陝西，豐富的煤炭資源注定了其能源大省的地位。今日，A 股市場迎來當地煤電一體化龍頭企業陝西能源。
據了解，該公司是以電力和煤炭生産爲主業的大型能源類企業，是國務院國資委确定的第一批深化國有企業改革的 " 雙百企業 "。公司主營業務爲火力發電、煤炭生産和銷售，2019 年以來這兩項業務貢獻了公司 97% 左右的收入。
另據招股書，陝西能源參與陝西省内電力市場的在役電力裝機規模，位列陝西省屬企業第一，公司核定煤炭産能在省屬企業中位列第二。
陝西能源的區位、資源、煤電一體化等優勢突出，但由于火力發電屬于資金密集型産業，規模快速擴張需要大量的資金支持，公司資本實力較于五大發電集團仍存在一定不足。通過此次 A 股上市，則有望進一步彌補上述資本層面劣勢。
還需要指出的是，随着新能源電力的快速發展，調峰需求相應增加，火電将繼續發揮重要作用，并與新能源共生互補協同發展，成爲新能源消納和電力系統穩定運行的重要保障。
另一方面，随着電力供給側改革和西電東送戰略的推進，跨區、跨省輸電通道能力會顯著提升，低能耗、低排放先進燃煤火電機組将向煤炭富集區布局，陝西能源未來增長空間依然巨大。
營收規模破 200 億元，發行價估值優勢明顯
陝西能源的經營數據很亮眼。
2021 年，該公司營業收入突出 150 億元，到 2022 年更是突破 200 億元，近三年營業收入複合增速高達 40.8%。
上市公告書顯示，截至 2022 年 12 月 31 日，陝西能源合并層面資産總額達 562.37 億元，當期實現歸屬母公司股東淨利潤、扣除非經常性損益後歸屬母公司股東淨利潤，分别爲 24.7 億元、24.2 億元。
對比 A 股上市公司整體水平來看，上述收入、淨利潤規模和增速也已經十分可觀。
分産品來看，陝西能源 6 成以上的收入來自于電力，個别年份這一占比可以超過 7 成。故此，該公司經營業績主要受到電力價格和煤炭價格波動影響，且對電力價格波動的敏感度要高于煤炭價格。
相關數據顯示，2019 年 -2021 年期間，陝西能源綜合業務毛利率分别爲 38.41%、34.71%、31.81%，呈現一定的下降趨勢。但是，自 2022 年上半年開始，公司綜合利潤率見底回升，并當期升至 41.26%。
這主要受益于電價上漲等多方面因素帶動。以電力業務爲例，2021 年受原材料燃煤價格上漲影響，公司電力業務毛利率下降幅度較大。
同年 10 月 , 國家發展改革委發布的《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》指出，有序放開全部燃煤發電電量上網電價。将燃煤發電市場交易價 格浮動範圍由現行的上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，擴大爲上下浮動原則上均不超過 20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮 20% 限制。電力現貨價格不受上述幅度限制。
次年，陝西能源電力業務毛利率迅速修複，并由 2021 年的 14.93% 大幅提升至 29.18%。
此外，受到 2021 年至 2022 年上半年煤炭市場價格上漲的帶動，公司煤炭業務毛利率也出現大幅增長。
相比之下，雖然公司還擁有一部分熱力業務，但是主要爲電力業務的副産品，整體收入占比較小，對公司整體經營影響較爲有限。
也正是得益于上述收入、利潤的同步增長，陝西能源每股收益水平較高。
數據顯示，2022 年公司扣非後歸屬母公司股東淨利潤 24.22 億元，若根據公開發行後 37.5 億股的總股本計算，對應每股收益爲 0.65 元。
3 月 28 日發布的上市公告則顯示，陝西能源本次發行價格爲 9.60 元 / 股。
相當于，按照上述 0.65 元的每股收益計算，公司盈率僅爲 14.86 倍，這要顯著低于行業均值。
相關公告顯示，截至 2023 年 3 月 24 日，陝西能源同業公司靜态市盈率 - 扣非前（2021 年）平均值爲 19.2 倍。剔除異常值的可比公司後，靜态市盈率 - 扣非前（2021 年）平均值爲 40.75 倍。
還需要指出的是，根據今年一季度業績預計情況來看，公司扣非利潤同比變動在 -4.82% 至 16.18%，整體保持穩定，所以也不會對上述估值水平構成顯著影響。
區位、資源等優勢突出，供電煤耗優于國家标準
與其他行業不同，我國新建電源項目需要經過相當嚴格的審批程序。
項目開工前，需獲得省、市級相關環保、國土、水保、水利、交通、電網等多部門的批複後，向省發改委申請獲得項目建設的批準文件，再依據核準文件，辦理相關城鄉規劃、土地使用、資源利用、安全生産等手續後，方能開工建設；投産前，還需取得國家發改委和國家能源局關于投産計劃的批複。
同時，對火電生産污染物的排放，國家也規定有嚴格的限值，火電廠的脫硝、除塵、脫硫等設施處理煙氣的氮氧化合物、煙塵、二氧化硫等參數，需要 24 小時在線監測，實時傳輸至環保監督部門。
以上行業準入、環保等壁壘，使得經營投資主體一般以大型央企或其他國有企業爲主。而與其他同業公司，位于西部富煤區的企業無疑具備明顯優勢。
