圖片來源：視覺中國
" 茶米油鹽醬醋茶 " 作爲日常生活中不可或缺的存在，其地位不言而喻。近日，山西紫林醋業股份有限公司（下稱 " 紫林醋業 "）提交招股書并獲受理，拟在上交所主闆上市。
钛媒體 APP 了解到，紫林醋業的上市之路可謂一波三折，其曾多次提交招股書但中途折戟，還曾因數據造假、多次簽訂對賭協議等事項遭到證監會質疑。而在公司多次闖關背後，紫林醋業 " 困于區域 "、" 産品單一 " 等難題仍然未解決。
據悉，此次 IPO，紫林醋業預計募資 5.74 億元用于年産 10 萬噸釀造食醋生産線建設項目、營銷網絡建設和品牌推廣項目等。但事實上，公司的産能利用率尚未飽和，在産能充足下仍要擴産，紫林醋業的募資合理性遭受質疑。在多重考驗之下，公司的 IPO 之路能否如願？
位居行業第二，但與頭部仍有差異
公開資料顯示，由于我國各地釀醋工藝和風味不同，市面上形成了具有代表性 " 山西老陳醋 "、" 鎮江香醋 "、" 福建永春紅醋 " 和 " 四川保甯醋 " 四大名醋。而紫林醋業則是山西老陳醋的代表之一，其主要産品有釀造食醋、保健醋、風味醋、果醋、醋飲料、複合果汁飲料、釀造料酒等七大系列。
從目前的市場競争格局來看，江蘇恒順醋業作爲 " 鎮江香醋 " 的代表，于 2001 年較早登陸資本市場，從業績規模上看，紫林醋業與恒順醋業具有一定的差距。
據招股書，2019-2021 年以及 2022 年上半年（下稱 " 報告期内 "），紫林醋業的營收分别爲 5.47 億元、6.2 億元、6.2 億元、3.03 億元；淨利潤分别爲 1.04 億元、1.01 億元、0.91 億元、0.4 億元。同期内，恒順醋業的營收分别爲 18.32 億元、20.24 億元、18.93 億元，11.83 億元（2022 年爲 21.39 億元），淨利潤分别爲 3.246 億元、3.153 億元、1.189 億元、1.279 億元。
目前，恒順醋業已經突破 21 億元大關，而紫林醋業的營收還徘徊在 6 億元左右。
另外，根據恒順醋業定期報告，該公司市場占有率爲 10% 左右，以該公司 2021 年食醋收入 18.93 億元估算，全市場容量約 189.3 億元。而紫林醋業作爲行業産量第二的企業，按照銷售收入測算 2021 年市場占有率僅有 3%。
在省内大本營中，除了紫林外，還有水塔和東湖兩大品牌，其三者之間的競争一直較爲激烈，各自擁有忠實擁趸。這也導緻各企業的規模化程度相對較低，難以形成類似恒順醋業同等規模的企業。而在幾大醋類企業之外，紫林醋業還要面臨調味品巨頭來角逐市場。在生産食醋的品牌企業中，除恒順醋業、紫林醋業外，中炬高新、海天味業、千禾味業等調味品公司也都有自己的食醋生産線。
據悉，海天味業早在 2017 年就收購了鎮江丹和醋業，開始正式入局食醋行業，短短幾年時間，海天味業不斷加碼布局食醋業務。根據中國調味品協會統計，海天味業目前食醋産量排在恒順醋業和紫林醋業之後，位居全國第三；另外，根據紫林醋業的招股書披露，千禾味業的食醋營業收入也達到 3.22 億元，緊随紫林醋業其後。
也就是說，紫林醋業雖然在行業中地位靠前，但對比前面的對手來說實力稍遜，而後又面臨衆多競争對手夾擊。
值得注意的是，除了公司的業績有所波動外，紫林醋業綜合毛利率也在逐年下滑。招股書顯示，2019-2021 年以及 2022 年上半年，紫林醋業的綜合毛利率分别爲 41.01%、37.45%、34.96%、34.26%，呈現逐年下降的趨勢。對此，紫林醋業表示，受衆人群及相關銷售優勢區域的經濟發展水平不同，各食醋生産企業所處競争環境不同，導緻産品銷售價格、毛利率出現差異。
