本文來自微信公衆号：錦緞（ID：jinduan006），作者：愚老頭，題圖來自：視覺中國
我們常說，戰報會撒謊，但戰線不會。質疑是不是正确本身并不重要，能夠質疑本身就表明了一種态度。很明顯，在以前西方哲學和美式金融路線更像是一種宗教，就好比大家都默認美國 10 年期國債利率是全球金融投資的錨。
段永平大家很熟悉，創立了步步高、OPPO、vivo 等多家企業的商業教父，後來轉戰投資，雖然總體業績不明，但還是一直活躍在各類公開媒體中。
回顧過去很長一段時間，段永平一直推薦兩隻股票，美股是蘋果，A 股就是茅台。
對于茅台，我個人無論是能力還是閱曆，都不足夠去評價其長期投資價值，哪怕是 10 年後，我想我也沒有資格去做判斷。
但是對于蘋果，我現在就能下結論，哪怕它現在還是股神的第一大重倉股。
當牽牛花初開的時節，葬禮的号角就已吹響。
蘋果的黃昏到了。
後喬布斯時代的蘋果
蘋果曾經的偉大，完全要歸功于一個人，那就是史蒂夫 · 喬布斯。他就像一束光，照亮了智能手機時代最初的路。
2007 年 1 月 9 日，喬布斯發布了第一代 iPhone，手機發布的那一瞬間，被稱爲 " 改變世界的 2 分鍾 "。2010 年，蘋果曆史上最傑出的産品 iPhone 4 發布，喬布斯和蘋果，迎來了他們最高光的時刻。
喬布斯于 2011 年 10 月逝世，擅長供應鏈管理的庫克接替了他的職位，蘋果正式進入後喬布斯時代。
這兩個時代的區别，如果我們用一句話來總結，那就是庫克将蘋果從一個科技型企業，成功變成了一家消費品上市公司。
接手喬布斯留下的豐厚遺産的庫克，說到底是一個職業經理人，或者說哪怕地位再高跟我們一樣，也是個打工人。
創始人和職業經理人的區别，就在于創始人有能力做出一些損害短期利益，但有利于企業長遠發展的決策，但職業經理人不能。
這就是爲什麽在現在的這股新能源汽車浪潮中，我們看好比亞迪、吉利，哪怕現在還掉在坑裏的長城，我們也認爲一定會有東山再起的那一天，因爲這三家公司的創始人現在都還在第一線。
以前我們經常調侃某個發達地區的治理：" 就像一輛沒有方向盤的汽車，輪子轉向什麽方向，完全取決于輪子壓過什麽樣的坑。" 其實，職業經理人治理下的公司，基本都這個樣子。
對于庫克來說，最大的坑就是投資者回報，因爲他們決定了庫克的位置。
喬布斯之後的蘋果，最明顯的特征就對股東越來越慷慨，資本開支卻直線下墜。
在喬布斯時代，蘋果既沒有分紅，也沒有回購。庫克時代的蘋果，既有分紅又有回購。自 2013 年以來，蘋果用來回購和支付股息的資金與淨利潤相差無幾，部分年份甚至要超過自由現金流。
與此相對照的是，2011 年蘋果的資本開支絕對值并不低，共有 75 億美元，後續也基本上維持這樣的水準，但資本開支與折舊攤銷的比值卻逐年下降，最近三年這個水平還不到 1，這表明蘋果現有的資本開支還不夠維持正常的簡單再生産的水平。
這種情況是不是離譜我們要看對比。可口可樂同樣也是巴菲特的愛股，大消費的典型。可口可樂大部分的淨利潤以及相關的自由現金流也用來回報股東，但是大部分年份，可口可樂資本開支與折舊攤銷的比值還要大于 1。
走錯賽道的後果
明明你是一家科技公司，走的卻是大消費的路子，就好比大冬天的上半身羽絨服，下半身短褲拖鞋。
這麽多年以來，我們對大消費和科技公司發展曆史的複盤中可以發現，消費品公司，重要的是沒做什麽，而科技公司，重要的是你做對了什麽。
沒做什麽跟做對了什麽，這個難度真的是一個天上一個地下。
大消費主打一個字，" 躺 "。