以陝西爲例，該省煤炭産量穩居全國第三，煤炭資源賦存條件好、煤質優良。國家發改委規劃重點發展的全國十四個大型煤炭基地中，神東、陝北、黃隴（華亭）三個基地的主體部分位于陝西，具有重要的國家能源戰略地位。
陝西能源所屬的公司所屬清水川煤電項目和趙石畔煤電項目，則位于上述陝北煤電基地，處在榆橫、陝北等電力外送通道，是十分典型的煤電一體化坑口電站。
園子溝煤礦，則位于寶雞市麟遊縣兩亭鎮，屬于黃隴煤炭基地永隴礦區，項目投産後可服務 " 關中—天水 " 經濟帶用煤，同時可通過皮帶就近爲麟北發電提供燃煤。
同時，陝西能源作爲陝西省煤炭資源電力轉化的龍頭企業，資源儲備異常豐富。
相關數據顯示，截至 2022 年末，該公司下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約 41.64 億噸，核定煤炭産能達 3000 萬噸 / 年。
整體上看，公司煤炭資源儲備、生産能力位居陝西省前列，而随着煤炭行業供給側改革的持續推進，公司現有優質資源的稀缺性将進一步凸顯。
需要指出的，煤電一體化坑口電站，不僅減輕煤炭外銷壓力，降低煤炭運輸成本，減少煤炭運輸造成的污染，還降低了生産能耗和發電成本，實現經濟效益和社會效益的最大化。
公告顯示，陝西能源下屬的清水川能源、趙石畔煤電、麟北發電均配套有煤礦，是典型的煤電一體化坑口電站。
此外，一些生産層面的細節，同樣不容忽視。
陝西能源旗下的發電機組，多爲近幾年投産的新機組，投運時間短、生産工藝先進，裝備水平具有較強的競争優勢。
以供電煤耗指标爲例，下屬電廠的供電煤耗均優于國家标準和行業平均水平。
趙石畔煤電 1 号機組和 2 号機組，曾分别于 2020 年獲得了 " 供電煤耗最優獎 "、" 廠用電率最優獎 "，以及 2021 年度的電力行業 1000MW 級超超臨界空冷機組指标對标 "AAAAA 級優勝機組 " 及 " 廠用電率指标最優機組 " 等榮譽。
服務新能源 " 調峰 " 需求，煤炭長期稀缺性凸顯
存在一定競争優勢的同時，陝西能源整體規模與五大發電集團尚存明顯差距。
陝西能源招股書也表示，火力發電廠建設屬于資金密集型産業，規模快速擴張需要大量的資金支持，公司近年來雖然通過經營積累和股東投入推動主營業務持續發展，經營規模不斷擴大，但相對于五大發電集團，公司的資本實力仍相對不足。
" 選取山西焦煤、冀中能源、廣州發展、新集能源、電投能源等爲陝西能源的可比上市公司……公司的營收規模不及同業均值，但銷售毛利率處于同業的中高位區間。" 華金證券指出。
面對上述現狀，陝西能源所能做的就是放大自身的優勢，補齊自身的劣勢，而選擇公開發行上市也就成了提升公司融資能力的必然選擇。
根據計劃，公司此次上市計劃募集 60 億元，實際募資金額将達 72 億元，其中有 42 億元将投向清水川能源電廠三期項目（2 × 1000MW）中。
上述項目投産後，陝西能源在役電力裝機容量将新增 200 萬千瓦，較公司現有在役電力裝機規模再增 21.79%。
這裏需要重點說明的是，雖然近幾年國内新能源發展迅速，能源結構逐步向低碳化轉變，但是卻不意味着火電這一能源形勢的迅速消亡，甚至在中期内反而會刺激其調峰需求的增加。
所謂調峰，是指爲了跟蹤負荷的峰谷變化及新能源出力變化，并網主體根據調度指令進行的發 / 用電功率調整或啓停所提供的服務。
衆所周知，風電及光伏發電出力受自然環境影響較大，不同地區、不同氣候環境，出力曲線都不同。
其中，風電出力呈現 " 夜峰晝谷 " 的特性，出力高峰往往集中于夜間。在晴天，光伏出力呈現 " 單峰 " 的特性，多數地區中午 12 時到 14 時之間出力較大，晚 20 時到早 5 時無出力。
解決辦法，一個是配套建設相應的儲能設備，另一個就是通過火電等能源補齊階段性缺口。
" 面對日益增加的調峰需求，作爲靈活可調節型電源主力的火電，其調峰能力成爲能源安全的重要保障。" 陝西能源指出，靈活性改造的煤電作爲承擔可再生能源消納對應的調峰能力，成爲可再生能源并網消納的重要配套資源。
而在碳中和、碳達峰的戰略目标要求下，随着構建以新能源爲主體的新型電力系統逐步成熟，電源結構将趨于低碳化，未來火電将從主體型電源逐步向調節型電源轉變。
" 預計在構建新能源爲主體的新型電力系統趨勢下，對高參數、大容量、深度可調節性的火電機組的需求有望進一步擴大。" 華金證券指出。
此外，在煤價保持高位運行的當下，還應當考慮煤礦資産的重置成本。
3 月 21 日，陝西省自然資源廳進行的 7 宗煤炭礦業權拍賣顯示，相關礦權拍賣起始總價 62.06 億元，最終總成交金額 396.52 億元，總體溢價率達 538.93%。
反觀陝西能源，截至 2022 年末，公司下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約 41.64 億噸，煤炭資源儲備和生産能力位居陝西省前列。
随着煤炭行業供給側改革的持續推進，公司現有優質資源的稀缺性将進一步凸顯。以上背景下，随着此次 A 股成功發行上市，陝西能源的發展有望就此提速。
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