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文｜互聯網怪盜團
2023 年 10 月 17 日，高盛發布了當年第三季度的财報。但是，與财報同樣受到市場關注的，是高盛 CEO David Solomon 于當天早上發表的一份聲明：該行與蘋果就 Apple Card（蘋果信用卡服務）的合作協議進行了 " 延長和修正 " ( extended and amended ) ，修改後的合作關系将持續到 2029 年。
此前一年多，市場一直猜測高盛可能會放棄 Apple Card 這塊雞肋業務，乃至徹底退出消費金融市場。今年 7 月，多家媒體曾報道，高盛打算把 Apple Card 相關資産出售給美國運通 ( American Express ) 。現在，管理層宣布了延長協議，并再次強調了高盛不會關閉消費金融業務。但是，高盛與蘋果 " 修正協議 " 的細節并未公布；David Solomon 隻是表示，以前的合作條款 " 不能讓雙方都拿到自己想要的東西 "，而修正後的條款将更加平等。
在我看來，高盛對 Apple Card 長達四年（且虧損嚴重）的投入，以及與蘋果之間明顯非對稱（利益幾乎全部在蘋果這邊）的合作關系，是近年來金融行業與科技行業此消彼長的一個縮影。昔日威風赫赫、掌握資本市場話語權的金融巨頭，無論在規模、盈利能力還是成長性上，都已遠遠落後于科技巨頭。換句話說，華爾街與矽谷之間的天平早已徹底倒向後者。由此引發了幾個意味深長的變化：
傳統的華爾街 " 投行 "（賣方）業務持續衰落，金融機構被迫向資産管理、财富管理和消費金融等領域尋找新的機會。
爲了應用 AI、區塊鏈、大數據等新技術，金融機構必須與科技巨頭合作，但是這種合作極不平等，前者事實上是在爲後者打工。
高盛的遭遇證明，科技行業對其他傳統行業的持續侵蝕是不可避免的。與其徒勞抗拒這一趨勢，不如主動擁抱以求在新世界中擁有一席之地。
2019 年 8 月，蘋果正式推出了自己的信用卡服務。巴克萊、花旗、摩根大通等華爾街主流金融機構都與其商談過合作，但是全部知難而退。因爲對于金融機構而言，Apple Card 的服務條款非常苛刻：無年費、無任何隐藏費用，利率不高，鼓勵用戶提前還款，申請門檻極低。也就是說，金融機構将承擔很高風險，卻近乎無利可圖。
最終高盛選擇了接受蘋果的苛刻條件，原因很簡單：高盛錯過了華爾街的轉型浪潮，現在必須在消費金融領域加倍下注。過去十多年，高盛的老對手摩根士丹利持續投資于資産管理和财富管理業務，已經基本轉型爲一家 " 買方機構 "；摩根大通則一直在打造 " 全能銀行 " ( Universal Bank ) 的道路上前進。高盛仍然保持着在投行和多個交易業務方面的領先地位，可是這些業務正在變得無足輕重。所以，高盛 CEO David Solomon 隻能寄希望于消費者與小企業客戶——他成立了新的 " 平台解決方案 " 部門 ( Customer Solution ) ，包括信用卡、商戶融資、結算銀行、企業合作服務等多項業務，它們都與傳統的華爾街業務相去甚遠。
高盛顯然知道，與 Apple Card 合作近乎無利可圖，但這是它迅速獲得海量個人客戶的唯一機會。而且，高盛希望以信用卡服務爲 " 引子 "，養成消費者對自己的品牌認知，逐漸向他們提供更多的高利潤服務。畢竟，與其在财富管理領域與摩根士丹利、瑞銀等武裝到牙齒的對手競争，或者像沒頭蒼蠅一樣在廣闊的零售銀行領域亂撞，與蘋果合作可能還好一點。當然，高盛不會把寶全押在蘋果身上；2021 年，它又收購了金融科技公司 GreenSky, 試圖以此爲出發點進一步打入消費信貸市場。
上述冒險的結果一目了然：Apple Card 成爲了近年來美國增長最快的信用卡服務，到 2022 年初已經擁有 670 萬持卡人（現在應該已超過 1000 萬）。在此基礎上，蘋果推出了現金儲蓄賬戶 ( Savings Account ) ，以及 " 先買後付 " ( Buy Now, Pay Later ) 服務。這些金融服務共同構成了蘋果服務業務的重要增量，而蘋果 CEO Tim Cook 最重要的戰略就是把服務業務做得跟設備業務一樣大，甚至更大。僅就 Apple Card 業務本身而言，蘋果至少享受到了如下的戰略性好處：
Apple Card 自帶購買蘋果産品 24 個月免息功能。雖然很多信用卡也提供類似功能，但 Apple Card 的發卡門檻明顯更低，從而擴大了潛在用戶群體。