讓我們聽聽 A 股投資者們對茅台的心聲：" 茅台啊，你就别整那一堆茅台王子啊，還有勞什子 1915，亂七八糟的，你就守着 53 度飛天一個大單品就行了，什麽工藝流程也不要改，對，什麽也不要動，最好連門口那隻看門的狗都不要換。每年隻要控量漲價就好了。國運來了，以後有一天，什麽倫敦金融街，紐約華爾街，最頂級的宴會都要靠着你撐場面。啥，你說醬香型他們不适應，放心，當初我們也是晃着大杯子灌紅酒的。"
但科技企業就沒那麽好命。這個行業成功是偶然，失敗才是必然。簡單拿 A 股舉例子，從 2000 年到現在，大消費的白酒，還有牛奶的伊利股份，一直撐到現在，但是科技龍頭是一茬接一茬，比渣男換女朋友還快。
别的不說，蘋果手機曆史上最經典的一代 iPhone 4 在 2010 年發布，放到今天你會要麽？但是 2010 年的茅台，到今天還搶不到呢。
蘋果這就是沒有大消費的命，得了大消費的病。明明是科技賽道的，不斷卷研發高資本開支就是宿命，你偏偏選擇了躺平。在投入是找死和不投入是等死之間，必然選擇投入，因爲找死還有活下來的可能，但不投入就隻有死路一條。
要說我們蘋果的裱糊匠，庫克這麽多年下來，他真的盡力了，不會有人做得比他更好。
從 2011 年庫克接任，到今天蘋果股價翻了 20 倍。庫克的表現也吸引了老股神親自下場，從 2016 到 2018 年，巴菲特總共投入了 360 億美元買入蘋果。截至目前，加上分紅和變現，巴菲特在蘋果上至少賺了 1000 億美元，而且蘋果還是巴菲特的第一大重倉股，在巴菲特的權益持倉占比接近 50%。
但是手機賽道畢竟是一個高度競争的科技行業，蘋果既要維持股價，又得給股東分紅回購，資本開支上就得克制，庫克是怎麽做到低投入高産出的呢？
簡單，資本開支前移，讓供應商自備幹糧上資本開支，替蘋果扛下這筆前期大投入。
庫克作爲供應鏈管理的天才，常規的像供應鏈管理的 " 渣男 "" 周扒皮 "" 二桃殺三士 " 策略，顯然都屬于入門級，庫克想的辦法就是太公釣魚願者上鈎，要求代工廠自籌資金上設備做投入，作爲回報，蘋果在價格和訂單上給予一定的傾斜。
這個事說起來容易，其實挺難的。因爲上資本開支這個活，如果沒有足夠的利益，沒人願意幹，歐美日韓這些傳統供應商，根本沒人上鈎，都是不見兔子不撒鷹，連富士康這個代工廠都堅定地隻做代工，上遊重資産的零部件一概不碰。
但好在有中國供應鏈，而中國供應鏈的背後，是多年全球融資額高居榜首的中國資本市場。
我們看中國果鏈三大龍頭，立訊精密、歌爾股份、藍思科技，在蘋果還是他們絕對主導客戶的 2021 年，立訊精密的資本開支高達 126 億元，歌爾股份和藍思科技 70 億左右，這個數字基本上相當于他們年淨利潤的 2 倍。
供應商的錢從哪裏來呢？我們看歌爾股份，從 2010 年到 2021 年，歌爾股份的淨利潤合計是 190 億元，而累計的資本開支是 356 億元，中間有着 166 億元的缺口。不怕，這個缺口 A 股和地方金融機構給填上了。從 2008 年上市到 2021 年，歌爾股份通過定增、可轉債等股權再融資的數額是 94 億，此外 2021 年年報上還有 65 億左右的短期和長期借款。
這是一個多赢的結果。蘋果不用承擔大額的資本開支，中國的果鏈企業通過爲蘋果代工獲得了世界消費電子的前沿技術，地方上獲得了就業和稅收。對于資本市場而言，隻要政策支持，果鏈有業績，有成長，買單也沒有問題。
蘋果在美股的歲月靜好，是因爲有一批中國果鏈企業在那裏負重前行。
但這個小确幸的生活，在 2019 年結束了。
紅利和代價
《韓非子 · 說林上》裏有句話：" 将欲敗之，必姑輔之；将欲取之，必姑予之。"
2019 年 5 月，華爲被列入實體名單，由此使得華爲不能購買美國技術和組件，從而導緻供應鏈的斷裂和技術研發的停滞。
