作者｜陳玉立
頭圖｜視覺中國
四年時間，微策略（MicroStrategy）這家公司市值足足翻了約 80 倍。從默默無聞到 " 風口上最靓的仔 "，MicroStrategy 一手靠着比特币，另一手靠着杠杆，成爲美股新的 " 故事之王 "，風頭甚至要壓過英偉達。
但翻看曆史，你會發現這家公司在最初與加密貨币毫無關系，其首席執行官邁克爾 · 塞勒（Michael J. Saylor）是一個天馬行空的人，在他 30 歲時，最愛幹的事是每周帶一個約會對象到辦公室，并遞給她一本書，讓她在他工作的時候整天看書。
然後在下班回家後，邁克爾 · 塞勒會在午夜時分讀兩英寸厚的西方文明史大部頭。他的朋友和同事直言，他甯願把周末的時間花在打造 " 下一個甲骨文 " 上，而不是去追求愛情或到俱樂部打高爾夫球。
曆史中自有通向未來的道路，邁克爾 · 塞勒大抵是在漫長的人類史中找到了對貨币的全新認識，在 2020 年新冠疫情爆發後，他孤注一擲開始押注比特币——一邊利用公司現金流持續買進，另一邊也将杠杆利用到極緻。今年，MicroStrategy 成爲擁有比特币最多的公司，數量甚至多過美國政府。
後面的事情我們都知道了，随着特朗普上台與比特币價格持續飙漲，外媒預言邁克爾 · 塞勒在未來極有可能超越馬斯克，全球首位萬億美元富翁。
MicroStrategy 究竟是一家什麽公司？爲何其股價上升如此之快？它是否會成爲 21 世紀最大的 " 龐氏騙局 "？
MicroStrategy 的崛起
微策略公司（MicroStrategy）成立于 1989 年，由邁克爾 · 塞勒與其麻省理工學院（MIT）同學桑喬伊 · 巴塔查亞（Sanju Bansal）共同創立。在拿到 DuPont（杜邦公司）25 萬美元的融資後，微策略開始在數據挖掘和預測分析領域深耕。
公司主要幫助企業更好地理解市場趨勢和客戶行爲，其決策支持軟件就像一個自動化顧問，通過分析計算機 " 倉庫 " 中龐大的數據來評估公司的實力。
一個典型案例是，家居用品巨頭 SC Johnson Wax 依靠 MicroStrategy 的軟件向零售商展示其産品（包括 Raid、Pledge 和 Drano）的銷售速度比競争對手更快。那時的塞勒說，MicroStrategy 的目标是 " 讓每家公司都擁有一個水晶球 "。
到 1996 年，與 MicroStrategy 合作的 150 家公司名單中包括 Crestar Financial Corp、Giant Food Inc、AT&T Corp、強生公司、默克公司等。1990 年 -1996 年， MicroStrategy 每年業績都保持 100% 增長，在 1996 年營收達到 2500 萬美元。
" 邁克是商業天才，他天生就懂得該做什麽以及如何高效達到目标，" 曾與他共事的特裏 · 普裏貝 ( Terry Priebe ) 在接受華盛頓郵報采訪時說道。
但互聯網泡沫最終還是給了 MicroStrategy 沉重一擊，微策略在 2000 年 3 月宣布需要重述其 1998 年至 1999 年的财務報告，因爲收入确認方法不符合會計準則。消息公布後，恰逢互聯網泡沫破裂，投資者信心崩潰，公司股價在一天内暴跌 62%，并在随後幾個月内累計下跌超過 90%。
這一事件讓公司陷入困境，但好在塞勒後續通過裁員、重組和專注核心業務的策略成功帶領公司渡過難關，這段經曆也成爲互聯網泡沫時期的典型案例之一。在此之後，公司逐漸恢複了市場信任，并重新确立了其在 BI 領域的領導地位。
押寶比特币 " 孤注一擲 "，
MicroStrategy 是龐氏騙局嗎？
如果 MicroStrategy 一直朝着 BI 方向發展下去，其股價不會産生幾何式增長，更不會吸引全球投資者的目光。
其中的轉折發生在 2020 年，微策略宣布了一項重大轉型：将比特币作爲其主要儲備資産。微策略在當年 8 月首次購買了 21,454 枚比特币，總價值約爲 2.5 億美元。
這一決定由邁克爾 · 塞勒推動，自 2020 年新冠疫情爆發後，各國政府和央行實施了大規模的貨币寬松政策（如量化寬松），導緻塞勒開始擔憂美元等法币的購買力下降。他意識到，如果 MicroStrategy 的現金儲備長期存放于美元資産中，可能會因通脹而貶值。
于是，他開始深入研究比特币，并意識到 " 比特币是人類發明的第一個真正的貨币能源網絡 "，他開始相信比特币是一種比傳統貨币更穩定的價值存儲手段。
