經濟觀察網 記者 蔡越坤 2023 年 2 月 1 日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案公開征求意見。
這标志着，經過 4 年試點後，股票發行注冊制将正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面。在全面注冊制的 " 催化 " 之下，A 股市場會發生哪些化學反應？
推動 IPO 擴容
在中金公司投資銀行部負責人王曙光看來，全面注冊制是深化資本市場改革的 " 牛鼻子 " 工程，是發展直接融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動更多科技創新企業借助資本市場的力量實現跨越式發展。二是完善多層次市場體系。三是提升資本市場包容度。四是發行定價更加市場化，利于資本市場更好地發揮作用、支持實體經濟。五是激發創新效果不斷凸顯。六是規範市場運行，建立良好生态。
王曙光表示，自 2019 年 6 月 13 日科創闆開闆及 2020 年 8 月 24 日創業闆注冊制改革落地以來，A 股市場共迎來超千家優質企業在注冊制下完成發行上市，合計融資規模近 1.2 萬億元。當前，國家着力推動 " 科技 - 産業 - 金融 " 良性循環，伴随全面注冊制落地，A 股融資家數及融資額有望再創新高，帶動投行綜合業務能力提升、實現競争格局優化，頭部券商馬太效應凸顯。
大唐财富戰略發展研究院總監郭現孟接受記者采訪時表示，經過 4 年的試點，市場各方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，基本條件成熟。
郭現孟表示，注冊制全面實施以後，首先一定會帶來 IPO 效率的提升，從創業闆的試點就能看出來，IPO 數量自 2019 年 52 單增長至 2022 年的 230 單左右，審核時間由 2019 年的 594 天縮短至平均 300 天左右，審核效率是翻倍提升的。
開源證券副總裁兼研究所所長孫金钜亦判斷，全面注冊制下上市效率的提升和上市條件的多元将進一步推動 IPO 擴容，提升我國直接融資比例。另一方面，全面注冊制下更加市場化的發行、定價和退市機制将加強 A 股市場的優勝劣汰，進一步提升上市公司質量。
A股将步入成熟階段
英大證券首席經濟學家李大霄表示，中國股票市場發展 32 年以來，15 年前迎來了股權分置改革，現在迎來了全面注冊制改革。比較來看，股權分置改革要解決二級市場股份全流通的問題，全面注冊制改革要解決一級市場的市場化問題，這項改革難度和力度不亞于股權分置改革，是中國股票市場徹底邁向成熟市場的大門的門檻。
在如是金融研究院院長管清友看來，全面實行注冊制，是中國資本市場改革的關鍵一步，也是金融支持實體經濟的關鍵舉措，意義重大。全面實行注冊制後，對不同交易所、闆塊、行業、估值、活躍度的影響差異較大。殼公司價值幾乎不複存在，炒小炒差受到抑制。估值拉平是挑戰，供給增加是趨勢，分化加劇很慘烈。對券商投行有利有弊，退市數量會進一步增加。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，注冊制實施是需要相關的制度配套的，退市新規要嚴格執行。注冊制是讓符合政策方向和經濟轉型的企業上報材料注冊上市，對于不符合上市條件的公司要及時地退市，絕對不能讓市場再次出現一些 " 不死鳥 "，很多垃圾股長期留在市場上，這樣 A 股就會有一個優勝劣汰的機制，不斷過濾，讓好公司留在市場上。在美國市場，有時候一年的退市率甚至達到 6%，退市的公司比上市的還多，最高的時候達到 8%，這樣市場就不斷有新鮮血液。
楊德龍表示，要不斷完善相關的法律法規相配套，比如說實施集體訴訟制度，對于一些虛假信息披露、财務造假、損害投資人利益的行為、内幕交易的行為，一定要嚴厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進行處理，這樣才能震懾違法者。
投行業務迎戰略機遇期
郭現孟稱，A 股全面注冊制未來影響深遠，資本市場改革紅利或将逐漸釋放。除了 IPO 效率的提升，A 股全面注冊制對于投資機構而言，長遠來看，量化機構相比主動管理機構會更受益，可選标的多，标的差異化更大；對于中介機構而言，券商投行類業務獲益匪淺，同時加速機構化趨勢，機構業務突出的頭部券商更加受益。
在王曙光看來，伴随着全面注冊制的實施，投行業務處于戰略機遇期。
其認為主要有三個方面：一是改善企業融資環境，為投資銀行帶來增量業務。注冊制下，發行條件、審核機制等方面持續改革優化，不斷暢通企業融資渠道。上市标準的多元化推動市場有效擴容，使更多企業有望登陸 A 股市場，拓展了投資銀行業務的客戶覆蓋面與業務量。
二是基礎制度不斷完善，推動投資銀行充分發揮作用。注冊制下，發行承銷、交易等制度持續優化。在保薦過程中，投資銀行更加注重挖掘拟上市公司的核心競争力、商業模式、科研創新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業的共赢模式。
三是推動投資銀行業務轉型，以綜合金融服務實體經濟。注冊制下，投資銀行通過不斷提升保薦、定價、承銷能力，推動業務專業化、市場化、綜合化。IPO 作為投資銀行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業務，也可協同資産管理、财富管理等創造業務機會。投資銀行以客戶需求為導向，積極拓展業務和服務的深度和廣度，構建體系化、平台化的綜合實力，向綜合金融服務商轉變，切實做到全産品、高效率服務實體經濟，實現高質量發展。
在全面注冊制實施後，投行業務模式将如何轉型？
王曙光表示，全面注冊制對投資銀行作為保薦機構的履職盡責能力提出了更高要求。投行應自覺提高站位，更好地服務國家戰略和資本市場改革，打造适應全面注冊制的核心能力，發揮好資本市場看門人的作用。
一是勇于擔當服務國家戰略的 " 領頭羊 "。自覺肩負起服務國家戰略和實體經濟的使命，引導金融資源向科技創新等重點領域傾斜。充分利用自身市場實踐經驗，積極建言獻策，助力注冊制改革的制度頂層設計。為促進經濟社會進步積極貢獻力量，努力推動建設中國特色現代資本市場。
二是注重立身之本，不斷提升專業能力。回歸本源，增強投資銀行的行業理解及價值發現能力、盡職調查能力、資産定價能力。圍繞國家政策導向進行業務研判，提前布局重點行業，挖掘培育更多具備持續經營能力、有投資價值的優質企業推薦上市，力争對好企業早發現、早服務。勤練 " 内功 "，加強專業能力建設，結合行業、業務、财務、管理團隊等綜合判斷企業的長期投資價值，提高企業估值定價能力，提升信息披露的針對性和有效性。
三是維護市場穩定，積極引導長期資金入市。投資銀行在做好自身業務的基礎上，有責任引導市場預期，維護市場穩定。投資銀行應發揮積極作用，推動長期資金通過戰略配售等方式參與認購、增加權益配置，助推資本市場穩定、高質量發展。
四是堅守底線，持續完善内控和風險管理體系。不斷優化保薦業務管理、質控、内核等制度規則，加大一線團隊培訓和指導力度，細化執業标準，通過政策法規講解、案例分析及培訓等形式及時傳達最新監管要求，在項目篩選、盡職調查、信息披露、持續督導等環節嚴把質量關，提升合規風控意識。
