經濟觀察報 記者 歐陽曉紅
一
金融數據 " 變臉 " 的第二周（5 月 15 日 -5 月 19 日），内外承壓的人民币破 " 七 " 了。
這一周亦是超級金融周。5 月 15 日，内地與香港利率互換市場互聯互通合作（以下簡稱 " 互換通 "）正式上線運行。18 日，國家金融監督管理總局（以下簡稱 " 國家金監總局 "）正式揭牌，北京金融街 15 号迎來新角色、新局面。
一個彰顯中國資本項目的進一步開放——便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易；一個昭示國家級金融監管體系構建的完善——除在 " 中國銀行保險監督管理委員會 " 基礎上組建 " 國家金監總局 "，中國央行的 " 對金融控股公司等金融集團的日常監管職責、有關金融消費者保護職責 " 等，以及中國證劵監督管理委員會的 " 投資者保護職責 " 等也被劃入國家金監總局的職責範疇。
5 月 17 日、5 月 18 日，延續數月跌勢的離岸人民币（CNH）、在岸人民币（CNY）相繼突破 7.0 整數關口，截至 18 日 16 時 30 分，CNH、CNY 單日下跌 0.51%、0.46%，至 7.0467、7.0275，皆爲 2022 年底以來盤中新低。
5 月 18 日，A 股滬指、深證成指、創業闆指數分别報收 3297.32（+0.40%）、11078.28（-0.12%）、2277.97（-0.68%）；同花順數據顯示，當日，北向資金流出 18.36 億，但近 60 日、近 30 日、近 10 日以及近 5 日分别淨買入 401.6 億、159.4 億、111.28 億、18.61 億元，可見外資近兩個月來一直在增持。不過，近兩日出現調整，也有市場觀點稱，金融股上漲之時，有時也是外資流出之際。
這天盤中，美元指數報 103.56，CNH 報 7.0549、CNY 報 7.0386，人民币中間價報 6.9967；持續飙漲的國際金價出現回落，倫敦金現報 1960.58 美元 / 盎司 ( -1.1% ) ；而美國 10 年期國債收益率報 3.63%（+2%），美國 2 年期國債收益率報 4.224%（+1.48%）。
5 月 19 日盤中，CNH、CNY 分别報 7.0372?7.0243; 人民币中間價報 7.0356, 受制于彙率壓力的北向資金當日流出 22.46 億元。A 股企穩，滬指略跌 0.42%，深證成指、創業闆指數微漲。
當地時間 5 月 18 日，盡管受美聯儲官員鷹派言論之壓制，但美股再度獲債務上限談判利好的提振，連續兩日收漲。美股道指、納指、标普 500 分别報收 33535.91（+0.34%）、12688.84 ( +1.51% ) 、4198.05 ( +0.94% ) ，但漲幅不及前一交易日。
就這樣，全球市場如此 " 消化 " 不同消息面，包括市場押注中美利差或進一步走闊。
而内外承壓下，以及人民币國際化的有序推進，人民币的低位運行并不意外。
内因來看，國家統計局 5 月 16 日公布了各項經濟數據，在市場看來，經濟修複的節奏出現放慢苗頭；加上部分商業銀行近期下調存款利率，包括金融基礎設施建設方面——創新金融市場基礎設施連接方式，如 " 互換通 " 上線等，再次打開了在 " 互聯互通 " 機制下，人民币可兌換的空間，助力人民币國際化。
外因而言，避險需求升溫，近日美元強勢回升。5 月 16 日，FXTM 富拓高級研究分析師 LukmanO-tunuga 稱，美元兌其他主要貨币觸及五周以來的最高水平；美元多頭卷土重來。但關鍵問題是，美元能否延續這種看漲勢頭，抑或這僅僅是又一次 " 死貓反彈 "。
" 美元此前因美聯儲降息預期升溫而受到打擊，最近在政治不确定性和通脹擔憂提振下顯著反彈。具體來說，美國債務上限談判愈發引人擔憂，而通脹方面，最近的一項調查顯示美國消費者 5 年通脹預期已攀升至 12 年高點。"LukmanOtunuga 稱。
