鏡觀台（ID:JINGGUANTAICN）原創
文丨李 欣
編丨謝中秀
老娘舅也 " 撤 " 了。
11 月 13 日，上海證券交易所官網顯示，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱 " 老娘舅 "）的上市進程已被終止。
這些年，在沖擊 " 中式快餐第一股 " 的路上，" 撤回 " 的也不止老娘舅一個。
2023 年 8 月末，中式快餐品牌老鄉雞從上交所申請撤回了招股書，終止了長達一年多的上市排隊進程。
目前仍在排隊争奪 " 中式快餐第一股 " 的，僅剩下 3 次向港交所遞表的鄉村基。隻是鄉村基最近一次—— 4 月 6 日向港交所主闆重新遞交上市申請，至今沒有更新消息披露。
而按照港交所 IPO 流程，若遞表 6 個月以内沒有通過聆訊，就需重新遞表申請上市。如今距離鄉村基的 "6 個月之期 " 也不遠了。
2022 年起，餐企掀起又一次上市潮，其中中式快餐賽道的參與者最多。老娘舅、老鄉雞、鄉村基等都陸續宣布 IPO，争奪 " 中式快餐第一股 " 的桂冠。
隻是如今看來，資本市場并非中式快餐企業的應許之地。
" 中式快餐第一股 " 遲遲不開獎的背後，有政策變動的影響，也受到整個餐飲行業屬性的擎制，更與自身商業模式、業績表現等息息相關。
在菁财資本創始人葛賢通看來，餐企上市難的背後，一方面是現階段上市政策收緊；其次，中國餐飲企業真正發展沉澱的時間并不是很長。不少企業 " 大而不強 "，或者仍限于局部區域市場，還有不少企業的内控和規範性等也有待加強。
" 過去在 A 股上市的企業很少，港股相對多些。但是複盤看，能夠長期表現好的餐飲股票屈指可數，這也加深了監管審核部門的擔憂。" 葛賢通補充表示。
伴随着招股書的披露，中式快餐企業的 " 短闆 " 也顯現出來。
比如老娘舅、老鄉雞和鄉村基都被指，區域過于集中，盈利能力存疑。
目前老娘舅門店總數爲 391 家，但多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份 / 直轄市；老鄉雞門店數已超過 1000 家，但僅覆蓋 8 座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省内，" 鄉村基 " 的餐廳絕大部分位于重慶及四川。
招股書也顯露，老娘舅自身業務模式帶來毛利率低的情況，盈利能力也弱于同行。
兜兜轉轉多年，" 中式餐飲第一股 " 的争奪仍在繼續。鄉村基仍在港股排隊，而有報道稱，老娘舅内部仍然在朝着 "2025 年完成上市 " 的目标努力。
不過，市場殘酷，誰能争取到中餐 " 第一股 "，仍要時間給出答案。
走不出 " 區域限定 "？
在浙江湖州讀書的星星，是老娘舅的常客，她稱喜歡吃老娘舅的自己是 " 舅門 " 一員。
" 買了月卡後可享受周五晚上的會員活動，套餐隻需要半價，一頓飯有菜有肉能低至 15 元左右。平時單點幾個菜，作爲學生也可以接受。" 星星介紹道，" 除了性價比高、口味也不錯外，老娘舅就開在我們學校裏面，就餐也比較方便。"
家住浙江的圖圖也表示，老娘舅的餐品比較符合自己 " 江浙口味 "，" 公司舉辦集體活動點外賣時，就經常會點老娘舅，感覺比較實惠。"
來源 / 視覺中國
正如上述二位所言，中式快餐老娘舅通過爲大衆消費者提供以江南口味爲特征、米飯套餐爲代表的餐品，已成功俘獲了一批消費者。
但僅靠 " 舅門 "，似乎難撐起老娘舅的 IPO。
根據招股書披露，2019-2021 年，老娘舅營業收入分别爲 12.22 億元（人民币，以下未标注則同）、12.07 億元和 15.25 億元；歸母淨利潤分别爲 6517.46 萬元、2070.75 萬元、6299.22 萬元。
在毛利方面，老娘舅也被外界指業務模式不成熟。招股書顯示，2019-2021 年，老娘舅綜合毛利率分别爲 17.76%、14.58% 和 16.40%；到 2022 年 6 月，已經降低至 12.32%。橫向與西安飲食、同慶樓、老鄉雞等相比，老娘舅的毛利率明顯遜色于同行業公司。
