Q：請問重陽投資，如何看待美國債務上限問題的讨論再度升溫？
A：今年 1 月 19 日美國債務總額觸及法定債務上限 31.4 萬億美元，财政部隻能動用财政儲備賬戶（TGA）等非常規措施維持财政支出。此前市場預期财政資金耗盡的最後期限（X-Date）在今年 7-9 月份，但最近公布的稅收最大月份 4 月前 20 日美國财政部稅收收入 5417 億美元，同比下滑 21%，嚴重不及預期，美國财政資金提前耗盡的時點迅速提前，再度引發了市場對美國債務上限問題的讨論。
美國債務上限的沖突本質上是一個政治問題。債務上限是通過立法的方式限制了美國财政部可以承擔的債務總量，若觸及債務上限，則财政部無法新發國債，隻能通過新增稅收和儲備賬戶等非常規措施開源節流。如果債務上限始終無法提高，現存美國國債将面臨實質性違約。但随着美元成爲基礎貨币，美國經濟總量不斷增加，債務上限必然會被持續觸及。由于債務上限的提升需要國會參衆兩院一緻通過，近二十年來債務上限問題變成了兩黨表達政治訴求的戰場。但由于兩黨均無法承擔美國實質性違約的代價，債務上限問題最終都會以某一方妥協的方式得到解決。4 月 19 日，美國衆議院議長麥卡錫提出暫時凍結債務上限約束或提高債務上限 1.5 萬億美元，代價是大幅削減政府開支，拜登和民主黨公開表示反對。新一輪債務上限的政治博弈已經開始。
曆史上看，美國債務上限問題往往通過短期流動性沖擊的形式影響資本市場，其最終結果仍然取決于當時的宏觀環境。債務上限問題解決後，美國政府發債需求集中釋放，抽離市場流動性，并擡升美債短端利率。但博弈的結果也可能造成資本市場的劇烈沖擊。比如 2011 年，由于美國兩黨在債務上限問題上的立場寸步不讓，直到臨近債務違約的最後幾個小時才達成妥協，标普公司對美國主權信用評級降級。疊加歐洲危機和美國流動性收緊，流動性沖擊最終演變成市場風險偏好的劇烈沖擊， 2011 年 7 月 23 日開始 13 個交易日内标普 500 暴跌 16%，10 年美債大幅下行 86BP，黃金上漲 10%。
本輪債務上限問題最終仍然會有驚無險地解決，但在通脹高企、流動性緊縮的宏觀背景下其影響仍然需要重點觀察。比如債務上限問題的博弈是否會重演 2011 年的極限時刻，國債市場本身低流動性情況下國債發行再度抽水是否會造成風險蔓延，美聯儲是否會通過短期擴表的形式保證美債市場流動性充裕從而影響通脹。盡管我們認爲債務上限問題演化爲系統性風險的概率不高，但對于全球市場風險偏好的沖擊仍然是一個值得關注的問題。
