每經 AI 快訊，2024 年 1 月 15 日，廣發證券發布研報點評國投電力（600886）。
核心觀點：
水電盈利提升，火電困境反轉亦貢獻盈利增長。公司發布業績預告，2023 年公司預計實現歸母淨利潤 57.23~68.60 億元，中樞值 62.9 億元（同比 +54.3%），其中 23Q4 歸母淨利潤 -3.3~8.1 億元，中樞值 2.4 億元（同比扭虧），2023 年業績大增主要系火電成本降低、水電盈利提升。根據川投能源業績快報，推算雅砻江 Q4 歸母淨利潤同比約持平，利潤增幅低于以電量電價數據測算的收入同比增加的 6.6 億元。2023 年公司有效實現火電困境反轉與水電盈利提升，2024 更值得展望。
雅砻江發電量符合測算，水電電價提升彌補電量下滑，業績穩健提升。根據公司經營公告，由于兩河口 12 月枯水期加大出力（我們通過水文數據測算 12 月枯水期發電量同比增加 27%，雅砻江 Q4 發電量同比提升 3.13%），枯水期電價更高，所以雅砻江電價同比提升 8.68%。全年雅砻江水電實現發電量 842.40 億千瓦時（同比 -4.84%），但錦官送蘇電價及四川省内電價提升帶動全年電價同比提升 11.11%。2024 年江蘇省年度交易電價略有降低，對公司影響較小。
蓄能提升枯水期發電量，風光加速成長。截至 23 年末，我們測算雅砻江蓄能同比偏高 15 億千瓦時，保障枯水期發電量，疊加來水恢複 2024 年發電量有望大幅提升；根據川投中報，截至 6 月末雅砻江在建水電裝機 3.72GW，在建兩河口抽蓄 1.2GW，在建風光 1.43GW，水風光将成爲雅砻江主要業績增長點；欽州三期首台機組投産（66 萬千瓦），年設計發電量 33 億千瓦時，2023 年由于來水偏枯廣西火電盈利出色。
盈利預測與投資建議。預計 2023~2025 年公司歸母淨利潤分别爲 63.8/75.1/81.6 億元，按最新收盤價對應 PE 分别爲 15.6/13.2/12.2 倍。水電電價提升，火電盈利修複，新能源加速成長。參考同業估值，給予公司 24 年 17 倍 PE，對應 17.13 元 / 股合理價值，維持 " 買入 " 評級
風險提示。來水波動；上網電價調整風險；煤炭價格上漲等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
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