已進入實質破産重整的鑽石珠寶品牌 I Do，仍未解決最要緊的流動性問題。
7 月 14 日，I Do 母公司恒信玺利（832737.NQ）實控人、知名主持人李湘的前夫李厚霖被天津市濱海新區人民法院列爲失信執行人。
天眼查信息顯示，被告北京恒信凱特經貿有限責任公司（下稱 " 恒信凱特 "）應給付原告仲利國際融資租賃有限公司全部未付租金 262 萬餘元（已抵扣保證金）、利息及違約金；被告李厚霖和恒信正隆經貿有限責任公司（下稱 " 恒信正隆 "）需承擔連帶償付責任。
公開信息顯示，恒信凱特爲恒信玺利的子公司，而恒信正隆則是恒信玺利的第一大股東，持股比例達 46.88%，背後實控人爲李厚霖。
如今深陷困境的恒信玺利也曾是資本的寵兒。其推出 IDo 品牌次年就拿到中信證券的天使輪投資，并在 2015 年挂牌新三闆後的五年時間内，先後完成三輪定向增發和三輪股權融資，機構投資者中曾顯現紅杉中國、招商證券的身影。
與此同時，業績逐漸觸及瓶頸的恒信玺利開始沖擊主闆上市，不過屢戰屢敗。
直到 2022 年，陸續傳出了 I Do 品牌拖欠員工工資、供應商讨債的消息，這家老牌珠寶商的流動性困局逐漸被外界揭示，還不上債的李厚霖也終于成了 " 老賴 "。
但問題是，2021 年營收仍能同比增長近三成的恒信玺利怎麽就被 " 送進 ICU"？鑽石這門與愛情緊密綁定的生意難做在哪？
一、捉襟見肘的流動性
恒信玺利宴賓客的高樓并非一夜之間崩塌。
2022 年中報，恒信玺利業績暴雷。營收、淨利雙雙大幅銳減，分别同比下滑 41.99% 和 88.62%，恒信玺利主要歸因于受疫情影響所緻。
在疫情期間遭受重創的公司不在少數，比如同業的 DR 鑽戒母公司迪阿股份（301177.SZ）也在 2022 年錄得營收淨利雙降的業績表現，爲何偏偏是恒信玺利倒在 2023 年？
恒信玺利激進的資産負債結構是壓倒駱駝的最後一根稻草。
其 2022 年中報顯示，報告期末流動資産合計達到 40.08 億元，其中近 80% 爲存貨，約有 31.8 億元，而貨币資金僅有 4.8 億元，占比 11.98%。
作爲對比，同期恒信玺利的流動負債足有 15.59 億元，占負債總額超過九成。2022 年上半年，應付票據、應付賬款就達到 6.38 億元，另有一年内到期的短債 7847 萬元，而恒信玺利的貨币資金僅能覆蓋三項合計的 70%。
2020 年至 2022 年中報，恒信玺利剔除預收賬款後的資産負債率始終在 35% 左右，而同業的迪阿股份、周大生則處于 20% 左右的水平。
由于恒信玺利杠杆加的太足，當主營業務現金流出現波動，将會嚴重影響其償債能力。
2019 年至 2022 年中報，恒信玺利的交易性金融資産和衍生金融資産條目始終爲 0，單靠上述并不充足的貨币資金進行周轉，導緻疫情之下其速動比率始終小于 1，位于安全線以下。
爲了補充經營流動資金，李厚霖不斷将股份質押，截至目前，李厚霖及一緻行動人累計被限制的股份比例達到 58.85%。
于是在今年 1 月，負債累累的恒信玺利被申請進行破産預重整，并由于至今未能交出 2022 年報，股票在今年 5 月停牌，面臨被摘牌的風險。
但這并非恒信玺利的同行周大生（002867.SZ）所樂見。
2018 年 9 月，周大生以 4.05 億元受讓了紅杉中國持有的恒信玺利 16.6% 的股份。周大生在公告中明确表示 " 看好恒信玺利的市場發展前景，本次交易完成後，投資收益将對公司的整體發展産生積極的影響。"
直到恒信玺利業績暴雷，周大生才隻得接受其股票面臨摘牌風險的現實。截至 2022 年中報，周大生仍在堅定持有，但持股市值僅剩 8900 萬，浮虧 78%。反觀 2008 年以 9000 萬投進去的紅杉，則賺得了年化近 35% 的收益。
二、愛情生意難做
鑽石表面光鮮亮麗，但賣鑽石這門生意正變得越來越難做。
據中寶協數據，2022 年國内珠寶市場規模約爲 7190 億元，其中黃金産品市場規模約爲 4100 億元，占比達 57.02%。但鑽石産品市場規模約爲 820 億元，僅占比 11.40%。
原因有二，一方面，需要用到鑽戒的人顯然沒那麽多了。自 2013 年以來，全國結婚登記對數逐年下滑。
另一方面是鑽石本身的性質決定的。因爲和黃金相比，鑽石并不保值，中國大媽搶購黃金但不搶購鑽石。
受限于産品理念與愛情牢牢綁定，鑽石求婚和結婚場景限定的使用場景導緻鑽石消費要遠比黃金更低頻。
喊出 " 男士一生隻能買一枚 " 口号的 DR 鑽戒，賣着更貴的鑽戒、享受更高的溢價。其毛利率接近 70%，淨利率也在 15% 左右；反觀恒信玺利在 2022 年中報中僅分别達到 46.79% 和 1.12%。
低頻、但高客單價的特質也決定了鑽石的生意并非像黃金由渠道驅動，對終端的掌控力和營銷反而更重要。2022 年中報，迪阿股份依靠 552 家直營店實現營收 20.85 億元，平均單一門店貢獻營收 378 萬元；而恒信玺利的 630 家加盟店和直營店合計僅實現 6.28 億元營收，還不到迪阿股份的一半。
不過，無論是 DR 和 I Do 面對的行業困境都是一樣的，在沒有增量空間的存量市場想更進一步不容易。
更要命的是，鑽石已經有了 " 平替 "。培育鑽石的出現，眼看要革了 " 傳統 " 鑽石的命，連喊出 " 鑽石恒久遠 " 的戴比爾斯都推出了培育鑽石系列産品。
在迪阿股份、周大生等鑽石業務營收淨利普遍雙降的 2022 年，做培育鑽石的力量鑽石（301071.SZ）卻能實現接近翻倍的增長。
