9 月以來，港股市場明顯回暖，恒生指數從 9 月中旬到 10 月初之間出現了一輪短期的暴漲行情。與此同時，沉寂已久的醫療器械與服務闆塊亦跟随大盤暴漲，Wind 香港醫療保健設備與服務指數在今年 9 月 12 日下探至十五年以來的曆史低點後随即反彈，9 月 13 日 ~10 月 8 月區間最大漲幅高達 39%。
圖：Wind 香港醫療保健設備與服務指數走勢；資料來源：wind，36 氪
個股方面，新世紀醫療、一脈陽光、海吉亞醫療、德斯控股等在醫療服務闆塊中的同期漲幅居前。在此之後，在醫療器械與服務闆塊進入短暫調整期的同時，一脈陽光的股價卻是一騎絕塵，從 9 月 13 日至今（11 月 12 日）的區間漲幅高達 114%，遠高于同期其他醫療器械股。
那麽，本輪港股醫療器械與服務闆塊的短期暴漲是由哪些核心因素驅動？又該如何理解一脈陽光在近期跑出的獨立行情？
圖：一脈陽光股價走勢；資料來源：wind，36 氪
以舊換新疊加多重利好共同驅動港股醫療器械與服務闆塊大漲
港股大盤在 9 月中旬到 10 月初這一輪暴漲，是由多重因素共同驅動的結果。首先是流動性出現邊際改善，随着 9 月中旬美聯儲降息落地，海外正式進入新一輪降息周期，香港市場的流動性亦跟随出現邊際改善。同時，基本面預期積極是重要支撐，近期恒生指數的盈利預期整體有所上修，特别是醫療保健、資訊科技等闆塊的上修幅度相對更大。
從 2021 年 2 月開始，港股大盤經曆了一輪長期的下行調整，恒指今年 9 月的點位僅比 2022 年 11 月這個近十五年來的曆史級低點略高，在基本面預期改善的背景下，港股在 9 月初的估值優勢明顯。9 月下旬，國内公布的一攬子經濟刺激政策爲市場注入了一針強心劑，政策預期大好與上述諸多有利因素形成了共振。
回溯曆史，港股醫療器械與服務闆塊差不多是同時與港股大盤進入長期調整，而且同期的調整幅度要深得多，因此估值優勢更明顯，而且今年盈利預期的上修也相對更多，疊加市場整體的流動性邊際改善，以及政策預期向好，都是支撐港股醫療器械與服務闆塊近期暴漲的核心因素。而政策面上釋放的利好，除了宏觀層面的相關政策外，亦包括與醫療器械相關的以舊換新行動加速，這對于醫療器械與服務企業基本面與市場情緒的改善均起到了關鍵作用。
設備以舊換新行動是今年港股市場非常重要的一條投資線索，前期市場基于這條政策邏輯，将關注的重點主要落在家電、汽車等闆塊。要知道醫療器械與服務也是本輪以舊換新的核心闆塊之一，從政策實施的節奏來看，2024 年一季度完成需求摸排工作，到三季度已經陸續有項目落地，大規模的落地預計是從四季度開始。因此，基于上述政策加速落地的節奏，設備以舊換新的政策邏輯從三季度末逐步體現在醫療器械與服務闆塊的資産價格之中。
從政策脈絡來看，醫療器械相關的設備以舊換新行動屬于醫療新基建的一部分。在過去，醫療新基建是支撐醫療器械與服務闆塊的核心邏輯之一，由于其本身巨大的增量需求，疊加基建工程的超長建設周期，使得醫療器械與服務闆塊具備了一定穿越周期的能力。醫療器械與服務闆塊在 2021 年之後的長期調整，主要與 2020 年醫藥闆塊結構性牛市後的估值過分透支有關。
本輪醫療器械相關的設備以舊換新中，政策的一大核心方向是基層醫療建設。在推進醫療器械以舊換新的細則文件中，今年 6 月，國家發改委、國家衛健委、國家中醫藥管理局、國家疾控局四部委聯合印發《關于推動醫療衛生領域設備更新實施方案的通知》，提到了要持續改善縣域基層醫療設備條件，特别要求支持服務人口多、基本醫療服務能力強的鄉鎮衛生院配置 X 射線計算機斷層掃描系統（CT ) 、數字射線成像檢測（DR ) 、彩超等醫療影像設備。
往前回溯，2021 年由國家衛健委規劃的 " 千縣工程 " 中，提出要發揮縣醫院 " 龍頭 " 作用，以縣城醫共體爲載體，依托縣醫院建設互聯互通的醫學影像中心。由此可見，本輪的醫療器械相關的設備以舊換新與之前的 " 千縣工程 " 是一脈相承，契合國家當前的醫改路線，而且根據上述具體政策要求可知，基層醫療建設對醫療影像的需求呈剛性且穩定上升，這是醫學影像股的業績預期向好的核心邏輯。
再看當下，根據公開資料統計，截至今年 10 月末，全國範圍内公示了大規模醫療設備以舊換新具體實施方案與指标明細的省份超過了 30 個（自治區、直轄市）。資金支持方面，已有多個省份官宣對應的資金支持政策，除了地方财政外，中央财政還将統籌安排 3000 億特别國債中的一部分落實到基層醫療建設中去。
11 月 11 日，國家醫保局辦公室、财政部辦公廳印發了《關于做好醫保基金預付工作的通知》，意在通過進一步完善預付金管理制度，以解決醫療費用墊資支付的問題，政策特别強調用了專款專用，尤其是用于藥品和醫藥耗材采購等醫療費用周轉支出，不得用于非醫療費用支出。醫保預付金制度的落地有望促進醫藥企業回款加速，對醫療器械與服務闆塊構成明顯利好。
一脈陽光爲何能跑出獨立行情？