這對蘋果是一個好消息，因爲以前高端手機的競争者隻有三個，蘋果、華爲和三星，其中最讓蘋果忌憚的對手就是華爲。
根據 IDC 的數據，靠着原有的零部件庫存，華爲手機的出貨量在 2019 年 3 季度達到了頂峰，6660 萬部，随後就一路向下，2021 年以後不再單獨統計，歸入 "Others" 項下了。
沒了華爲，從 2018 年已經有些疲态的蘋果又活過來了，2020 年 4 季度出貨量高達 9010 萬部，這也是單品牌智能手機的季度最高出貨量。
當然這個出貨量數據也蠻有意思，華爲出貨量掉頭向下，三星整體影響不大，蘋果當然有所提升，小米的出貨量看上去增幅更大，2019 年 3 季度小米的出貨量隻有 3270 萬部，随後一直向上，最高點是 2021 年 2 季度，5310 萬部。
華爲的短暫出局，對蘋果除了銷量上有些不大的助力之外，最大的影響顯然是淨利潤上的。在 2021 年之前，蘋果的淨利潤都在 600 億美元以下，2021 年（蘋果的會計年度是 10 月至次年 9 月）開始，蘋果的淨利潤超過了 800 億美元，2022 年更是高達 998 億美元。
2023 年 2 季度的手機市場，蘋果以 16% 的出貨量，拿到了 45% 的營收，還有 85% 的行業淨利潤。
可代價呢？
蘋果作爲受益方，既然吃下了最大的紅利，必然也要承擔相應的責任，那就是與果鏈松綁。
庫克選擇了短期看上去動作幅度不那麽大的切香腸策略，先是要求中國的果鏈企業越南建廠，再下一步就要求轉到印度。
在這個過程中，不斷有果鏈企業爆雷。
第一個被踢出局的是歐菲光。2020 年被踢出果鏈之後，歐菲光連續三年巨虧，2022 年虧損更是高達 52 億，而曆史上歐菲光年度最高的淨利潤也隻有不到 9 個億。
第二個爆雷的是已經積極配合進軍越南的歌爾股份。2022 年初歌爾股份丢單事件爆發，歌爾股份股價從 2021 年底的高點打了三折。
這兩個果鏈公司的大動作，讓果鏈這個原有的主題炒作利器，逐漸走下神壇，甚至直接打壓了 A 股電子行業的整體估值，一些原來動不動市盈率七八十倍的上市公司，在 2022 年市盈率普遍殺到了 10 倍上下。
蘋果主題棺材闆上的最後一顆釘子，是日本媒體給釘上的。根據日本經濟社的數據，蘋果最新的 iPhone 15，中國大陸零部件廠商的占比，隻有 2%。
蘋果一年在中國的收入大約是 600 億美元，淨利潤大概 120 億美元，策略轉向之後留下的，是果鏈的一地雞毛，從原來的多赢變成了真正的雙赢——蘋果赢兩次。
120 億美元，可以養 8 萬個年薪百萬的工程師，每年至少解決 1 萬個 985 大學生的就業。
不知道該怎麽評價的印度
蘋果給自己選的最終代工目的地，是印度。
關于印度，我們的互聯網上經常有各種調侃：
外資火葬場；
印度掙錢印度花，一分别想帶回家；
輕度、中度、重度、印度。
但這個世界終歸是物質的，制造業并不是隻有中國行。基礎研究靠天才，工程管理無難題。足夠的時間和金錢堆上去，蘋果産業鏈也可以在印度生根發芽。
如果你停下來，稍微研究下印度，你就會發現，印度的各種奇葩策略，是意料之外，情理之中。
上面這張圖，是印度 1948 年以來，每年的貿易差額。你會發現，印度獨立以來 75 年，隻有 2 年是順差，而且從 2003 年開始，印度的貿易逆差逐年擴大，2022 年印度的年度貿易逆差創了曆史新高，2689 億美元，75 年的累計貿易逆差 2.62 萬億美元。
這種貿易條件怎麽說呢，什麽迪都沒轍。
印度的外彙儲備并不低，按照印度央行的統計，最新的數字是 5861 億美元，這個數字正常情況排在中國、日本和瑞士之後，位居世界第四，按理說并不低。但我們看印度的貿易條件，如果放開進口，印度這點外彙儲備，最多兩年就能霍霍完。
