近日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（以下簡稱 " 錫華科技 "）披露了招股書，公司拟登陸上海證券交易所主闆。錫華科技計劃募資 20.47 億元，将分别用于風電核心裝備産業化項目（一期）、研發中心建設項目及補充流動資金。
IPO 前大手筆分紅 3.5 億，實控人與相差 16 歲 " 小嬌妻 " 共享資本盛宴
招股書顯示，2001 年 6 月，王榮正、儲芳共同出資設立錫華有限，出資比例分别爲 50.5%、49.5%。2003 年 11 月，儲芳将當時所持有的錫華有限全部股權轉讓給王榮正兄長王國正後退出。該次股權轉讓中，36% 股權（對應注冊資本 36 萬元）系王榮正委托王國正代爲持有，13.5% 股權（對應注冊資本 13.5 萬元）系王國正本人實際受讓。
2021 年 9 月，爲解決股權代持，經王榮正與王國正協商一緻，決定以股權轉讓的方式将代持股權進行還原。故王國正将所持有的錫華有限 12% 股權（對應注冊資本 36 萬元）以 1 元的價格轉讓給王榮正，委托持股随之解除。該次股權轉讓完成後，王榮正與王國正出資比例分别爲 95.5%、4.5%。
截至招股說明書簽署日，錫華投資持有公司 28071.13 萬股股份，持股比例爲 77.98%，爲錫華科技的控股股東。王榮正、陸燕雲分别持有錫華投資 92%、8% 股權；王榮正直接持有公司 9.12% 股權，并通過擔任泰州億晟、無錫弘創盈、無錫華創盈執行事務合夥人，合計控制公司 4.56% 股權對應的表決權。王榮正、陸燕雲系夫妻關系，二人合計控制公司 91.66% 股權對應的表決權，爲錫華科技的共同實際控制人。
值得一提的是，2022 年錫華科技大手筆現金分紅 3.5 億元，同時 2020 年公司還曾分紅 281.8 萬元。按照二者股權比例計算，超 3 億元的現金分紅落入王榮正和他相差 16 歲的 " 小嬌妻 " 陸燕雲手中。
王榮正于 1963 年 5 月出生，其本科畢業于鎮江船舶學院（現江蘇科技大學）焊接工藝及設備專業，碩士畢業于複旦大學政治經濟學專業。1985 年 8 月至 1997 年 1 月，王榮正曆任無錫縣煤礦機械廠技術員、技術科長；1997 年 2 月至 2001 年 5 月，其任無錫市紅旗起重設備廠廠長。随後創辦錫華有限，目前王榮正任錫華科技董事長、總經理。
需要指出的是，王榮正的妻子陸燕雲于 1979 年出生，二者相差 16 歲，其擁有美國永久居留權。
與此同時，實控人夫婦與公司之間的資金糾葛也并不少。2019 年，王榮正夫婦在向錫華科技拆出資金尚有 1033.01 萬元未償還時，2020 年二者新增拆出資金 1542.03 萬元，期末餘額 1390.92 萬元；2021 年，夫妻二人又新增拆出資金 1150.4 萬元，期末餘額高達 1742.76 萬元；2022 年，王榮正夫婦再度新增拆出資金 71.55 萬元，直到年末二人才将 1814.31 萬元的資金悉數還清。
改頭換面增加新能源科技元素，突擊引入多名投資者
實際上，在錫華科技 IPO 前夕，公司不但突擊引入了多名投資者，還進行了一系列改頭換面。
2022 年 8 月，錫華科技進行了第四次股權融資，也是 IPO 前唯一一次引入外部股東，由太湖灣基金、無錫點石、泰伯一期、無錫聯德、鼎祺融彙、金浦智能、海南允傑、王愛華（王榮正胞妹）、王建平 9 名股東合計出資 1.55 億元。其中，無錫華創盈入股價格爲 8 元 / 股，泰州億晟及無錫弘創盈入股價格分别爲 5 元 / 股，皆是對實際控制人及員工的股權激勵；其餘投資者按公司投前估值 35 億元，以 22.22 元 / 股的價格入股。
本次 IPO，錫華科技拟公開發行股份數量不超過 12000 萬股，占本次發行後公司總股本的比例不低于本次發行後總股本的 10%，不超過本次發行後總股本的 25%，發行估值區間在 81.88 億元 -204.7 億元，較 IPO 前估值 35 億元漲近 1.33 倍 -4.84 倍。
值得注意的是，新增股東還與錫華科技及公司原股東簽署了股東協議，若因任何原因導緻公司最終未能在 2024 年 12 月 31 日之前完成首次公開發行股票并上市的，股權回購相關特殊權利條款自動恢複效力。
