圖片來源 @視覺中國
文 | 銀箭财觀
前不久，第三次沖擊 IPO 的周六福，在拖延了近 4 個月後，終于回複了深交所的首輪問詢。
根據回複内容，周六福在這 4 個月期間，不僅更換了申報保薦人、會計師、發行人律師，也将商号商标與香港公司産生重疊、報告期内 451 條投訴、電商自營店鋪人均消費下滑等問題，進行了詳細的補充。
從對待問詢的謹慎态度，不難看出周六福三戰 IPO 的決心。但是仔細翻看招股書，周六福距離徹底打消投資市場的質疑，或許還需要進一步的詳細解釋。
投資虧損資金鏈承壓，周六福招股書暗藏隐患？
周六福在今年 6 月 29 日發布的招股說明書（申報稿）中，将經營過程中暴露的問題都進行了簡單總結。
其中分别是，市場競争加劇、依賴加盟模式、授權供應商模式、遭遇商标侵權及不正當競争風險、存貨減值、實際控制人控制，共計 6 項重大風險因素提示。
雖然周六福已經盡可能在自我剖析中，将經營風險條理分明地羅列清楚。但根據招股書披露的财報信息，銀箭财觀認爲，仍然存在部分更細緻的問題沒能講明白。
首先，是前後兩版招股書中，有關在建工程的記載并沒能達成完全一緻。
自 2023 年 2 月 28 日啓動第三次 IPO 後，周六福分别在 2 月 28 日、3 月 20 日、6 月 29 日，先後發布了 3 份招股說明書（申報稿）。
對比招股書披露的數據，前兩份申報稿中采用的報告期是從 2019 年至 2022 年 6 月 31 日，6 月 29 日版本中，則采用了 2020 年至 2022 年全年的報告期。
值得注意的是，截至 2022 年上半年的版本中，周六福在合并資産負債表披露了 1149.37 萬元的在建工程項目。但到了 2022 年全年的版本中，在建工程項目并沒有被單獨記錄。
根據 2022 年上半年版本的招股書，從 2019 年至 2021 年，周六福資産負債表中都沒有在建工程項目導緻的資産增量。2022 年上半年突兀多出的千萬工程，究竟是以怎樣的目的被納入資産負債表？
而且通過網絡搜索，我們發現 2022 年與周六福相關的工程項目中，主要是 10 月 31 日，周六福以底價競拍得到深圳羅湖某處新型産業用地，用以建造珠寶産業中信大廈。根據當時的相關信息，該用地的挂牌起始價爲 8630 萬元，而且在 8 月份周六福就成爲意向用地單位。
可是在兩個版本的招股書中，周六福投資性房地産和固定資産都沒有發生明顯的資産增長。隻能從非流動資産由 1.32 億元上漲至 4.27 億元，長期待攤費用由 0.2 億元上漲至 0.44 億元，猜測周六福買地和工程的動态。
對于投資者而言，這種含糊不清的表述，很可能會導緻更多的過度解讀和誤會。
第二，則是存貨高企壓力下，周六福現金流存在惡化風險。
就像招股書中所提到的那樣，存貨高企壓力長期籠罩在周六福的經營過程之中，不僅存貨賬面價值逐年增長，在總資産中的占比也持續在高位徘徊。
盡管對珠寶首飾企業而言，必要的庫存和原材料儲備難以或缺，而且由于單價昂貴的特點，存貨高企不可避免。但存貨占比過高，會加劇周六福面對黃金、鉑金、鑽石等原料價格波動時，遭受的減值風險。
招股書中也有所披露，2020 年至 2022 年，周六福的存貨跌價準備分别爲 255.57 萬元、873.35 萬元、1327.16 萬元。同時報告期中，周六福存貨周轉率 1.31 次、1.53 次、1.32 次，普遍低于行業平均水平 3.01 次、4.16 次、3.75 次，動銷能力下滑傾向明顯。
與之相應的，報告期間周六福貨币資金分别爲 2.73 億元、4.21 億元、2.17 億元，2022 年現金及現金等價物淨增長額爲 -2.13 億元 ，現金流收縮現象明顯，資金流動性或将成爲周六福未來主要承壓區域。
其中，2022 年投資活動産生的現金流量淨額爲 -3.28 億元，成爲報告期間最大的現金流缺口，而籌資活動産生的現金流量淨額爲 -0.31 億元，相較過去兩年出現了大幅度收窄。由此可以認爲，周六福的現金流很難支撐長期投資的支出與回報，償債能力也面臨走低風險。
