财聯社 11 月 6 日訊（記者 成孟琦）美聯儲貨币政策信号轉向，困擾市場的核心因素中美利差見拐點，美債長端利率已經确認頂部。受此影響，北上資金今日上午淨流入超 80 億，諸多機構預測的市場底最後一環——中美 " 政策底 " 或已形成，廣發證券更是直接高呼：" 港股天亮了 "。
在讨論中資股反彈時，港股往往更易受到關注。因爲相較 A 股，港股對于基本面和美債利率都更爲敏感，2022 年 11 月港股的反彈便先于及強于 A 股。本次 10 年美債收益率的頂部得到确認，或成爲港股大盤反轉的信号。
港股爲何比 A 股更爲敏感？
中美政策底共振下，中資股啓航，爲何港股彈性更高？廣發證券認爲，海外政策底已出現，中美利差收斂與外資回補契機已經到來，A 股估值溝壑收斂基本已完成。港股自 2022 年 11 開啓的牛市回調已經結束，港股估值處曆史底部區域，中美政策底共振下，港股對中美利差逆轉的敏感性更高，外資回補會是港股戰略機遇期極佳的配置時點。
從去年 11 月的反彈中可以見到，港股尤其是恒生科技對美債利率的快速波動更敏感，具體看來，這主要是由于港股市場特征與參與者特征決定的。
一直以來，美債利率的快速飙升對于港股的抑制更明顯。廣發證券戴康認爲，港股作爲離岸市場，大部分資産來自于中國大陸，而主要投資者則來自海外，這便造成了港股上市企業盈利能力受到國内經濟環境影響但折現率卻與海外無風險利率緊密相連。當海外無風險利率快速上行時，相較 A 股，港股 DDM 模型分母端更加承壓。因而，海外無風險利率若有所緩和，相較 A 股，港股估值擡升将更加顯著。
此外，相比 A 股，港股對于基本面更加敏感。
回顧曆史上港股與 A 股盈利同時上修、跨度大于半年的區間，港股往往錄得更大漲幅。2008Q4 至今共有四段區間：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。綜合來看，以上區間港股整體漲幅顯著大于 A 股，分子端盈利狀況改善時，相比 A 股，港股表現出更大的彈性。
港股對基本面更爲敏感的原因在于，港股以機構投資者爲主，更加理性與專業的投資者構成使得港股對基本面具有較高的敏感性。根據港交所與上交所最新披露的數據，2020 年港股機構投資者占比高達 57%，而上交所機構投資者僅占 17.77%，港股投資者構成相對成熟，價值投資的導向更明确。
港股拐點到來的幾個證據
11 月 1 日，美國财政部公布再融資報告，計劃下周發行再融資債券共計 1120 億美元，發債計劃低于預期；同時，美聯儲宣布了 11 月 FOMC 會議決定維持利率不變，本次議息會議的結果在市場的預期之内，但利率按兵不動的事實也對市場起到了定心丸的作用；11 月 3 日，美國非農就業數據公布。其中新增非農就業 15 萬，遠低于市場一緻預期的 18 萬和前值 29.7 萬。非農就業數據的快速走弱改善了市場對美聯儲不再加息的信心：美聯儲 12 月加息 25bp 的概率從 20% 下降至最新的 5%。
這一系列指标都指向同一個目的地：随着美英歐央行暫停加息，全球資産拐點已然發生逆轉。
從美債長端利率頂部确認及港股回購數據上看，國信證券研究表示，港股的拐點時刻已至，而 9 月港股市場參與回購的公司達到 88 家，10 月爲 86 家，确認了 9 月高點。這個現象說明企業已經普遍相信自身價值被低估，在 9-10 月已經完成了 " 買入并等待 " 的狀态，這指示我們在 11 月對港股進行抄底。
根據廣發證券 " 否極泰來 " 框架，當下港股符合曆史底部特征。這一框架主要從估值與風險溢價、技術面及投資者情緒三大指标判斷港股底部特征。截至 11 月 3 日，港股在股權風險溢價（中債）、港股賣空占比處于曆史較高位、PE、PB、和換手率這 5 大指标上，均處于曆史底部區域；在股權風險溢價（美債）受益于美債利率下行正快速改善、恒生日均漲跌幅、恒生偏離年線幅度、恒生波幅、港股成交金額、南向資金流入這 6 大指标上，已具備部分底部特征均具備一定底部特征。
此外，盈利底是港股 " 拐點論 " 的另一大支撐。廣發證券戴康、李學偉認爲，當前 23Q3 财報已披露完畢，Q3 累計歸母淨利潤同比觸底回升，結束了持續 2 年的下行趨勢。其中 A 股非金融三季報季度累計利潤同比增速 -5.5%（中報 -9.4%）；A 股非金融三季報單季利潤同比增速 3.3%（中報 -12.4%）。從行業角度看，盈利連續 2 個季度加速且正增的行業，集中于 TMT、可選消費、部分中遊順周期行業。
