曾剛，上海金融與發展實驗室主任
近日，上海金融與發展實驗室主任曾剛參加了深圳召開的 "2022 年中國上市公司投資價值峰會暨中國投資基金群星峰會 "，并作主題為《财富管理行業的轉型與重構》的主旨演講。
本次演講的主要内容如下：
大家下午好！今天能來線下參會不容易，但還是很順利地召開了，首先要祝賀；同時也感謝邀請，使大家有機會進行本次交流。
資管行業過去在中國有很快的發展，當然也經曆了一些調整，特别是資管新規推出後，不同子行業在過去一兩年當中出現了一些分化。尤其是今年，在銀行理财領域，轉型過程中出現了一些新的現象，引發了一些市場關注以及我們後續對未來的預測。所以今天我想借這個機會跟大家談一下财富管理行業。
從過去的發展來看，财富管理顯示出非常強勁的發展勢頭，從公募基金，再到銀行理财，過去的十幾年中規模增長非常快，并且未來還有很大的發展空間。
原因在于兩方面，一方面是需求端，居民、企業财富的積累促使财富管理的需求持續提升，老百姓的财富管理意識也在不斷增強，這是第一個動能。
另一方面，金融機構也願意向财富管理行業發展。銀行發展理财業務、理财子公司，是因為傳統間接融資在新的發展環境下有越來越多的約束，原有模式賺錢越來越辛苦。而這是由于息差在不斷收窄，風險還在上升。同時，資管的約束導緻資本消耗，傳統業務卷出新高度，這說明傳統業務已經到了一個飽和的邊界。
所以在這種背景下，金融機構要尋找新的發展空間，肯定要做輕資本業務、受息差收窄比較小的業務，以及不産生直接風險的業務，資管或财富管理業務是最符合這個要求的，同時還可以提高 ROE，因為這塊業務不需要資本帶來收入增長，對修複銀行估值也有好處。很多上市的銀行都在強調财富管理業務是轉型的重點方向，給資本市場帶來新的想象空間。
從整個國家發展的背景來講，由于财富管理業務和資本市場相關、和直接融資市場相關，因此資管市場仍是中國金融改革發展的重點。
黨的二十大也提到金融，首先，是完善現有金融監管，建立健全金融風險的保障體制，近期全國人大将要通過《金融穩定法》；其次，是要把所有金融業務納入到監管，守住不發生系統性風險的底線；同時，要健全資本市場功能，提高直接融資比重。前兩塊都是講規範，最後，這就是講發展，未來要做好資本市場業務。當然這個發展方向不意味着銀行沒有機會，隻是業務的重心發生變化，銀行也有理财子公司和财富管理平台。
過去，财富管理行業經曆了快速的發展，從原來很小的規模到目前 100 萬億以上的規模，我認為未來規模可能會更大，因為這是由底層邏輯推動的。所以不管資管新規怎麼規範這個行業，供求關系決定着這個行業會持續地發展。
接下來我簡單講一下未來财富管理行業的幾大趨勢。
第一，财富管理行業規模還要再擴大。雖然與過去相比規模是有所增加，但從中國金融機構整體來看，還是不夠大。因為銀行業的資産規模大概在 350 萬億以上，資管行業規模剛過 100 萬億，如果與西方主要國家的金融體系相比較，我們資管規模的占比顯然是不夠的。在美國，機構投資者的資産規模可能超過商業銀行。國内的投資機構如果做到跟商業銀行規模相當，意味着至少可以做到 300 萬億。同時，行業可能會分化，不同行業發展的側重會有所不同，大家會根據自身比較優勢去尋找定位，尋求差異化發展。
第二，細分市場将出現新的機會。當财富管理行業從原來的高淨值客戶向長尾客戶擴展過程中，可能會形成新的業務發展機遇，包括個人養老市場，還有現在特别熱衷提到的 " 新市民 " 概念。我特别想強調的是在今年取得了快速發展的養老市場。養老市場不僅提供銀行理财，還有保險、公募基金等相應的産品。對銀行來說，由于每個人隻有一個賬戶，個人養老賬号當中資金積累有限，銀行還要為客戶免一些費用，因此短期内沒有太直接的回報，但銀行對這個 " 東西 " 卻是瘋狂哄搶。因為這是具有長期發展潛力的市場。首先它是一個重要的資助，從其他發達國家的金融體系來看，養老金是機構投資者的資金來源，或者說它在整個金融市場當中的占比非常高。中國現在一人一個賬戶，每年存入 1.2 萬元，如果持續積累很多年，也是一個規模非常大的長期市場。這個過程中會形成圍繞着客戶探索相應的服務體系和平台等等，可探索的空間很大。
第三，行業的分工與合作會變得更加成熟。一個完整的生态從銷售再到産品設計，再到投資，涉及到不同的環節，而不同的環節理論上來講既可以由一個機構來完成，也可以由不同的機構來完成。尤其在我們現在這樣專業化程度越來越高的發展金融市場當中，現在更多機構開始在細分市場中根據自己的特點去培養專業化能力，然後和其他機構一起合作，提升整個系統的效率。
第四，在數字化加速的過程中，科技能力比較強的金融機構已經開始去打造大型财富管理平台，把不同專業服務、不同機構的專業服務嵌到一個場景當中，并根據不同類型客戶需求主體去打造不同類型的平台。
最後，是投資者的教育和陪伴。今年股票市場波動較大，公募基金的購買者有多年的經驗，比較成熟，他們的贖回沒有在市場上引起比較大的關注，但銀行的兩撥回撤引發市場高度關注，而且最近這一波還引發債券市場的波動，甚至債券市場風險要開始超過股票市場。這種問題的出現是由于資管轉型過程中，産品已經實現了轉型，但投資人的理念沒有轉型，出現脫節。資管新規過渡期的結束才隻是銀行理财的開始，這個過程一定伴随着投資者理念的逐步轉化。
金融機構需要自身不斷完善，同時也需要第三方專業機構的加入，共同促進投資者投資理念轉變，為整個銀行理财、資管行業的可持續發展奠定更加堅實的基礎。