諸如此類有關财務數據的細節，都是投資者評估過程中的重要參考依據，如果可以的話，還是希望周六福能夠解釋得更細緻一些。
鑽石祛魅黃金浮動，周六福 " 破釜沉舟 "？
嚴格來講，周六福第三次沖擊 IPO 的時機并不完美，而且很可能周六福已經面臨 " 破釜沉舟 " 的局面。
作爲主要産品類目之一，進入 2023 年以來，鑽石價格仍未擺脫低迷走勢。根據國際鑽石交易所 IDEX 的價格指數，從 2022 年 3 月至 2023 年 7 月，鑽石價格指數已經連續下滑 15 個月，從峰值 158.39 下跌至 116.5，跌幅高達 26.45%。
央視财經也曾有消息稱，今年上半年全球毛坯鑽石價格跌落 6.5%。盡管 7 月份國内消費零售端的鑽石價格并沒有受到顯著影響，但随着 " 鑽石不保值 " 觀念于消費群體中擴散，整體市場需求面臨大幅縮水。
根據招股書信息，周六福的鑽石鑲嵌業務從 2020 年開始，營收出現持續降低，至 2022 年在總營收的占比已經由 49.73% 降至 16.64%。根據今年鑽石價格走勢，預計 2023 年鑽石鑲嵌營業收入将會進一步下滑，至少通過天眼查，周六福新注冊的商标信息中，已經很少涉及鑽石産品。
在銀箭财觀看來最重要的是，周六福存貨高企的财務結構下，疫情期間鑽石價格快速上漲，高價采購難以避免。一旦國内消費端鑽石價格下跌，陷入 " 高買賤賣 " 困境，周六福或将面臨巨大的存貨減值風險。
與鑽石的低迷走勢截然相反，黃金價格從 2022 年 8 月今年上半年保持着持續上揚态勢。價格上漲的同時，消費需求也在進一步提升。
根據中國黃金協會公布的數據，2023 年上半年全國黃金消費量 554.88 噸，同比增長 16.37%。其中，黃金首飾消費量達到 368.26 噸，占黃金總消費量的 66.37%，同比增長 14.82%。
對于素金産品 2022 年營收占比增長至 55.84% 的周六福而言，2023 年或許是營收擴大的一年，但是能否抵消鑽石降價造成的存貨減值，還需要進一步觀察。
在今年 6 月份，黃金的價格曾出現過不小幅度的跌落，6 月 29 日更是一度跌至近 3 個月來的最低點，直到進入 7 月後才恢複小幅度上漲。盡管影響因素較爲龐雜，但市場消息普遍認爲，黃金價格波動與美元彙率、美聯儲加息等不無關系。
在當前國際形勢下，黃金價格的未來走勢難以界定，大部分投資者對黃金投資極爲謹慎，或許也會導緻投資市場對周六福 IPO 缺乏信心。
除了财務狀況和業務前景，周六福 IPO 過程中，品牌形象和市場口碑也是投資市場重點關注的環節。就像深交所首輪問詢中，曾要求周六福結合報告期内消費者投訴、訴訟争議等情況進行說明。
根據《消費者報道》的統計信息，從 2017 年至 2022 年，周六福累計 7 次登上了質檢黑榜，更是遭到過上海、遼甯、山西等多個地區監督部門的通報。甚至在本次 IPO 期間，《潇湘晨報》曾在 2023 年 6 月 7 日曝光，周六福足金戒指疑似摻假，店員以 " 氧化 " 爲借口拒絕退貨的情況。
參考網絡投訴平台中，此前也有周六福個别門店存在 " 謊報克重 " 等投訴信息。盡管事件真實與否尚且無法查證，但銀箭财觀認爲，這可能是周六福過度依賴加盟模式，導緻管理分散、缺乏有效監管的弊端所在。
貴金屬存貨減值壓力下，周六福想要繼續撬動消費市場的擴展，通過上市尋求更多的融資支持已成爲必由之路。如今 IPO 已經到了緊要關頭，市場消息更是傳出 " 對賭協議 " 的傳聞，等待周六福的或許已經是 " 破釜沉舟 " 的局面了。
無論如何，還是希望周六福能夠順利上市，不要錯過行情走高的黃金時間吧。
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