财聯社 9 月 11 日訊（編輯 潇湘）在美國重磅 CPI 數據和歐洲央行決議即将 " 攜手殺至 " 的關鍵周裏，主要亞洲市場卻似乎在本周伊始率先搶占了全球财經媒體的 " 頭條 " ……
一邊是，人民币在央行發聲防範彙率超調風險的背景下出現逾 600 點大幅反彈，而另一邊，日本也不甘寂寞的在周末有 " 大新聞 " 爆出：日本央行行長植田和男周末暗示有可能結束負利率，日元兌美元今日大漲了逾百點。兩大亞洲主要經濟體貨币日内的強勢表現，幾乎相映成輝……
事實上，如果從全球财經領域的視角來看，今日日元的飙升行情和日本央行潛在的政策轉變，受到的關注度甚至還要相對高一些，因爲這在當前的這個全球高利率市場上更爲具有象征意義：
日本央行極有希望在明年結束目前全球唯一的負利率政策。
一個在 2008 年全球金融危機後長期主宰全球資本市場的零利率 / 負利率時代，可能即将正式劃上句号。
植田終于 " 不裝了 "？
自從今年 4 月植田和男正式接替前任黑田東彥接管日本央行以來，外界其實就一直在猜測，這位年内新上任的日本央行掌門人，是否會對日本長達十餘年的超寬松貨币政策 " 改弦易轍 "。
在上任的頭幾個月，植田和男的鴿派态度顯然是鮮明的。盡管日本央行在今年 7 月時再度調整了收益率曲線控制政策 ( YCC ) ——将 " 實質 " 的收益率上限門檻松綁至了 1%，但在更爲影響長久的利率政策領域，植田依然不吝于高舉鴿派大旗，強調仍将在一段時間内保持極度寬松的貨币政策。
然而，在剛剛過去的這個周末，植田似乎終于發出了打算 " 改變鷹鴿陣營 " 的首度暗示……
根據日本《讀賣新聞》上周六的報道，植田和男在接受最新采訪時表示，如果他确信工資和消費者物價出現了可持續增長，那麽結束負利率将被提上日程。
植田和男指出，日本央行可能在年底前獲得足夠的數據，以決定是否可以結束負利率。" 一旦我們确信能看到日本通脹持續上升，同時還伴随着工資增長，我們就可以采取多種選項。如果我們判斷，即使結束負利率，日本也能實現其通脹目标，我們就會這麽做。"
在負利率政策下，日本央行自 2016 年以來就一直将短期利率控制在 -0.1%。該央行還将 10 年期政府債券收益率限制在 0% 左右，作爲推動經濟再膨脹和可持續實現其目标的努力的一部分。
由于日本央行與日本政府之間長期存在的緊密聯系，向來缺乏政策獨立性的日本央行是否獲得了政府的授意，我們不得而知，但頗爲巧合的時間線是，上月下旬日本首相岸田文雄才剛剛與植田和男舉行過會談，兩人據悉讨論了經濟和金融問題。
日本央行因何轉變？
在全球主要央行裏，日本央行一直是個特立獨行的存在。而其最大的特點——日本央行大尺度、長周期的寬松政策。那麽。究竟是什麽導緻植田和男頗爲出人意料地首度釋放結束負利率的信号的呢？
對此，業内熱議的焦點主要集中在兩方面：一個是日本國内逐漸愈發成型的通脹趨勢，另一個則是不斷加速貶值的日元彙率。
事實上，就如植田自身表态中不斷提到的通脹前置條件一樣，由于日本通貨膨脹超過 2% 的目标已經一年多了，市場上近來本身已經不斷充斥着日本央行将很快開始加息的猜測。
我們在上月的一篇報道 中曾提到過，大膽的利率市場交易員們當時就已開始預計，日本央行最快在 8 個月内就會結束目前全球唯一的負利率政策。8 月下旬的利率市場隔夜指數掉期顯示，市場交易員對日本央行負利率終結的押注時間，已從明年 7 月提前到明年 3 月。同時，短期政策利率到 2024 年 9 月底甚至可能升至 0.1% 上方。
在過去，日本央行一直以通脹前景低迷作爲繼續實施寬松貨币政策的理由。但從今年以來的情況看，日本的通脹态勢顯然正在發生變化：物價上漲壓力以及結構性和周期性因素的綜合作用，加大了工資壓力，導緻通脹預期也開始上升。
在 7 月，盡管不包括波動較大的新鮮食品價格的 " 核心 " 通脹率從上月的 3.3% 回落至 3.1%，但該指數已連續第 16 個月超過日本央行設定的 2% 通脹目标。
招商宏觀在 8 月下旬的一份研報中就表示，日本央行的通脹預期正在出現動态變化。第一，日本通脹的動能正在切換，從輸入型通脹轉換至更普遍的價格上漲，第二輪影響傳導至工資和服務價格的變化。第二，日本經濟體的中長期通脹預期出現上行，後期有可能出現勞動力市場供給偏緊和勞資談判的變化，因此工資增速在通脹預期和緊供給的支持下具有一定可持續性。
幹預日元的另類 " 手段 "？
如果說，通脹趨勢的逐漸形成，令日本央行終于有底氣擺脫 " 失落的三十年 " 下長期通縮局面的話，日元的迅速貶值，則可能是植田和男急于選擇在當前這個節骨眼，就毅然釋放政策轉變信号的 " 催化劑 "。