對于毛利率低下的現實，老娘舅解釋稱，系産品定價較爲親民，門店端的租金和薪酬等成本較高，公司營業成本中也包含外賣業務相關的騎手配送費等。
但短期内，老娘舅壓縮成本提升毛利的阻力也很大。無論是原材料成本、用工成本還是租金成本，想要找到壓縮 " 三座大山 " 的空間，或仍需費一番心思。
更令市場懷疑的是，" 老娘舅 " 們似乎走不出 " 舒适區 "。
招股書顯示，截至 2022 年上半年，老娘舅門店總數爲 391 家，較 2019 年的 295 家增加 96 家，且門店多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份 / 直轄市的社區商業體、商務商業體及交通樞紐等附近。其中，在江浙滬之外，老娘舅僅在安徽有 6 家門店。
老娘舅 " 走不出長三角 " 的問題，同樣存在終止 IPO 的老鄉雞身上。盡管老鄉雞門店數已超過 1000 家，但因門店僅覆蓋 8 座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省内，也一直被質疑 " 難掙脫區域性束縛 "。
此外，老鄉雞在 IPO 期間，還曾因員工社保問題被卷入輿論争議中心。據報道，在 2022 年 6 月之前的三年中，老鄉雞累計有 1.6 萬名員工未繳納社保。證監會在對老鄉雞上市文件的反饋意見中，也 " 拷問 " 了包括實控人行賄、食品安全、關聯交易、勞務用工等多種問題。
在港股 " 乘風破浪 " 的鄉村基境遇亦然。
已三次向港交所遞交上市招股書的鄉村基，因堅持直營的重資産經營模式加上較低的客單價，一直被外界诟病負擔過重。且 2020 年，鄉村基交出 " 虧損 242.4 萬元 " 的淨利潤數據，而同年同賽道的老鄉雞和老娘舅依然在逆勢中保持盈利。而基于此，鄉村基盈利能力欠缺的論調也頻出。
" 第一股 " 難尋
" 老娘舅 " 們輪番沖擊 " 中式快餐第一股 " 背後，是自 2022 年起，餐企掀起的又一次上市潮。
此次上市潮中，品類多樣，品牌衆多。火鍋品牌中，撈王和七欣天先後遞表，休閑餐飲品牌門店中綠茶餐廳也公布了招股書，達美樂比薩在中國内地及港澳地區的獨家總特許經營商達勢股份也随其後沖擊 IPO，麻辣燙品牌 " 楊國福 " 也遞表尋求上市。
其中，中式快餐賽道的參與者最多。除了老娘舅外，中式快餐品牌老鄉雞、鄉村基都陸續宣布 IPO，來争奪 " 中式快餐第一股 " 的桂冠。
對于餐企擁抱資本化的選擇，葛賢通分析認爲，" 客觀上來看，是很多餐飲企業的體量夠大，營收利潤可觀，符合上市标準。從主觀上來說，餐企行業競争日趨激烈，企業想在競争中取得優勢地位，上市便是一個很好的手段。特别是如果同行已經有上市的，那自身上市的緊迫性就更高了。"
" 最後，前幾年不少餐企都得到了一定的财務投資。來自投資人的壓力，也逐步使得上市成爲一個自然而然的結果。" 葛賢通表示。
另一個促使餐企加速資本化的原因，或是劇烈轉變的外部環境。
2020 年前，大多數餐企更習慣依靠現金流擴張，在融資方面也相對便利，風險不高，因此許多餐企對資本市場興趣不大。但 2020 年之後，在外部環境的劇烈影響下，現金流承壓成爲行業共同現實，抗風險能力充滿不确定性後，餐飲行業才又看到資本對于發展的重要性。上市甚至成爲 " 曲線救國 " 的方式之一。
西貝便是态度轉變的代表餐企之一。
據媒體報道，2020 年 2 月，在外部環境影響下，西貝創始人賈國龍首次對外求助，稱 " 若當時無法正常營業，公司賬上的現金流撐不過 3 個月 "。
而後在 2023 年的新年賀詞中，西貝創始人兼董事長賈國龍定了三年後的目标。他向兩萬餘名員工表示，西貝計劃在 2026 年完成 IPO 上市。而此前，西貝曾是放言 " 不差錢的，永不上市的 " 代表之一。
此外，2022 年 12 月 13 日，在一場餐飲行業交流會上，西貝副總裁宋宣在接受時代周報記者訪問時也提到，西貝确實也曾面臨資金吃緊，這是公司改變對資本看法的原因之一，" 但更重要的是西貝對自己提出了更高的要求，我們未來想在供應鏈、物流、門店等方面做得更好，确實需要更多的錢。"
在餐企沖擊上市的号角之下，老娘舅、鄉村基、老鄉雞們也陸續向 " 中式快餐第一股 " 發起沖擊。