随着其與越來越多比特币信仰者的交流，購買比特币的行爲便一發不可收拾。
從 2020 年開始，MicroStrategy 累計産生超 20 筆比特币交易。截至 2024 年 12 月 22 日，MicroStrategy 及其子公司共持有 444262 枚比特币，累計購買成本約爲 277 億美元，平均持有成本爲每枚比特币 62257 美元。
邁克爾 · 塞勒直接畫了張大餅：MicroStrategy 最終目标是成爲領先的比特币銀行，成長爲一家價值數兆美元的公司。
目前 MicroStrategy 的資産現狀如何？其持有比特币是指約在 400 億美元市值左右，公司估值約在 800 億美元左右，這意味着抛開比特币而言公司其他資産價值約在 400 億美元左右。
但據其财報顯示，從 2014 年到 2024 年，MicroStrategy 來自主營業務（除比特币增值之外）的收入壓根沒有增長，幾乎可以定性爲是一家靠 " 夢想 " 撐起估值的公司。
關鍵問題是，既然主營業務不怎麽掙錢，那買比特币的錢是哪裏來的？答案是全靠債務杠杆。
一方面，MicroStrategy 今年發行了價值超 30 億美元的可轉換債券；另一方面，MicroStrategy 計劃在未來三年内籌集總計 420 億美元的資金，其中一半來自股權融資，另一半來自固定收益證券的發行。這些錢都将全部用于購買比特币。
由于自身融到大量資金購買比特币，因此對于比特币價格的控制會不斷提升，而隻要大家都不賣比特币價格也會一直拉升，最終 MicroStrategy 的股價也會持續上漲。
所以，隻要能夠一直融到錢去持續購買比特币，那 MicroStrategy 的股價就成了 " 左腳踩右腳，扶搖直上天 " 的遊戲。
實際上，如今通過 MicroStrategy 财報分析其業績表現已經不再準确，因爲在目前美國會計準則上，比特币屬于無形資産，當比特币價格下跌時，需要在财報上予以體現（被稱爲 " 減值損失 "），即使價格在不久後回升，這一 " 減值損失 " 也無法修正。
因此，對于死死捂盤不賣的 MicroStrategy 來說，不賣就意味着名下的比特币在未來有着無窮的增長潛力。
這是龐氏騙局嗎？先看看龐氏騙局的定義：通過用新投資者的資金向早期投資者支付 " 回報 "，以制造一個高回報、低風險的假象，吸引更多人加入。其本質是不可持續的資金循環，當新投資者數量或資金流入不足以維持時，整個騙局會崩潰。
但無論是可轉債還是固定收益證券，這些工具都完全合法，比特币也早已不是能夠單方面控盤的虛拟資産，SEC 也并未對 MicroStrategy 展開相關調查，所以說 MicroStrategy 是龐氏騙局的說法站不住腳。
共識的強化與坍塌
能夠決定 MicroStrategy 未來命運的隻可能是共識。
投資者對比特币信仰的凝聚能被稱爲共識，機構對比特币價值的抛棄也能被稱爲共識，水能載舟亦能覆舟，一旦遇到 " 熊市 "，比特币價格持續下跌引發的死亡螺旋會絞死 MicroStrategy：比特币價格下跌，投資者開始抛售可轉債、固收證券與股權，導緻 MicroStrategy 股價下跌，當比特币價格跌到一定程度，且 MicroStrategy 再也募不到資金時，MicroStrategy 隻能開始變賣比特币償還債務，最終引發連鎖效應，讓普通投資者血本無歸。
但比特币價格在特朗普任期内會跌嗎？
筆者曾在《瘋狂比特币：一顆能源炸彈？》一文中指出，特朗普在勝選前曾對加密行業承諾了三闆斧：
将美國政府所持有的比特币納入國家戰略儲備，希望将其作爲國家經濟的重要組成部分，并明确表示 " 永遠不要賣掉比特币 "；
2. 承諾解雇現任美國證券交易委員會（SEC）主席，加速制定對加密貨币友好的法規，同時暫停央行數字貨币（CBDC）的發展，CBDC 曾一度被視爲去中心化虛拟貨币的 " 大敵 "；
3. 提出加強美國比特币挖礦和相關産業的支持，以确保技術和金融創新領先，避免中國等國家在該領域主導。
特朗普小兒子甚至預測比特币将達到 100 萬美元。對于特朗普而言，比特币的價格似乎已經與其執政成績形成了綁定。從這一角度看，短期内可能很難看到比特币價格 " 雪崩 "。
回顧比特币過去一年的曆史，其經曆了 ETF 通過并開放交易、第四次減半、特朗普勝選等多重利好事件。如今的比特币似乎已經摘掉了 " 騙局 " 的帽子，在美國總統笃定的支持下成爲令各大銀行及科技巨頭垂涎的 " 香饽饽 "。