而從近期美元指數的反彈與人民币彙率的回落幅度來看，前者小于後者，某種程度上，二者負相關，這可能說明，目前人民币的走弱既有外因，亦有内因使然；包括 " 互聯互通機制給跨境資金往來提供便利性 " 等，盡管這一機制有總額度限制要求。
就此，中國央行的态度不乏自信，如 " 深化利率彙率市場化改革，以我爲主兼顧内外平衡 "。5 月 15 日央行發布的《2023 年第一季度中國貨币政策執行報告》（以下簡稱 " 貨政報告 "）指出，繼續推進利率市場化改革，完善中央銀行政策利率體系，健全市場化利率形成和傳導機制，引導市場利率圍繞政策利率波動。落實存款利率市場化調整機制，着力穩定銀行負債成本。
貨政報告表示，穩步深化彙率市場化改革，完善以市場供求爲基礎、參考一籃子貨币進行調節、有管理的浮動彙率制度，堅持市場在彙率形成中起決定性作用，增強人民币彙率彈性，發揮彙率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。
" 加強預期管理，堅持底線思維，做好跨境資金流動的監測分析和風險防範，保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本穩定。進一步發展外彙市場，引導企業和金融機構樹立‘風險中性’理念。" 貨政報告指出，" 有序推進人民币國際化，進一步擴大人民币在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨币金融合作，發展離岸人民币市場。穩步推進人民币資本項目可兌換和金融市場制度型開放。"
就在 5 月 16 日，有媒體從中國海油獲悉，經過 26.5 小時的現場作業，來自海合會國家阿聯酋的液化天然氣（LNG）運輸船 " 馬爾文 " 輪順利在中國海油廣東大鵬液化天然氣接收站完成接卸。這船貨物是我國首單以人民币結算的進口液化天然氣，标志着我國在油氣貿易領域的跨境人民币結算交易探索邁出實質性一步。
可見，人民币國際化進程明顯提速，正在有序推進之中；此時，可以看到，官方對 " 人民币資本項目可兌換和金融市場制度型開放 " 的表述是 " 穩步推進 "。
二
一個是 " 有序推進 "，一個是 " 穩步推進 "，當下時點，兩個事關中國經濟發展的關鍵詞也蘊含決策層對人民币國際化進程節奏的把握與權衡。
事實上，2020 年 4、5 月份，重要的改革綱領性文件亮相，其中提及的均是穩慎推進人民币國際化。包括中國的外彙儲備多元化：倉位最高時，中國央行持有 1.3 萬億美元的美國國債。2023 年 3 月，連續七個月減持之後，據美國财政部數據顯示，中國央行增持 205 億美元美債，累計持有近 8700 億美元。可見，外彙儲備多元化也在潛移默化地推動中。
而人民币在 " 超級金融周 " 破七更多可能是時間點之巧合。此前數月，人民币走勢也相對疲軟。諸如：即使是在經濟數據亮眼的一季度，CNH 仍徘徊于 6.9-6.8 位置附近，曾在 1 月 13 日高位收盤于 6.70；今年 3 月，CNH 最低時也曾貶至 6.99，距 7 僅一步之遙。
其實，在 2019 年 8 月 ?2020 年 2 月 ?2022 年 9 月人民币也曾破七，之後，多則 5 個月，少則 3 個月，人民币重回 7 的下方。
今非昔比。享受人民币國際化好處的同時，也必然要承擔責任，這也意味着中國經濟可能更多暴露在全球經濟金融風險之中。
北京綠色金融與可持續發展研究院特聘資深研究員、中國金融出版社原總編輯郭建偉在接受 "IMI 财經觀察 " 訪談時表示，随着我國資本項目金融項下的跨境證券投資通過滬港通、深港通、滬倫通、債券通、理财通，特别是這次啓動人民币利率互換衍生品市場的 " 北向互換通 "，在互聯互通 " 管道 " 機制下實現了人民币自由可兌換，進一步擴大了人民币國際化的可兌換空間，人民币在香港等離岸市場的适用範圍進一步拓展。