似乎爲了更好地 " 吸引 " 投資者，錫華科技在此之前還對公司 " 美顔 " 了一把。根據天眼查 APP 顯示，2022 年 7 月 14 日，公司的前身 " 無錫市錫華鑄造有限公司 " 更名爲 " 江蘇錫華新能源科技有限公司 "。與此同時，公司的經營範圍也有變動，新增了 " 風電場相關系統研發，新能源原動設備制造 "。一頓操作之後，錫華科技從無錫擴大到江蘇，而公司定位也從 " 鑄造 " 升級爲 " 新能源科技 "。
雖然錫華科技對公司進行了全方位包裝，但是公司經營現狀并未發生改變，且科技含量似乎也沒有 " 亮點 "。
資料顯示，錫華科技主要從事大型高端裝備專用部件的研發、制造與銷售，産品結構以風電 齒輪箱專用部件爲主、注塑機厚大專用部件爲輔，其産品主要應用于大型風電裝備與注塑機領域。2020-2022 年（以下簡稱 " 報告期 "），公司風電業務收入占比較高，風電齒輪箱專用部件收入金額分别爲 5.85 億元、6.84 億元和 7.78 億元，占同期主營業務收入的比例分别爲 83.67%、78.63% 和 83.43%。
除此之外，雖然錫華科技的研發費用率逐年遞增，但是仍低于行業均值。報告期内，公司的研發費用率分别爲 3.06%、3.13% 和 3.77%，而行業平均值分别爲 4.59%、4.58% 和 4.78%。
前五大客戶收入占比超九成，一邊分紅一邊募資補流
國家發改委 2019 年 5 月發布的《關于完善風電上網電價政策的通知》提出風電行業補貼政策逐步退出，受此政策影響，風電行業爆發 " 搶裝潮 "。随着未來各級政府補貼政策的相繼退出，風電場投資者投資意願在 " 搶裝潮 " 之後可能随之下降，導緻風電整機行業景氣度有所下滑，新增裝機容量可能會出現波動。
2020-2022 年，錫華科技的營業收入分别爲 7.08 億元、8.78 億元、9.42 億元，同比分别爲 23.91%、7.29%；歸母淨利潤分别爲 1.54 億元、1.87 億元、1.83 億元，同比分别爲 21.5%、-2.14%。在業績連續攀升兩年後，公司出現了增收不增利的局面。
這主要是因爲錫華科技與客戶存在原材料調價機制進而影響毛利率下滑，報告期内，公司主營業務毛利率分别爲 36.93%、35.84% 和 29.18%，存在一定幅度下滑。
目前，錫華科技是南高齒、弗蘭德、采埃孚等全球排名前三的風電齒輪箱制造商大型專用部件、全球大型注塑機龍頭海天塑機厚大專用部件的供應夥伴。報告期内，公司來自前五大客戶的收入占主營業務收入的比例分别爲 98.07%、99.03% 和 99.17%，不難看出，公司業績受下遊客戶業績變動的影響較大。
其中，行業巨頭南高齒集團、弗蘭德集團穩居前兩大客戶位置，連續 3 年保持超 70% 的貢獻率。報告期内，錫華科技對南高齒集團的銷售收入占比分别爲 43.73%、34.83%、48.91%；對弗蘭德集團的銷售收入占比分别爲 36.24%、35.27%、27.15%。
而錫華科技招股書給出的日月股份、宏德股份同行業可比上市公司并不存在如此明顯的大客戶依賴問題。2022 年，日月股份、宏德股份前五名客戶銷售收入占比分别爲 53.25%、40.09%。
值得一提的是，報告期内，錫華科技應收賬款賬面餘額分别爲 2.01 億元、2.16 億元和 1.96 億元，占當期營業收入比例分别爲 28.35%、24.67% 和 20.84%。其中，公司應收賬款餘額前五大合計金額占比分别爲 96.14%、99.1% 和 98.4%，應收賬款餘額前五大客戶的占比較高。
本次 IPO，除了 14.48 億元用于擴大産能外，錫華科技還計劃将 5.5 億元募資用于補充流動資金，僅有 4943.76 萬元用于研發中心建設項目。
需要指出的是，2022 年 2 月錫華科技的實控人還大舉現金分紅 3.5 億元，而 2019 年、2020 年公司淨利潤之和 3.96 億元，超八成利潤被分掉。與此同時，截至 2022 年末，錫華科技的賬上還有 1.62 億元的貨币資金。（藍鲸上市公司 王曉楠 [email protected]）