Apple Card 讓蘋果獲得了大量寶貴的用戶交易數據。雖然根據法律規定，這些數據的使用受到嚴格限制，但總歸是一項不可多得的财富。
如果用戶願意把自己的金融資産和負債都留在蘋果生态裏，那他就不可能離開蘋果生态了。今後，蘋果金融服務可以與健康、娛樂、教育等服務一道，構成一個完整的、用戶黏性極高的消費服務生态。
事實上，資本市場對蘋果的服務業務的一切進展都很激動，甚至勝過了對蘋果新産品的關注程度。隻要 Tim Cook 宣布 " 我們的服務還有拓展空間 "，蘋果的估值就可以迎來一波提升。可是在這背後，高盛付出了沉重代價：截止 2022 年底，在短短三年多的生命周期中，Apple Card 已經讓高盛虧掉了至少 10 億美元；整個 " 平台解決方案 " 業務虧掉了 30.3 億美元。直到上個季度，" 平台解決方案業務 " 仍然虧掉了 4.5 億美元，其中一部分是來自 GreenSky 的減記損失——這項被寄予厚望的業務，在被收購一年多以後就被放棄了。
在 2021 年以來的每次财報電話會議上，" 消費金融業務該怎麽辦 " 以及 "Apple Card 到底有沒有盈利前景 "，總是分析師最愛提的問題。進入 2023 年，形勢已經很明顯了：高盛不可能打赢消費金融這一仗，至少不可能以現在的方式打赢。然而，與此同時，瑞銀對瑞信的收購制造了一個全球财富管理的巨無霸，也進一步壓縮了高盛在這方面趕上的潛力。還能怎麽辦呢？
按照 David Solomon 在财報電話會議上的說法，消費金融業務是一定要搞的，高盛仍然将其視爲戰略性方向；問題在于控制成本、優化獲客方式。他的解答是，高盛可以收縮 " 直接獲客 " ( direct to customers ) 規模，轉而依托自身的财富管理業務，形成交叉銷售。這種說法近乎異想天開，因爲高盛的财富管理本來就不強，而且财富管理和消費金融完全是兩種業務。
有趣的是，高盛在 Apple Card 上蒙受的損失，大部分并非來自客戶違約，而是來自成本費用過高。從高盛的财務報表也看得出來，消費業務的貸款減記數量不大，主要還是花的錢太多。分析師估計，高盛要爲每一個 Apple Card 用戶向蘋果支付數百美元的費用，以及巨大的技術支持、管理成本，獲得的收入卻極低。因此，最近的重簽協議，其主要内容很可能是降低高盛向蘋果支付的費用。
在這場完全不公平的 " 非對稱合作 " 當中，蘋果再次顯示了自己的威力，這也是科技行業作爲一個整體相對于傳統金融行業的威力：
從高盛财報看來，Apple Card 的壞賬率并不高，這無疑應歸功于蘋果的大數據技術。要知道，蘋果的策略是 " 盡可能多發卡、快發卡 "，在這種情況下仍能實現較好的風險管理，實在難得。
蘋果通過各種方式催促用戶提前還款，果然也收到了良好效果，這是高盛無利可圖的重要原因——沒有欠款，談何利息？這再次證明了蘋果有能力對客戶行爲進行深度管理和誘導。
在多次讨論出售之後，高盛還是同意與蘋果續簽合作至 2029 年。蘋果同意降低費用是一個重要原因，但更重要的原因是，高盛實在沒有更好的獲取消費者的方法了，管理層在最近一次财報電話會議中也承認這一點。
曾幾何時，我們認爲金融業是一切商業食物鏈的最頂層，華爾街是坐在收銀機後面的 " 最後老闆 "。可是自從 2008 年金融危機以來，華爾街就開始了向矽谷 " 交棒 " 的漫長旅程。這個過程是自然發生的，華爾街傳統的投行、證券交易、固定收益等業務其實還在緩慢增長，隻是大家都不再關注這些業務。科技巨頭接管了數據，接管了用戶，也接管了對用戶的影響力。它們甚至沒有興趣親自接管金融業務，隻是把其中最肥的部分留給自己，把髒活累活留給金融機構—— Apple Card 就是一個最佳的案例。
附帶說一句，時至今日，高盛仍然是美國資本市場地位最高、曆史最悠久的道瓊斯工業指數的成分股，而它的競争對手摩根士丹利并不是，盡管後者的市值比它高，至關重要的買方業務的規模也比它大。在科技巨頭當中，微軟、蘋果、IBM 和英特爾都是道瓊斯工業指數成員，而谷歌、亞馬遜、英偉達、特斯拉都不是。沒人能解釋爲什麽，或許僅僅是因爲道瓊斯指數編輯委員會的反應速度太慢。
上述詭異現象不但能說明爲什麽近年來納斯達克指數的複合收益率遠高于道瓊斯指數，也能說明爲什麽美國的經濟增長率遠遠高于此前的市場預期。因爲創新本身是一種不可預測的行爲，能夠接納并助推這種不可預測性的經濟體，将會發展得更加繁榮。
