DeepSeek 的推出，爲中國科技股提供了巨大的重估空間
文｜黃慧玲 成孟琦
編輯｜楊秀紅
DeepSeek 概念帶來的中國資産上漲熱潮依然在持續。
2 月 20 日晚間，阿裏巴巴發布最新财報，其中 AI（人工智能）相關産品收入連續六個季度實現三位數的同比增長。美股納斯達克中國金龍指數收漲 1.6%，盤中一度漲超 4.7%。阿裏巴巴上漲 8.09%，萬國數據漲 12.76%，哔哩哔哩漲 8.76%，京東漲 5.1%，百度漲 1.84%。
2 月 21 日，港股科技股集體上漲。恒指收漲 3.99%，收報 23477.92 點，恒科指漲 6.53%，收報 5859.3 點。個股中，阿裏巴巴發布财報後上漲 14.56%，成爲當日恒生指數漲幅最大的成分股。此外，科技股龍頭普漲，騰訊控股漲 6.2%，小米集團 -W 漲 5.19%，美團 -W 漲 3.82%，中芯國際漲 7.86%。
A 股方面，2 月 21 日，科創 50 指數以 5.97% 領漲，上證指數上漲 0.85%，深證成指上漲 1.82%。兩市成交額時隔兩月重新站上 2 萬億元，達 2.2 萬億元。AI 算力、服務器、電信、互聯網闆塊活躍。阿裏雲概念大漲，算力闆塊、機器人闆塊、AI 眼鏡概念活躍，電信運營商股價走高，中國聯通、中國電信漲停。消息面上，近期芯片廠商、電信運營商、手機等陸續接入 DeepSeek。
據外媒統計，過去一個月，全球對沖基金以數月來最快速度湧入中國股市，推動在岸與離岸市場總市值增長超 1.3 萬億美元。
" 根據資金流向監測機構 EPFR 數據，2025 年以來被動型外資單周淨買入持續放大，而交易型資金雖維持淨賣出，但幅度邊際收窄。" 華鑫證券分析師呂思江、武文靜認爲，本輪港股行情由外資交易型資金和南向資金共同推動，外資長線資金尚未全面參與科技資産首輪重估。
分析近期中國資産上漲原因，有兩大主流解釋。一方面，DeepSeek 和《哪吒 2》票房超百億這兩個現象級事件出現，讓中外投資者都注意到中國科技和消費市場的巨大進步潛力。另一方面，則是被長期提起的低估值。有外資人士認爲，DeepSeek 的突破爲資金回流提供了 " 恰到好處的叙事支點 "，戰術性做多窗口已然開啓。
東吳證券首席經濟學家陳李提及中國股票上漲的另一個重要背景：美國投資者面臨諸多困惑。對美國股票和債券産生懷疑令部分全球配置資金離開美國，去往其他市場。" 我們認爲，離開美國的資金，也部分流入了中國股票市場。" 陳李據此認爲，美股進入季報披露期，若業績增長強勁，部分資金可能回流美國，阻礙中國股票持續上漲。
此外，陳李也提及，支持中國股票上漲的另一股力量來自房地産。" 房地産價格穩定帶動一、二線城市居民家庭資産負債表穩定下來，這将有利于消費穩定，從而在最大程度上穩定經濟增速和企業盈利。這個可以燎原的星星之火，是 2025 年中國股票上漲的最大動力。"
中資科技股集體走強
中國資産今年以來的表現吸引了國際投資者的關注，也引發了各界對其未來走勢的廣泛讨論。其中，恒生科技指數以 31.14% 的年漲幅領漲全球主要市場指數，恒生指數創下 2022 年 3 月以來的新高，港股資産确認進入技術性牛市。
此輪上漲的焦點無疑集中在中資科技股上，DeepSeek 橫空出世，爲中國科技股提供了估值重估的巨大空間，随後阿裏巴巴等互聯網巨頭的季報公布，又爲股價上漲持續添柴加火。
根據阿裏巴巴最新披露的數據，2025 财年三季度收入爲 2801.54 億元，同比增長 8%，預估爲 2773.7 億元；歸屬于普通股股東的淨利潤爲 489.45 億元，同比增長 239%；攤薄每股收益爲 2.55 元。
在阿裏巴巴業績電話會上，其 CEO（首席執行官）吳泳銘表示，未來三年在雲和 AI 領域的基礎設施投入預計将超越過去十年的總和。投入領域包括 AI 和雲計算的基礎設施建設、AI 基礎模型平台以及 AI 原生應用、現有業務的 AI 轉型升級等。
哔哩哔哩 2024 年四季度淨營業額總額爲 77.34 億元，同比增長 22%；淨利潤爲 8890 萬元，2023 年同期淨虧損爲 12.97 億元；經調整淨利潤爲 4.52 億元，2023 年同期經調整淨虧損爲 5.56 億元，實現扭虧爲盈。
思睿集團首席經濟學家洪灏表示，最近中國資産迎來了一波不錯的反彈，本輪的反彈背後，同樣是市場情緒在作用，是由 "DeepSeek 時刻 " 帶來的市場情緒的回暖。
以 DeepSeek 爲代表的本土 AI 企業通過開源高效模型，打破了美國在基礎模型領域的壟斷壁壘，還以成本效率優勢重構全球 AI 競争格局，帶動市場邏輯由自上而下的政策催化，轉向自下而上的産業創新驅動。
高盛研報提到，DeepSeek R1 的橫空出世，彰顯出中國科技公司有能力開發具有全球競争力的人工智能模型，且引發了投資者對西方人工智能相關投資回報的擔憂。就估值而言，更樂觀的增長前景以及技術突破帶動潛在生産力提升，應有助于縮小美國和中國領先科技 / 半導體股票之間的估值溢價，2025 年 1 月，這一溢價爲 66%，相比過去十年區間均值高出 1.0 個标準差。潛在的估值提升難以估計，但如果中國科技股市盈率回歸到更接近美國科技公司的水平，則意味着前者的估值将向上重估 20%，尤其是軟件闆塊，而整個市場的估值或将提升 7%。