上周，美元兌日元彙率一舉創下了去年 11 月以來的最高位 147.87，日本當局似乎也終于難以再對日元的持續貶值勢頭 " 無動于衷 " 了。
日本财務省副大臣、負責外彙事務的最高級别官員神田真人 ( Masato Kanda ) 上周三表示，如果投機行爲持續存在，日本當局将不排除在貨币問題上采取任何選項，這一評論顯然是在警告人們不要輕易抛售日元。
值得一提的是，相比于 " 口頭幹預 " 日元的效果往往有限、直接入市買入日元的做法又往往代價高昂，在眼下如果能夠通過對未來利率的預期，就起到提振日元的作用，顯然是一種極爲 " 實惠 " 的做法。
與去年一樣，日本和美國之間不斷擴大的利率差距是日元走軟背後最爲關鍵的因素，這使得收益率較高的美元自然更具吸引力。但如果日本央行明年也将開始破天荒地扭轉負利率政策，同時美聯儲則有望在明年降息，那麽導緻外彙市場美強日弱的利差因素，無疑就将在接下來面臨逆轉。
東京三菱日聯摩根士丹利證券首席固定收益策略師室村直美，在一份備忘錄中就作出了類似的猜測。他表示，植田和男的最新鷹派言論可能是爲了遏制日元貶值。
東京 Resona Bank 貨币策略師 Takeshi Ishida 則指出，" 植田和男在最新采訪中的言論聽起來很鷹派。我們預計日本央行的負利率政策将在 2024 年前三個月結束，植田和男可能已經開始鼓勵市場爲這種情況定價。"
從今日亞洲市場的走勢看，如果植田和男放風結束負利率政策的背後，真的有提振日元彙率的考量，那麽其無疑是成功的。行情數據顯示，美元兌日元日内亞洲時段的累計跌幅超過了逾 100 點，最近交投于 146 關口附近。
同時，10 年期日債收益率一舉升破了 0.7% 關口，爲 2014 年以來首次。
全球資本市場的 " 新風暴 "？
當然，如果日本央行未來真的将扭轉長期的負利率政策，其影響力或者說 " 殺傷力 "，顯然将不僅僅局限于外彙市場領域。
在日本國内，由于利率有望上調的利好提振，日本銀行股在今日應聲齊漲，三菱日聯金融集團和三井住友金融集團股價紛紛飙升，東證銀行股指數一度上漲逾 4%，至 2008 年 8 月以來最高水平。
利率或者債券收益率上升意味着銀行和保險公司可以對商業貸款收取更高的利率，并從債券和其他投資中獲得更好的收益。
然而，股市層面的好消息可能也就僅此而已了。在更大範圍内，日本股市今日面臨的是除銀行股以外的更多闆塊的集體下跌，尤其是汽車、電子産品制造商等依賴出口的企業股價紛紛走低。截至收盤，日經 225 指數收報 32467.76 點，下跌 0.43%。
而放眼海外市場，日本一旦結束負利率，其帶來的潛在全球資本流動的影響，也顯然不容小觑，這一點在此前日本央行調整 YCC 政策時，我們就已經多次提到過。
美國西北共同财富管理公司 ( Northwestern Mutual Wealth Management ) 首席投資官 Brent Schutte 表示，" 日本利率上升可能會對全球增長和美國增長産生負面影響——記住，這是一個全球性的市場。同樣，更高的日本債券收益率可能會成爲投資者更有吸引力的選擇，并将資本從股票中抽離。"
招商宏觀張靜靜團隊上月表示，從 2012 年 QQE 到 2016 年負利率與 YCC，伴随着日債收益率驟降，日本金融機構大量增持海外資産。進而，BOJ 政策反轉或将帶來兩點短期沖擊：
1）日資或将減持海外股票市場；
2）套利交易易于出現反轉。
以 2023 年 7 月下旬議息會 ( 當次會議調整了 YCC 政策 ) 前夕爲例，由于市場對日本央行貨币政策調整風險保持謹慎态度，日本對海外股票投資淨額 7 月累計 -20541 億日元，6 月爲流出 985 億日元。7 月 28 日日銀議息會後，歐美日國債收益率均現上行、海外股指多數調整，日銀轉向或已開始對海外資本市場産生影響。
從中長期資本流動來看，日本金融機構的配置行爲也将逆轉。日本金融機構長期海外配置資金自 2022 年以來逐步削減國際頭寸，預計對海外流動性的壓力将會持續。
以日本壽險機構爲例，從投資組合來看，日本壽險機構在 2022 年對外國債券采取了一定量的減持。根據日本第一生命控股集團數據，2022 年 3 月至 2022 年 12 月，第一生命公司的投資組合中，對于對沖的外國債券的投資比例由 16.8% 下調到了 8.6%，對未對沖的外國債券的投資比例也由 4.4% 下降至 3.5%。