中國人民銀行副行長、國家外彙管理局局長潘功勝曾在 " 互換通 " 聯合公告答記者問中強調，近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特别是 2017 年以來，" 債券通 " 南北向通的先後推出，成爲中國金融市場對外開放的重要裏程碑。2021 年全年，境外投資者達成人民币債券交易 11.47 萬億元。截至 2021 年年末，境外投資者持有人民币債券規模達到 4 萬億元，約占全市場總托管量的 3.5%。
潘功勝表示，爲進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，人民銀行持續推動銀行間利率衍生品市場穩步開放，利用内地與香港兩地金融市場良好的合作基礎，采取類似 " 債券通 " 的金融市場基礎設施連接方式，允許境外投資者通過境内外電子交易平台、中央對手方清算機構的互聯參與境内人民币利率互換市場。
彭博方面解釋，其是經中國央行認可的爲 " 北向互換通 " 交易提供服務的第三方平台。彭博 " 互換通 " 解決方案專爲境外投資者參與 " 互換通 " 打造，便利其在不改變現有交易習慣的條件下，使用彭博終端實現人民币利率互換合約的無縫交易。
彭博 " 互換通 " 解決方案支持 " 互換通 " 機制下可交易标的産品，參考利率包括 FR007（7 天回購定盤利率）和 SHIBOR3M（3 個月上海銀行間同業拆放利率）。合格境外投資者使用彭博終端向自己選擇的 " 北向互換通 " 報價商發起詢價（RFQ）和接收報價。中國外彙交易中心發布的首批 " 北向互換通 " 報價商包括 20 家境内金融機構。" 彭博爲支持‘互換通’順利上線所作的努力正是彭博發揮技術力量将全球投資者與中國市場緊密聯系起來的最新例證。" 彭博亞太區總裁李冰表示。
5 月 15 日，通過彭博 " 互換通 " 解決方案完成人民币利率互換交易的境外投資者包括：中國銀行（香港）、交通銀行香港分行、中信銀行（國際）有限公司、中國建設銀行（亞洲）股份有限公司、中國建設銀行香港分行、中國光大銀行股份有限公司香港分行、中金國際、東衛資産管理私人有限公司、東方彙理銀行、香港上海彙豐銀行有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、中國工商銀行（亞洲）有限公司、興業銀行香港分行以及渣打銀行（香港）有限公司等。
中國外彙交易中心數據顯示，上線首日，20 家 " 北向互換通 " 報價商與 27 家境外投資者通過交易中心系統達成人民币利率互換交易 162 筆，名義本金總額 82.59 億元人民币，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管産品等各個類型境外投資者，交易品種包括 Shibor 和 FR007。
" 香港人民币衍生品市場的發展，有利于境外人民币持有者管理人民币資産風險，有利于促進人民币在境外更便捷更廣泛使用，有利于在當前百年未有之大變局背景下極大地助推人民币國際化。" 郭建偉稱。
三
邏輯上，人民币國際化之前提是中國資本項目開放，且有一定的秩序和條件。
從股票市場的雙向開放（" 滬港通 "、" 深港通 "、" 滬倫通 "）、債券市場的雙向開放（" 北向通 "、" 南向通 "），到理财市場對外開放（兩地 " 理财通 "），再到人民币利率互換衍生品市場的 " 北向互換通 "，中國資本項下金融項目的人民币可兌換又上一台階——衍生品市場可兌換，在互聯互通 " 管道 " 機制下實現了人民币可兌換。
互換通爲即定安排。2022 年 7 月 4 日，央行、香港證監會、香港金管局曾發布聯合公告，同意中國外彙交易中心、上海清算所和香港開展香港與内地利率互換市場互聯互通合作 ( " 互換通 " ) ，初期先行開通 " 北向互換通 "，香港及其他國家和地區的境外投資者可通過兩地基礎設施互聯互通參與内地銀行間金融衍生品市場。
誠然，随着 " 互換通 " 的開通和中國金融市場的進一步對外開放，人民币或将面臨更多來自國際資本流動的考驗，彙率波動便是其一。