瑞銀财富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎表示，中國科技行業可能是迄今爲止 DeepSeek 熱潮的最大受益者之一，中國的 AI 采用和大語言模型驅動的應用程序開發，長期而言将帶來益處，但目前中國互聯網平台的基本面驅動力仍然取決于核心業務，即電子商務、遊戲和廣告。在經濟增速放緩的背景下，即将到來的财報季将是營收和盈利趨勢的可靠風向标。鑒于基本面普遍改善、估值具吸引力、股東回報可觀以及 AI 的中長期利好因素，依然看好中國互聯網闆塊，尤其是頭部平台。
爲何本輪港股市場漲幅遠超 A 股，領漲中國資産？對此，國泰君安資管基金經理張靜認爲，本輪港股科技上漲行情是由于港股的 "AI 含量 " 更高、港股 "AI 資産 " 更具 " 辨識度 "，一方面南向資金和海外資金共振，推動港股成爲資金配置焦點；另一方面國内 AI 主題叙事帶動資産重估，使得港股持續活躍，在資金面和情緒面的雙重提振下，推動了港股相較 A 股表現得更爲強勢。
" 對于海外被動型基金而言，追蹤的主要指數中涉及中國資産的部分，往往港股的權重相比 A 股會更大，那麽如果被動資金大幅流入，率先受益且受益程度更大的将會是港股市場，其行情的穩定性和持續性都會優于 A 股市場；此外，如果伴随海外流動性寬松和國内基本面的進一步修複，長期主動型外資回流，将進一步提升港股上漲的彈性。" 張靜提到。
對于未來港股市場表現是否可以持續，張靜認爲，将取決于内地基本面修複與外資布局人民币資産的情況。目前港股估值快速修複，但橫向看，相對于全球主要股市，港股科技闆塊的估值仍偏低，修複空間較大。
機構提示 AI+ 叙事泡沫
A 股方面亦延續了春節以來的熱潮。2 月 17 日以來的一周，A 股市場日均成交額約 1.91 萬億元，北證 50 以 9.29% 領漲，科創闆、創業闆緊随其後。上證指數上漲 0.97%，深證成指漲 2.25%，創業闆指數漲 3.0%。
統計萬得全 A 自 2000 年以來不同月份的平均漲跌幅和正收益概率可見，" 紅二月 " 是 A 股常見的現象。不少機構人士認爲，随着全國兩會臨近，政策預期牽引下市場有望在震蕩中繼續尋求向上的機會。此外，部分熱門闆塊交易大幅升溫後，波動也将随之加劇。
當前，AI+ 概念股的持續走強吸引了衆多投資者的關注。從 AI+ 醫療到 AI+ 機器人，再到 AI+ 安防等多個領域，相關股票紛紛上漲。值得注意的是，DeepSeek 的崛起提升了全球投資者對中國企業競争力的信心，中國科技資産重估的邏輯仍在持續演繹，但内部結構已出現一定分化。
" 當前 DeepSeek 闆塊的演繹整體仍偏主題性質，國内科技股重估以及 AI 應用爆發的叙事仍處于預期階段。"富榮基金分析，考慮到 DeepSeek 催化的時間（兩周）以及當前的宏微觀環境，如全國兩會前的政策發力預期以及上市公司業績處于 " 真空期 " 等，科技闆塊仍具有持續演繹的空間。" 短期内，市場大概率仍将由預期主導，建議圍繞未來成長空間廣闊、2025 年有業績高增預期或困境反轉預期的細分行業進行布局。"
從機構資金近期在熱門闆塊中的流動情況亦可見市場分歧。Wind（萬得）數據顯示，以申萬三級行業劃分，本周（2 月 17 日 -21 日）IT 服務、影視動漫制作、應用軟件、通信應用增值服務、證券等熱門闆塊前在本周前四個交易日中機構淨賣出額最大。
" 科技闆塊可能有持續活躍機會，短期注意擁擠度與情緒。但中長期來看，在政策持續發力、經濟逐步複蘇以及科技産業升級的背景下，A 股有望保持震蕩向好的趨勢。" 博時基金表示，後續繼續關注相關政策的博弈機會，但同時需注意市場波動風險，合理配置資産。
如何從基本面視角把握本輪 AI 投資機會？博時基金權益投資四部投資副總監肖瑞瑾建議，對于相關概念股應該仔細辨别真僞，對于公告澄清的個股應加以判斷。可從算力芯片國産化、端側硬件創新、人形機器人、智能駕駛等多個産業趨勢角度出發，選擇其中受益于産業趨勢，具備紮實基本面基礎、且估值合理的龍頭公司進行配置參與，獲得産業發展和企業成長帶來的投資收益。
" 評估企業發展前景時，技術前景的‘想象空間’隻是其中一個環節，但是對産業發展的技術壁壘、市場空間、競争格局、盈利彈性的綜合分析才是對企業綜合定價的基礎，财務指标隻是評估企業财務狀況和定價的依據，财務估值并不構成交易的行爲基礎。普通投資者在參與科技投資時，需要持續豐富自身的投資者素養，一方面應減少參與空有技術‘想象空間’、但無法産業落地的概念炒作。另一方面也要回避低估值陷阱，尤其是避免投資行業處于衰退周期的低估值公司。" 肖瑞瑾建議，可以通過使用 Deep Seek 等人工智能工具獲取行業前沿信息，掌握基本的投資研究能力，實現對投資公司的長期基本面跟蹤。