首先行動的是鄉村基。資料顯示，2022 年 1 月，旗下有 " 鄉村基 " 和 " 大米先生 " 的中式快餐品牌鄉村基在港交所提交上市申請。
隻是值得一提的是，這不是鄉村基第一次沖擊資本市場。公開資料顯示，早在 2010 年 9 月，鄉村基曾于美國紐交所挂牌上市過一次，但 2016 年卻因各種原因無奈從紐交所私有化退市。時隔六年後，鄉村基再次 IPO。
而鄉村基的港交所上市進程也并非一帆風順。2022 年 1 月遞表進展不順，2022 年 7 月鄉村基又更新了招股書，再到 2023 年 4 月，鄉村基第三次沖擊 IPO。
随後，便是老鄉雞。2022 年 5 月 19 日，又一中式快餐品牌老鄉雞預披露了招股說明書，拟在上交所主闆上市。
老娘舅則是在 2022 年 6 月向上交所提交了招股說明書。
出路何處尋？
" 中式快餐第一股 " 的争奪戰，理想豐滿，現實卻極爲骨感。
2023 年 8 月，老鄉雞撤回了招股書，終止了長達一年多的上市排隊進程。兩個月後，2023 年 11 月，老娘舅也撤回上市申請。
三次沖擊港交所上市的鄉村基，IPO 之路也仍充滿了不确定性。
" 第一股 " 難出結果的背後，一方面與 A 股市場 IPO 階段性收緊關系密切。
2023 年 2 月 17 日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則。4 月 10 日，10 家主闆注冊制首批企業上市交易。至此，中國資本市場正式迎來 " 全面注冊制 " 時代。此後，A 股 IPO 進一步收緊。
有長期關注餐飲、食品領域的投資人也談到，" 從去年到今年的整個 IPO 反饋來看，餐企到 A 股去上市的難度加大，這也是許多品牌轉戰港股的原因。"
不過，在多種因素疊加下，如今到港股上市的難度也在增高。安永發布的《2023 中國内地和香港 IPO 市場報告與展望》中顯示，2023 年全年，預計港股市場共 61 隻新股上市，同比下降 19%；籌資額爲 413 億港元，同比下降 59%。
另一方面，餐飲企業本身的盈利能力也頗受懷疑。
從招股書來看，" 老娘舅 " 們的盈利能力并不穩定。鄉村基此前兩次向港交所遞表，最後都因爲業績起伏不定而未獲成功。
招股書數據顯示，2019-2022 年，鄉村基的營收分别爲 32.57 億元、31.61 億元、46.18 億元和 47.06 億元；淨利潤則分别爲 8270.2 萬元、-242.4 萬元、1.09 億元和 3083.8 萬元。
" 中式快餐第一股 " 的争奪戰撲朔迷離。
老鄉雞于 8 月撤回上市申請後，10 月底有消息指出：折戟上交所後，老鄉雞最快将于 11 月向港交所遞交招股書，轉赴港股上市。但随後，新浪财經等媒體援引老鄉雞方面回應表示：（赴港上市）系假消息。
貝多财經報道鄉村基招股書 " 失效 " 時也指出，在 " 失效 " 後的 3 個月内補充最新财務資料，便可以繼續上市流程。
爲了突破 " 區域性束縛 " 的限制，老娘舅們也在積極拓寬勢力範圍。
老娘舅就在招股書中稱，" 未來将立足長三角，放眼全國，持續性進行門店擴張。"
老鄉雞在招股書中也明确，計劃未來 3 年内在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等 10 個重點城市新開設 700 家直營門店。
但 " 走向全國 " 并不是那麽容易，老娘舅也坦言，" 公司面向長三角以外地區經營拓展的能力，尚待進一步驗證。"
" 中式快餐第一股 " 的争奪戰仍在繼續。隻是資本市場并不寬容，" 老娘舅 " 們也需要花更大力氣來證明自己，才能獲得資本市場的青睐。這不是一場輕松的 " 戰鬥 "。
參考資料：
《西貝想上市，時間不多了》，來源：19 号上商研社；
《鄉村基在港交所招股書再 " 失效 "：業績波動明顯，李紅爲掌舵者》，來源：貝多财經。
* 題圖及内文配圖來源于視覺中國。
* 文中星星、圖圖爲化名。
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