每經 AI 快訊，2024 年 1 月 6 日，華泰證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。
與零食很忙綁定加深，全渠道 + 多品類勢能向上
公司 1.5 日發布 23 年全年業績預告，預計 23 年實現營收 41.0~42.0 億元，同比 +41.7%~45.2%；歸母淨利 5.0~5.1 億元，同比 +65.8%~69.2%。對應 23Q4 預計實現營收 11.0~12.0 億元，同比 +18.6%~29.4%；歸母淨利 1.0~1.1 億元，同比 +25.6%~37.7%。23 年 12 月 18 日鹽津鋪子控股向零食很忙集團增資 3.5 億元、持有零食很忙集團 3.32% 股權，公司與零食很忙集團的綁定進一步加深。展望看，量販門店 SKU 數提升 / 電商新渠道助推爆款單品、渠道勢能不減，鹌鹑蛋 / 魔芋 / 蒟蒻三大單品貢獻新增量、産品勢能向上。我們預計 23-25 年 EPS 2.58/3.32/4.08 元，參考可比 24 年 PE 均值 21x（Wind 一緻預期），其 23-25 年淨利 CAGR（38%）高于可比均值（29%），認可溢價，給予 24 年 26x PE，目标價 86.32 元，維持 " 買入 "。
鹽津鋪子控股增資入股零食很忙集團，渠道勢能不減、新品快速發展
23Q4 公司産品 + 渠道聯動勢能延續。1）渠道端：KA 渠道四季度表現企穩，全年預計有所調整；鹽津鋪子控股 12.18 日向零食很忙集團增資 3.5 億元、持有其 3.32% 股權，公司與零食很忙 + 趙一鳴的綁定加深，零食量販渠道受益量販系統合作加深及進駐 SKU 數增加持續貢獻增量，抖音 / 快手等電商新渠道勢能延續，定量流通渠道及 BC 散稱渠道持續開發網點。2）産品端：公司持續聚焦辣鹵 / 深海零食 / 休閑烘焙 / 薯類零食 / 蒟蒻果凍布丁 / 蛋類零食 / 果幹堅果七大核心品類，鹌鹑蛋 / 魔芋 / 蒟蒻三大單品實現快速發展。展望看，公司 24 年在 " 渠道爲王 / 産品領先 / 體系護航 " 升級戰略指引下，量販及電商渠道仍将持續貢獻核心增量，三大單品全渠道鋪貨将實現快速突破。
歸母淨利率中樞預計同比提升，系規模效應 + 成本改善影響
按業績預告中樞計算，23Q4 公司預計實現歸母淨利率 9.4%，同比 +0.6pct，環比 -4.0pct，我們認爲歸母淨利率實現同比提升主要系收入延續快速增長，帶動規模效應持續顯現，以及鹌鹑蛋、棕榈油、大豆油、黃豆等原料價格回落；歸母淨利率環比下降主要系 Q4 存在固定費用攤銷以及部分渠道費用增投以蓄力明年。展望看，公司延續核心品類做減法、拓展全渠道做加法，新品全渠道鋪貨下單品規模效應有望進一步釋放，同時公司整合上下遊打磨供應鏈，兩期激勵計劃落地優化長效激勵機制，有望實現經營提質。
高目标激勵引領、經營提質，維持 " 買入 " 評級
我們看好高目标激勵下，公司渠道 + 産品勢能延續，考慮到費用投放節奏，略下調盈利預測，預計 23-25 年 EPS 2.58/3.32/4.08 元（前值 2.71/3.49/4.32 元），給予 24 年 26x PE，對應目标價 86.32 元（前值 104.70 元），" 買入 "。
風險提示：行業競争加劇、宏觀經濟表現低于預期、食品安全問題。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
