今年市值落後于微軟（MSFT.US）的蘋果（AAPL.US），公布了一份營收與淨利潤下降的季度業績。
然而，伴随這份業績而來的是蘋果對現有股東的慷慨回贈——将季度每股股息進一步提高至 0.25 美元，而上一季度爲 0.24 美元，并且再加碼股份回購計劃，由往年大約 900 億美元，進一步提高至 1,100 億美元，約合 7,965.21 億元人民币。
7,965.21 億元比中國平安（601318.SH）當前的 A 股市值 7,531.75 億元人民币還高，是蘋果當前市值的 4.12%。
盡管蘋果的季度業績表現不算太理想，但在這一消息推動下，蘋果的股價在盤後交易時段大漲 6%-7%，見下圖。
今年以來，蘋果的股價累跌 10.13%，明顯落後于其他科技巨頭，例如微軟、谷歌（GOOG.US）、英偉達（NVDA.US）等，其市值與英偉達的差距也在縮小，見下表。
那麽這份最新公布的季度業績，會對蘋果的估值帶來怎樣的影響呢？
以下财華社将從幾個角度審視蘋果的最新季度表現：1）整體季度業績表現；2）收入結構推動了整體毛利率的提高；3）地區市場表現；4）下季營收增幅或隻有較低的單位數；5）擴大回饋，提升股東滿意度。
整體業績表現
截至 2024 年 3 月末止的 2024 财年第 2 财季，蘋果的季度收入按年下降 4.31%，至 907.53 億美元，高于市場預期的 899.9 億美元，其中 iPhone、iPad、可穿戴、家居和配件收入均低于預期，而 Mac 和服務收入均高于預期，我們将在下文叙述。
其中，季度産品收入按年下降 9.53%，至 668.86 億美元，占總收入的比重由上年同期的 77.95%，下降至 73.70%；而毛利率高得多的服務收入則按年增長 14.16%，至 238.67 億美元。
受此帶動，蘋果的季度合計毛利率按年提升了 2.32 個百分點，至 46.58%；毛利按年爲增 0.70%，至 422.71 億美元。
與此同時，季度研發開支與銷售及行政開支分别按年上升 5.98% 和 4.31%，抵消了毛利微增的影響，蘋果的季度淨利潤按年下降 2.17%，至 236.36 億美元。
不過值得留意的是，蘋果于期内持續回購股份，其股份總數持續下降，也因此，盡管淨利潤下降，其攤薄後每股盈利仍有 0.66% 的增長，達到 1.53 美元，高于市場預期的 1.51 美元。
收入結構的微妙變化
從産品類别來看，iPhone 的季度收入按年下滑 10.46%，至 459.63 億美元。
庫克在業績發布會上表示，在去年 3 月财季，蘋果補充了 iPhone 渠道存貨，以滿足再上 12 月财季因疫情供應中斷，iPhone 14 Pro 和 14 Pro Max 囤積的巨量需求，也導緻上年同期的基數較高。
庫克預計，這一次性影響令其上年 3 月财季收入增厚 50 億美元。如果将此收入從其去年的業績中扣除，蘋果今年 3 月财季總營收實際上大緻持平。
Mac 的季度收入按年增長 3.95%，至 74.51 億美元，主要因爲 3 月初推出了搭載 M3 芯片的全新 13 英寸和 15 英寸 MacBook Air。
iPad 的季度收入按年下滑 16.66%，至 55.59 億美元，主要因爲上年同期推出了搭載 M2 的 iPad Pro 和第十代 iPad 導緻基數較高，而新款 iPad 或将在幾天後發布。
可穿戴、家居和配件的三月财季收入爲 79.13 億美元，按年下降 9.64%，主要因爲 Watch 和 AirPods 上年同期推出新款的高基數。
服務分部的季度收入再創新高，按年增長 14.16%，至 238.67 億美元，發達國家和新興市場的收入均創下紀錄。在回答分析員提問時，蘋果的 CFO 盧卡 · 梅斯特裏提到，服務分部有許多細分領域都有不錯的表現，雲、視頻、支付服務都創下收入紀錄。
值得留意的是，服務分部的毛利率遠高于産品分部，就 3 月财季的數據而言，蘋果公司的季度産品毛利率爲 36.57%，按年下降 0.13 個百分點，而服務分部（包括所謂的 " 蘋果稅 "）的毛利率卻按年上升 3.63 個百分點，至 74.62%，是産品毛利率的兩倍以上。
由于 3 月财季産品收入下降，而服務收入上升同時其毛利率也有所上升，帶動了蘋果整體毛利率的上升，這正是蘋果最主要收入來源 iPhone 營收下降 10%，毛利卻仍實現增長的主要原因。
