作 者丨董鵬
編 輯丨張銘心 , 包芳鳴
市場上，锂鹽庫存數據十分少見，隻有部分行研機構 " 人肉 " 采集、統計，并且僅供付費用戶可見。
而據東亞前海證券援引的百川盈孚數據顯示，2023 年年初至今，碳酸锂庫存由 7202 噸增長至 4 月的 54917 噸，漲幅達 662.5%。
這是什麽概念？按照上述機構統計口徑，中國 42 家碳酸锂廠家 2022 年度總産量約 34.29 萬噸。也就是說，即便供給端生産全部暫停，消化上述 5.5 萬噸的庫存也需要兩個月時間。
此外，自 4 月下旬由 " 局部止跌 " 到全面止跌後，锂價已經連續多日反彈。截至 5 月 15 日，上海有色電池級碳酸锂現貨價爲 25.8 萬元 / 噸，較爲 4 月下旬低點每噸上漲超過 8 萬元。
由于期貨缺失，暫時 " 引領 " 市場預期的碳酸锂遠期合約反彈幅度更爲誇張。
僅以代表今年 6 月價格的 2306 合約爲例，其 4 月曾經一度跌至 12.5 萬元 / 噸左右，而今日盤中最高價已達 30 萬元。
對此上海有色指出，近期貿易商囤貨加上部分锂鹽廠挺價，部分下遊庫存低少量采購，另有下遊希望在漲價過中彌補前期跌價損失，亦有采購行爲。這使得锂鹽價格在需求未明顯好轉的背景下快速上漲，但是多數下遊正極廠及電池廠接貨仍謹慎。
21 世紀經濟報道記者還注意到，此前锂鹽累庫過程中，價格一路下跌，" 買漲不買跌 " 心理導緻市場成交量銳減。但是随着 4 月末锂價企穩後，下遊采購逐步恢複，市場交投随之回歸正常化。
富寶锂電锂原料分析師劉曉敏 5 月 15 日也反饋稱，锂價上漲推動了锂鹽廠快速去庫，成交量持續提升，" 比如之前很多客戶都是幾噸幾噸地采購，現在能見到客戶幾車或者上百噸開始采購…… "
圖源 /21 世紀經濟報道
漲價去庫存
在觀察近期锂價上漲前，需要回顧下前期锂鹽和整個産業鏈環節發生了什麽。
一季度，受到補貼退坡、需求于去年下半年前置釋放等因素影響，锂電産業鏈整體處于累庫狀态。
據高工锂電不完全統計，2022 年末我國锂電池成品庫存合計超 110GWh，今年一季度電池企業爲降低锂電池成品庫存，其排産量要低于出貨量，當期锂電池去庫存超 35GWh。
下遊環節庫存處于高位，對上遊原料的需求随之減弱，加之 4 月锂價方才擊穿部分企業 " 成本線 " 引發供給端收縮，所以這期間锂鹽庫存水平出現了上述極爲明顯的提升。
而除了上述百川盈孚口徑的庫存數據外，部分上市公司一季報也可以看出锂鹽環節的庫存情況。
僅以藍科锂業爲例，該公司一季度碳酸锂銷量約 0.14 萬噸，同比下降 79.1%，加之生産端保持穩定，導緻 3 月末公司庫存大幅增加至 0.91 萬噸。
庫存與産品價格，二者又呈現出非常明顯的負相關走勢。究其原因，是锂鹽環節累庫狀态中，碳酸锂價格持續回落，并導緻現貨市場交投的低迷。
此前也有锂電行業人士舉例說明，假設今天按照 20 萬元的價格簽了訂貨合同，就算貨物到廠隻需要兩天時間，等到貨時市場價可能已經跌到了 18 萬元。
換言之，在前期锂價每天保持 1 萬元的勻速下跌行情中，是無人敢于接貨的。
所以，下遊企業始終保持極低庫存狀态運行，同時産業鏈内部也期待價格企穩，隻有如此市場交投和生産才能逐步恢複正常。
直到 4 月末碳酸锂現貨價格跌至 15 萬元 " 行業共識底 " 附近，轉機方才出現。
" 之前（15 萬元）是底部了，确實到了上遊的心理最低位了，成本壓力也很大了，隻有漲價才能去庫。" 劉曉敏表示。
而從多位業内人士的反饋來看，自 4 月底锂價觸底反彈以來，市場成交量确實有一定恢複。
" 部分客戶反饋稱，排産沒有多少增量，不過是維持目前的開工率，補庫方面各家公司差異較大，整體補庫意願有所提升。" 劉曉敏介紹稱，之前貨源發出去幾天都無人問津，但現在發出去的話，即使是行情價上未打折，也有客戶短時間内接單。
" 目前碳酸锂正在出現庫存轉移現象。随着 4 月底锂價企穩後回升，材料廠對碳酸锂多有小幅補庫。在電芯廠買漲情緒帶動下，市場整體需求小幅回升。" 上海有色新能源事業部分析師馮棣生反饋稱。
上海鋼聯新能源事業部锂業分析師曲音飛也指出，需求端确實出現出現好轉，锂鹽廠清庫存明顯，庫存由上遊轉移至中下遊。
