預計的本季度新業務收入爲 192 億元。
中信建投研報認爲，就新業務而言，美團仍需在規模與減虧之間權衡取舍。該機構認爲，本季度美團優選交易額和收入繼續同比增長，但絕對虧損回落較爲緩慢。美團優選戰略收縮但仍處在社區團購賽道第一梯隊，未來仍具有較大潛力。
當然，美團也在思考新業務的投入産出比，管理層稱如果發現新業務沒有辦法轉化爲有價值的資産，那麽也會對策略進行調整。