見下圖，蘋果的服務季度收入持續攀升，于 2024 年 3 月财季創下新高。
見下圖，蘋果的産品毛利随産品推出周期上下波動，而服務毛利卻是穩步攀升。
也因此，除了 iPhone 銷量，大家很關心 " 蘋果稅 " 在面對各地市場監管時可能遭受的影響，如此豐厚的利潤自然會引發監管機構的注意，從蘋果的發展中分一杯羹，會否對未來營收有影響。在回答分析員提問時，庫克和盧卡強調期内服務分部毛利率改善主要得益于服務組合的優化——即利潤較高的服務收入占比提高，并指出其用戶增長強勁，服務平台的付費訂閱用戶超過 10 億，較四年前增長超一倍，這些都意味着服務收入更具可持續增長潛力。
地區市場表現
2024 年 3 月财季，市場最關心的是蘋果第三大地區市場——大中華區收入的持續下滑，到底是消費氣氛使然，還是競争對手如華爲的進逼。
回顧期内，大中華區市場的季度收入按年下降 8.08%，至 163.72 億美元，占蘋果總營收的比重由上年同期的 18.78% 下降至 18.04%。
對于被問到近期中國之行的感受以及大中華區市場何時轉向，庫克回應，大中華區分部的 3 月财季收入下降 8%，主要原因在于 iPhone。但如果按供應鏈正常化（即不考慮上年同期因爲供應鏈收緊而囤積了大量交付量）來看，大中華區的 iPhone 收入其實有所增長。他強調蘋果在上海又開了一家零售店，中國之旅十分愉快，對中國市場長遠前景非常看好。
盧卡提到，大中華區目前是蘋果新興市場中最大的區域，但在中國以外的地區，蘋果的發展潛力很大，例如印度、沙特、墨西哥、土耳其、巴西、墨西哥和印尼，蘋果在這些人口衆多的地區滲透率較低，因此擁有很大的拓展空間，而在這些市場也确實在持續增長。庫克表示，印度市場錄得強勁的雙位數增長，是蘋果未來的一個重點關注市場，不論是經營端還是供應鏈，都大有可爲。
前景展望
管理層預計，6 月季度該公司的總收入按年增幅爲較低的單位數，其中彙兌虧損會帶來大約 2.5 個百分點的負面影響。盧卡強調，在 3 月财季，交易賬戶和付費賬戶均有雙位數增長，預計下一财季服務收入會有雙位數增長，增幅與本财政年度的上半财年相若，财華社留意到蘋果截至 2024 年 3 月末止上半财年的服務收入增幅爲 12.74%；而 iPad 收入會有雙位數增長（iPad 或于 5 月推新品）。
預計毛利率将介于 45.5% 至 46.5% 之間，包括存儲芯片成本上升的輕微影響，以及彙兌虧損按季大約 30 個基點的負面影響；而經營開支介于 143 億 -145 億美元之間。
至于 AI，庫克在業績發布會上拼命賣關子，表示會在 5 月 7 日的發布會以及 6 月份的年度開發者大會上透露更多詳情，但看好生成式 AI 的機會，并表示正作出巨額投資，期望能在稍後向客戶推出。
巨額回饋投資者
蘋果這份季度業績，王炸的消息應該是大手筆增加回購與派息。
蘋果一直奉行 " 現金中立 " 政策，即将經營活動産生的淨現金流入扣除資本開支和未來發展支出後的淨餘額，統統回饋給投資者。
截至 2024 年 3 月末止的 2024 财年上半年，蘋果的經營活動産生淨現金流入 625.85 億美元，投資活動産生的淨現金流入達到 16.17 億美元，蘋果将 75.35 億美元用于派息，433.44 億美元用來回購股份。
即使是在派息和回購之後，蘋果于 2024 年 3 月末持有現金及現金等價物 326.95 億美元，可買賣證券 344.55 億美元。
在公布 3 月财季業績時，管理層透露，董事會已額外授權了 1,100 億美元用于回購，此外，還增派季度股息 4%，至每股 0.25 美元，并且會繼續增加股息。
鑒于其對于上遊供應商的強大議價力，蘋果擁有非常理想的賬期，也因此其财務管理十分靈活，同時将重資産的生産業務交給承包商，讓蘋果能騰出更多的财務資源用于研發，這正是其能将富餘資金返還給股東的底氣。
從業績發布會上管理層的發言，财華社大緻了解到，蘋果的可穿戴設備，尤其 Vision Pro，受到企業客戶的追捧，未來其或專注于企業客戶渠道。除了大中華區市場，蘋果将會擴大其他新興市場的覆蓋範圍，例如印度，以緩沖大中華區市場下降的影響。收費用戶的基礎在持續擴大，其服務收入的占比應可進一步提高，這将有助于提升其整體利潤率。
無論如何，決定服務的還是産品競争力，蘋果未來的産品營收增長表現，還需看接下來的技術更新，包括 AI，相信四天後的發布會将有更多啓示。
