作 者丨陳植
編 輯丨張星
圖 源丨圖蟲
盡管美債收益率持續飙漲令中美利差（10 年期中美國債收益率之差）倒挂幅度叠創年内高點，人民币彙率卻持續平穩波動。
數據顯示，10 月以來，境内在岸人民币對美元彙率主要徘徊在 7.29-7.32 之間，期間 10 年期美債收益率一度大漲至今年以來最高值 5.02%，帶動中美利差倒挂幅度走闊至年内最高值 -216 個基點。
截至 10 月 25 日 19 時，中美利差倒挂幅度仍徘徊在 -212 個基點附近。但在 10 月前，這個數值不到 -190 個基點。對應形成鮮明反差的是，境内在岸人民币彙率徘徊在 7.3161 附近，10 月以來的彙率波動區間牢牢控制在 7.29-7.32 之間。
" 此前，中美利差倒挂幅度大幅走闊，會吸引海外量化投資基金加大沽空人民币力度，但 10 月以來，這種沽空行爲似乎消失了。" 一位香港銀行外彙交易員向記者指出。
在他看來，一是美元指數從 10 月 3 日創下的年内高點 107.35 回落，給人民币彙率平穩波動提供了一定支撐，二是中國積極采取措施助力宏觀經濟穩步複蘇，令越來越多海外投資機構認爲人民币彙率有望企穩回升。
這位香港銀行外彙交易員指出，近期離岸市場人民币對美元的一年期掉期點數有所收窄，顯示外彙市場預期離岸人民币彙率有望上漲，也令部分海外投機資本感到沽空人民币勝算驟降。
一位境内私募基金負責人指出，10 月以來，外彙市場另一個不同尋常之處，是近期北向資金有所離場，但此舉同樣沒有撼動人民币彙率平穩波動走勢。
" 這背後，或許是海外投資機構不再将北向資金離場，視爲沽空人民币套利的重要風向标。" 他指出。
記者多方了解到，外彙市場之所以出現這種狀況，很可能是衆多海外投資機構仍對中國相關部門出台更多穩彙率措施 " 心存忌憚 "，不敢再貿然沽空人民币彙率。此外，随着中國經濟基本面持續好轉，越來越多海外大型投資機構對人民币彙率企穩的信心随之驟增，有助于人民币彙率平穩波動。
國家外彙管理局副局長王春英表示，随着宏觀調控政策效果不斷顯現，經濟高質量發展的有利因素将持續積累，對中國外彙市場的支撐作用将進一步增強，也有利于吸引跨境資金流入。
中美利差倒挂幅度大幅走闊緣何難以撼動人民币
10 月以來，中美利差倒挂幅度驟然擴大且叠創年内高點。
究其原因，一是美聯儲暗示将在更長時間維持當前高利率，導緻 10 年期美債收益率相應走高，二是華爾街對美債 " 期限溢價 " 的訴求日益強烈，進一步推高了 10 年期美債收益率。
受此影響，10 年期美債收益率中樞節節攀升。
截至 10 月 25 日 19 時，10 年期美債收益率徘徊在 4.86% 附近，此前一度創下高點 5.02%，與此呼應的是，中美利差倒挂幅度也不斷擴大，一度創下年内高點 -216 個基點。
令外彙市場驚訝的是，面對美債收益率飙漲所引發的中美利差倒挂幅度大幅走闊，人民币彙率保持平穩波動。
" 這的确不同尋常。" 上述香港銀行外彙交易員指出。以往隻要中美利差倒挂幅度創下年内高點，海外量化投資基金就會加大沽空人民币力度，但 10 月以來，這些基金的人民币彙率沽空盤突然都 " 消失 " 了。
在他看來，其中的一個重要因素，是美聯儲暗示不再加息，令市場預期美聯儲此次加息周期結束與美元指數即将回落，導緻這些海外量化投資基金不敢再大舉沽空人民币套利。
記者獲悉，人民币彙率之所以無視中美利差倒挂幅度大幅走闊而平穩波動，另一個重要因素是中國經濟基本面持續好轉，令越來越多海外投資機構認爲人民币彙率底部特征日益明顯，貿然沽空人民币反而很容易遭遇失敗。
" 盡管部分海外投資機構仍在擔心未來中國經濟複蘇風險，但當前他們普遍認爲中國經濟基本面較 5-6 月已明顯好轉，令他們對人民币彙率企穩更具信心。" 一位新興市場投資基金經理向記者透露。此外，部分海外投資機構對中國相關部門或将出台新的穩彙率舉措有所忌憚，也令他們不敢貿然沽空人民币。
在他看來，10 月以來人民币彙率平穩波動，還需歸功于美元指數沖高回落。但是，鑒于當前中東局勢升級與俄烏沖突持續，若大量資本湧入美元避險令美元指數再度攀升，人民币彙率能否繼續平穩波動，可能需要資本維持跨境淨流入的支撐。
中國外彙市場應對外部環境的适應性與可承受力明顯增強
值得注意的是，盡管近期北向資金有所離場，但海外資本加倉人民币債券，以及外商直接投資與貿易順差帶來可觀的資金淨流入，很大程度對沖了北向資金階段性離場所造成的人民币彙率貶值壓力。
中國人民銀行上海總部發布的最新數據顯示，截至 9 月末，境外機構持有銀行間市場債券 3.19 萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的 2.4%。這意味着 9 月份境外機構買入人民币債券約百億元，是 6 月以來首次月度增持。
王春英指出，10 月份以來，随着中國跨境資金流動中的季節性等短期影響因素減弱，跨境資金呈現淨流入。
" 更重要的是，當前中國外彙市場對外部環境變化的适應性與可承受力明顯增強，跨境資金流動短期調整未改變長期均衡的發展态勢。" 一位股份制銀行金融市場部人士告訴記者。具體而言，企業外彙交易的理性意識持續提升，加之企業外彙套保規模不斷擴大，都令他們不再 " 賭彙率 "，有助于外彙市場的單邊頭寸及時出清，爲人民币彙率平穩波動奠定新基礎。
一位常年需進口大豆的飼料加工企業負責人告訴記者，如今若企業看不清人民币彙率波動方向，就會采取一船押彙人民币，一船押彙美元的交替操作，以此對沖企業對外換彙付款的彙率風險。但在以往，企業很可能會單邊押注美元或人民币。
在他看來，通過一段時間的實踐，他明顯感受到前一種做法更能助力企業規避彙率風險，确保企業穩健經營。目前，企業還嘗試增加外彙套保力度并持續降低外彙風險敞口，進一步壓低彙率風險。
前述股份制銀行金融市場部人士指出，随着中國經濟基本面持續好轉帶來更多資本淨流入，加之美聯儲或已暫停加息令中美利差倒挂幅度趨于收窄，未來人民币彙率有望繼續平穩波動。
中國人民銀行貨币政策司司長鄒瀾指出，人民銀行、外彙局将以保持人民币彙率在合理均衡水平上基本穩定爲目标，堅決對單邊、順周期行爲予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範彙率超調風險。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 宋佳遙
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