他還指出，究其原因有二，其一當前锂鹽廠對外出貨意願較低，捂貨待漲情緒較濃，使得市場現貨流通緊俏，帶動價格一路走高；其二雖然需求尚未完全好轉，但在市場情緒的驅動之下，下遊詢盤詢價增多，剛需訂單跟進較爲及時，且部分廠家在恐漲心态下，有少量提前備貨行爲，一定程度也拉漲了锂價。上周藍科锂業的 600 噸碳酸锂公開拍賣事件，也在锂價反彈的基礎上再次刺激市場熱情。
當天，競拍分爲 15 個批次，其中 10 個批次爲 30 噸 / 場（成交價 24.1-24.7 萬元 / 噸），5 個批次爲 60 噸 / 場（成交價 24.5-25.1 萬元 / 噸）。
要知道，這還隻是工業級碳酸锂的成交價，同時拍賣前一天市場上散單價格尚不過 23.5 萬元 / 噸。
二級市場的邏輯
有一個細節需要注意，藍科锂業較高溢價的成交價，也拉動了國内各家報價機構市場均價的大幅 " 跳空 " 走高。
例如 5 月 12 日，上海有色金屬電池級碳酸锂現貨由前一日的 22.5 萬元 / 噸升至 24.2 萬元 / 噸，單日上漲 1.7 萬元；富寶锂電電池級碳酸锂均價上調 1.2 萬元至 24.5 萬元 / 噸，工業級碳酸锂（鹵水料）均價上調 1 萬元至 22.95 萬元 / 噸。
上述單日 1.7 萬元的漲幅，屬于今年持續锂價波動中極爲少見的上漲。
或許是受到上述基本面改善的帶動，5 月 15 日，锂礦闆塊迎來了久違的集體大漲，至當日收盤，追蹤 19 隻成份股的 Wind 锂礦指數大漲 7.17%，天齊锂業、盛新锂能等 5 家公司以漲停收盤。
需要指出的是，從當日漲幅靠前個股的構成來看，絕大多數公司爲自有礦企業，天齊锂業、永興材料、中礦資源、融捷股份皆是如此。
其中，天齊锂業、永興材料兩家公司分别爲 2022 年行業内極少數實現锂輝石、锂雲母精礦原料完全自給的行業龍頭。
中礦資源，則是憑借旗下 Bikita 礦山、Tanco 項目的擴産，未來有望成爲原料完全自給的一體化礦石提锂企業；融捷股份，雖然上市公司自身體内産能爲二次提純産能，但是公司坐擁亞洲最大锂輝石礦山甲基卡，可以通過對其參股公司成都融捷銷售锂精礦獲得收益。
二級市場的買入力量之所以集中在上述公司，也與 " 礦端爲王 " 的邏輯和 " 一體化 " 锂鹽企業過往的業績兌現能力高度相關。
僅以一季報爲例，锂價下跌背景下，锂礦、锂鹽類上市公司盈利呈現高度分化趨勢，7 家公司當期盈利同比增長，12 家公司盈利出現下降。
其中，除了少數不具備參考價值的西藏城投（未投産）、藏格礦業（鉀肥放量對沖锂鹽業務下跌）外，一季度繼續實現盈利增長的公司多爲自有礦企業。
這類企業最顯著的特點，就是成本端變化十分穩定，基本上不會受到锂輝石、锂雲母市場價格波動的影響，生産成本優勢十分突出。
繼續以天齊锂業、永興材料爲例，根據定期報告中披露的锂鹽業務收入和銷售量估算，2021 年時兩家公司生産成本分别爲每噸 4 萬元和 4.3 萬元，2022 年略有增長，當期單位成本升至 6.13 萬元和 5.54 萬元。
锂價下跌期間，上述企業具備極爲明顯的安全邊際。哪怕出現碳酸锂跌到 10 萬元、半數企業停産的極端行情，天齊锂業、永興材料的毛利率仍然可以達到 40% 左右。
锂價上漲行情中，受益于其成本優勢，一體化企業所産生的單位利潤也更高。
産品同樣是賣到 20 萬元，天齊锂業可以賺到 15 萬元的毛利潤，而外采锂礦的加工型企業每噸利潤可能隻有 2-3 萬元。
2022 年就是如此，當期天齊锂業、江特電機的锂鹽平均售價十分相近，但是單位成本卻差出每噸 11 萬元，年度報告所披露的锂鹽産品毛利率一個是 85.9%，另一個則是 59.8%。
當成本、利潤率層面的差異，映射到上市公司業績和盈利趨勢時，擁有自有礦的 " 一體化 " 锂鹽廠業績彈性會更加突出，這也是 5 月 15 日自有礦企業引領闆塊反彈的關鍵。
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本期編輯 江佩佩 實習生 李睿妍
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