在上述好政策的引導下，醫學影像企業的基本面預期積極，在投資上更應該關注未來業績邊際變化的節奏。今年醫療設備以舊換新在四季度才開始大規模落地，因此醫學影像企業的三季報并不能很好的反映政策引導下的增量需求對企業業績的影響，根據目前政策落地節奏，國内招投标的陸續恢複，2024 年四季度和 2025 年一季度财報則更具參考性。
回到盤面上，港股醫療器械與服務闆塊在經曆了 9、10 月間的暴漲後又進入了短暫的調整期，與此同時，一脈陽光卻跑出了獨立行情，并且股價在11 月 12 日盤中刷新曆史新高，結合近期醫療闆塊持續發布的利好政策情況來看，一脈陽光得到市場明顯估值溢價背後的原因主要有以下三方面的原因：
1. 影像解決方案服務内容吻合醫療新基建配置，市場需求增加促進收入增長。據一脈陽光招股書顯示，影像解決方案旨在幫助醫院等醫療機構客戶選擇及采購滿足他們發展需要的合适影像設備，以及提供一系列模塊化解決方案，将影像設備的使用價值最大化。設備以舊換新受機構關注，市場回暖趨勢明顯，設備行業将充分受益于招采正常化。在此基礎上，11 月 1 日一脈陽光公告收購融公社 18% 股權。未來，憑藉融公社的創新金融服務解決方案及廣闊的醫療器械制造商和平台商資源網絡，一脈陽光預期将進一步擴大其對産業鏈參與者的觸達和覆蓋，并獲得更多潛在業務機會。該事項也将進一步豐富一脈陽光的金融工具及業務模式，并推廣影像解決方案服務業務的創新賦能解決方案。此外，上海融公社芳侯科技也會作爲集團與醫療器械制造商及平台商之間的橋梁，從而拓寬集團影像解決方案服務業務的發展渠道，爲一脈陽光尋求更多業務夥伴。
2. 影像中心服務與影像解決方案中輕資産服務模塊，将有效爲醫療新基建做好使用能力補充。目前，一脈陽光的核心業務影像中心服務下的區域共享型中心和專科醫聯體中心都是紮根基層，在縣域内的資源、技術優勢明顯，其雲服務能力帶來的互聯互通技術能力亦是當前絕大多數基層醫療機構所不具備的。因此，一脈陽光通過在基層展業，助力基層醫學影像能力的提升，其意義在于進一步盤活設備布局後的設備使用，優化地區醫療資源配置、緊密連接區域各醫療機構形成醫學影像醫共體，有效幫助基層地區優化醫療資源、提高利用效率、提升服務能力。
3，一脈陽光的醫療服務能力突出且重視研發叠代，目前股價中包含了投資者對技術與研發給出的溢價。一脈陽光作爲第三方醫學影像服務龍頭，在影像中心建設、運營管理、能力評估、信息化等方面已經初步具備制定行業标準的能力。爲了強化技術端的優勢，近年來一脈陽光與通用電器、聯影醫療等知名醫療器械企業展開戰略合作，意在持續提升醫學影像臨床與科研水平。今年 9 月，一脈陽光與華爲雲簽署了全面合作協議，通過華爲雲的雲基礎設施和數據 / 計算優勢，來強化自身的醫療服務能力。
由此可見，在需求強勁且加速釋放的情況下，同時布局重資産和輕資産的業務結構，加上 " 醫學影像服務 " 稀缺标的的光環，業績預期向好和業務層面的優勢都是支撐一脈陽光股價無懼大盤調整、跑出獨立行情的關鍵。
醫保預付資金制度落地有望進一步加強醫療機構對醫藥企業的回款力度，助力第三方醫療服務機構回款賬期縮短，有利于醫療機構 - 醫療機構服務方現金流鏈條整體向好發展。對于一脈陽光而言，醫學影像檢查是臨床診療的前置流程，藥品 / 耗材的壓款相對嚴重，但目前公司回款狀況良好。雖然公司直接與醫院進行結算的模式與醫保資金關聯度不大，但醫保預付金制度的落地無疑對公司回款帶來了進一步的保障。
值得注意的是，目前市場上一部分投資者認爲基層醫療建設可能會對一脈陽光的主營業務造成沖擊，然而實際情況卻并非如此。基層醫療建設不僅僅是采購 / 更新設備這麽簡單，基層醫療的人才建設依然任重道遠，所以在基層醫療建設的過程中，還要解決有了設備但不會用以及相關的業務統籌與管理的問題，而這對于一脈陽光主營的影像中心服務、解決方案服務、雲服務等業務而言是巨大的增量需求。
基層醫療機構之所以選擇與一脈陽光展開深度合作，除了可以享受到一脈陽光提供的設備資源外，更爲看重的是一脈陽光通過醫療服務輸出對基層醫療能力的提升作用，重點包括在一脈陽光的幫助下實現對影像科的統一管理與規劃、建立良好的臨床互動機制，爲基層醫療機構提供人才培養的相關資源和職級晉升、外出學習的機會等方面。
正是基于上述邏輯，一脈陽光與基層醫療機構之間可以做到結構互補，其醫學影像服務業務下的區域共享型中心和專科醫聯體中心等立足基層的業務模式，可以在長期建設基層醫療的新常态中，繼續發揮其在服務和技術端的優勢而長期運營下去。
從更爲宏觀的視角來看，醫療新基建并不能完全解決我國醫療資源不均衡、基層醫療不足的現狀，而且這一結構性問題仍将長期存在，疊加我國巨大的人口基數，全社會對第三方影像的需求将長期保持強勁增長，那麽作爲第三方醫學影像服務龍頭的一脈陽光自然因此而受益。
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