5 月初一個令市場雀躍的消息是，據彭博行業研究與路透社數據分析，3 月人民币在中國所有跨境交易中的使用率約爲 48%，而美元份額由一個月前的 48.6% 降至 46.7%。官方也表态，人民币國際地位也有較大提升。4 月 11 日 , 國辦發布《關于推動外貿穩規模優結構的意見》，明确 " 便利跨境商務人員往來 "、" 優化跨境結算服務 " 等事項。
可見，中國正在發力增強人民币在貿易中的地位。其實，對人民币國際化來說，跨境支付是一個不錯的推動入口。
一季度，在美元指數弱化，經濟數據亮眼，出口遠超期等情況下，其時的離岸人民币兌美元仍貶至 6.9 左右，說明二者負相關性趨弱。理論上，彙率的強與弱也取決于一國經濟基本面與投資者信心等因素；由此可見，一段時間以來，人民币可能都在承受來自國際金融市場資本頻繁流動的考驗。
因爲，一國貨币成爲重要國際貨币，随着資本大門的日趨開放，亦必然會帶來貨币大規模的流出和流入，這将對本國貨币彙率、金融市場和經濟穩定等産生巨大影響。
在中銀國際證券全球首席經濟學家管濤看來，人民币國際化不是零和遊戲，任何事情有利就有弊。開放的股票市場、債券市場和外彙市場可能更容易遭受跨境資本流動的沖擊。例如，彙率價差較大時會引發跨市場套利行爲，影響管理和宏觀調控的有效性，貨币政策的溢出影響也将會越來越大。同時，随着人民币國際化程度的提高，增加對外負債将導緻資本流入，導緻外彙供求失衡。" 也不宜因跨境人民币結算低估彙率波動風險。" 管濤說，近年來我國跨境人民币結算占比上升主要來自于跨境資本流動，資本項下又主要來自跨境組合投資，後者主要反映了中國股票通、債券通、兩地基金互認、RQFII/QDII 等雙向金融開放安排的結果。
同理，" 互換通 " 的推出，一方面有助于人民币國際化（人民币可兌換空間擴容），另一方面，人民币也需要承受來自國際資本大進大出的考驗，即彙率波動風險不可小觑。
更何況，基本面因素之外，彙率總是跟着利率走；近期，不少銀行相繼下降存款利率；政策上想借此将存款 " 趕出來 " ——讓想存款的居民降低存款意願，從而助力消費；因爲一季度之後，經濟複蘇節奏明顯放緩。
5 月 11 日，央行公布的 4 月金融數據 " 畫風 " 突變，新增社會融資規模和人民币貸款等均不及預期。" 從之前的 PMI、出口、物價等數據中已可預知 4 月經濟修複的速度開始放緩，5 月 16 日公布的 4 月各項經濟數據可以看清楚全貌。" 紅塔證券分析認爲，随着疫後恢複性增長動能逐步消退，經濟增長開始放緩。揭開低基數面紗後，經濟複蘇的不穩固和結構不均衡的問題凸顯。從分項數據來看，僅有社會消費品零售總額和工業增加值的增速提高，固定資産投資的三個分項基建、制造業和地産的投資增速均出現下行。
這也意味着，經濟複蘇有所 " 擾動 "。貨政報告 " 專欄 "《我國通脹水平處于溫和區間》文章指出，需求複蘇偏慢。實體經濟生産、分配、流通、消費等環節本身有個過程，加之疫情的 " 傷痕效應 " 尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特别是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。
綜上，短期人民币破七或在意料之中。一般情況下，可從 " 利差、經濟基本面 " 兩個維度去觀察人民币彙率走向；人民币國際化潛台詞之一是國内經濟健康運行。
而經濟健康運行也包括金融市場的健康發展。當下，穩步擴大金融開放和有序推進人民币國際化過程中，仍需要深化彙率市場化改革；同時，實現人民币從一般結算貨币向戰略性商品計價貨币的跨越，使之早日成爲具有内在穩定性的避險貨币。
中銀香港首席經濟學家鄂志寰認爲，增加境外人民币使用場景，推動各類市場主體持有人民币，需要擴大人民币資産的種類和吸引力，金融市場開放和深度廣度是關鍵因素。" 避險貨币必須具有内在穩定性，而内在的穩定性離不開金融市場的健康發展。"