印度除了正常的貿易之外，還有一個重要的外彙來源，那就是僑彙，3000 多萬印度裔每年給印度寄回來的外彙，現在每年已經超過 1000 億美元。
俗話說，人窮志短，馬瘦毛長。大家都是人，但凡能站着把錢掙了，又有誰願意背個惡名呢。
印度很缺外彙，非常缺。所以印度政策的出發點是，但凡你能帶來外彙，或者你能國産替代，減少進口，再或者進一步你能出口創彙，政府都非常鼓勵。但是反過來說，隻要你想着把錢帶出去，那你就會真正體會到什麽叫印度靈活的政策。
蘋果本來就是全球制造，全球銷售，代工廠選在哪裏無所謂，隻要效率高，成本低就可以，剛好與迫切需要出口創彙的印度一拍即合。至于小米，本來在印度經營得風生水起，手機在印度生産就像我們跟外方合資生産汽車，減少了印度的進口，增加了本地就業，雙方屬于共赢，但一旦小米想把掙到的利潤返回中國，那就對不起了。小米用在印度的收入支付高通的專利費，結果就是這筆錢直接被凍結，理由是非法向國外轉移資金。
在印度做得最好的外企就是日本鈴木，這個在 2018 年宣布退出中國的小型車制造商，在印度混得風生水起。2023 年上半年，印度銷量前 10 的車型中，鈴木占 7 個。想象一下，有那麽多的跨國汽車制造商在印度铩羽而歸，鈴木到底付出了什麽代價不得而知。對了，鈴木最近計劃 2025 年在印度制造電動車并出口日本。你看，鈴木是懂印度的。
在這個世界上，能好好跟外資講道理，說到做到，不朝令夕改，這些你以爲像渴了喝水一樣非常基礎的素質，其實極爲稀缺。
我們能在這裏評判印度的底氣，是上面這組數據給的，2022 年中國實現進出口貿易順差 8776 億美元。
寫在最後的話
那個創新至上，緻力于改變世界的偉大的蘋果，已經在 2011 年跟随喬布斯去了另外一個世界。蘋果的偉大還在于，留下的老本不僅吃了 10 年，股價竟然還能翻 20 倍。
終歸，蘋果還是留下了很多東西讓我們反思。
A 股最近關于融資市還是投資市的争論非常激烈，在這裏不想說一些平衡協調之類的片湯話，我們隻說最近觀察的一些結果。
投資市容易，融資市不僅難，而且是可遇不可求。
強大的融資市，是金融反哺實體經濟最好的方式，哪怕有各種超募，甚至資金浪費，都要比房地産拉動經濟好很多。
投資市沒有你想的難。在最近 20 年，美股一直漲是一個信仰，也是一個事實。但是大部分人可能沒注意到的是，過去 20 年，印度也是一個大牛市。這兩個國家有一個非常重要的相同點，都是長期持續的貿易逆差。美國是想通過美股吸引美元回流形成閉環，而印度就是貿易逆差太大需要通過牛市吸引外資。至于這是不是 " 養套殺 " 我不知道，因爲比較正規的全球性股市的曆史，加起來并不長。
典型的投資市場，代表性的就是價值投資理論，鼓勵公司哪怕借錢都要回報股東，排斥資本開支。在蘋果開始大額分紅回購的時候，就已經注定了後面各種擠牙膏式的産品換代，未來即使沒有華爲出現，因爲技術落後成爲一個諾基亞也是一個大概率的結果。
2023 年全國高考乙卷的作文題目是：" 吹滅别人的燈，并不會讓自己更加光明；阻擋别人的路，也不會讓自己行得更遠。"
一個人、一個組織，在時代大潮面前無疑是渺小的。華爲手機在被制裁四年之後，上演了一場王者歸來。
華爲背後，不僅僅是華爲。還有無數個一起攻關的科研院所，不分日夜任勞任怨的供應商，下遊是千千萬萬的不太會說什麽漂亮話，隻是默默掏出錢包的消費者，加起來就是 14 億中國人。
華爲鏈已經取代果鏈，成爲 A 股電子行業的第一大主題概念。
沒有蘋果的時代，隻有時代的蘋果。
上面這句話蘋果的位置可以放上很多，包括巴菲特、華爲、比亞迪。
本文來自微信公衆号：錦緞（ID：jinduan006），作者：愚老頭