困于區域，産能利用不足仍擴産
實際上，紫林醋業的業績之所以與恒順醋業的差異較大，主要還是困于區域所緻。雖然恒順醋業也面臨着區域局限，但其除了華東大區之外，華南和華中地區的市場相對更加均衡。
而從紫林醋業的銷售區域看，其主要銷售地在華北、華中地區，華東地區和東北地區的占比則在不斷減弱。财報數據顯示，2019 年— 2021 年，華中地區營收分别爲 1.71 億元、1.95 億元、1.85 億元，在總營收中占比分别爲 31.29%、31.58%、29.89%。華北地區營收分别爲 1.91 億元、2.11 億元、2.26 億元，分别占比 35%、34.14%、36.45%。華東地區的銷售占比則從 2019 年的 19.54% 下降到 2022 年上半年的 17.88%。
招股書中，紫林醋業也表示，報告期内，公司産品的銷售區域集中在華北、華中和華東等區域，東北、西北和華南等仍有較大的市場開拓空間，在銷售區域的覆蓋面廣度仍相對不足。另一方面，公司目前主要的銷售渠道爲下遊經銷商，商超的覆蓋仍有一定的增長空間。
另外，從産品來看，紫林醋業的産品除了釀造食醋，還包含果醋、芝麻油、芝麻醬、料酒、複合果汁飲料等，食醋業務是營收主力。報告期内，食醋業務分别實現營收 5.17 億元、5.77 億元、5.66 億元、2.73 億元，在總營收中占比分别爲 94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。雖然占比有所下滑，但整體仍在 9 成以上。
對此，有業内人士表示，紫林醋業過于依賴釀造食醋産品，可能會造成 " 生于山西，困于山西 " 的局面。缺少豐富的産品線，會讓受到地域限制的企業更難走出去。
從招股書的募資計劃和公司的發展規劃上也可以看出，紫林醋業似乎暫時未有豐富其他調味品類産品的打算。在公司的招股書 " 完善産品結構 " 的計劃中，紫林醋業表示，" 國内的食醋市場産品同質化現象較爲嚴重，對于産品口感和産品功能的市場細分和差異化競争不足。對此，公司将大力增加産品開發投入，開發出口味更加多樣化以及更加突出食醋保健功能的高端細分市場的食醋産品"，而對于募資用途，紫林醋業也主要用于建設 " 年産 10 萬噸釀造食醋生産線建設項目 "。
可見，紫林醋業的短期内的規劃還是圍繞着食醋産品展開，對此，钛媒體 APP 也發函緻紫林醋業，未來是否會拓展其他調味品業務？但截至發稿，對方并未回複。
此外，钛媒體 APP 發現，報告期内，紫林醋業的原醋産能依次爲 21.33 萬噸、24.63 萬噸、24.63 萬噸、12.32 萬噸；原醋産量依次爲 18.65 萬噸、20.41 萬噸、20.25 萬噸、8.75 萬噸；産能利用率依次爲 87.44%、82.88%、82.22%、71.05%，産能未能充分利用。
公司表示，本次規劃存在在達産後産能不能充分消化而使募集資金投資項目不能實現預期收益的可能。同時，本次募集資金投資項目的實施将新增固定資産，年折舊額的增加将在短期内影響公司的經營業績。
曾因對賭協議遭問詢
钛媒體 APP 了解到，此次并非紫林醋業首次沖擊上市。證監會官網顯示，紫林醋業早在 2016 年 6 月就披露了招股書并在 2017 年 12 月更新。但證監會 2018 年 4 月公告稱，鑒于紫林醋業尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對該公司發行申報文件的審核。
不過，證監會當時并未披露取消審核的原因。 沉寂一段時間後，紫林醋業于 2020 年 7 月 3 日再次提交招股書，但這次沖擊上市再次遇到了阻礙。證監會 2021 年 9 月發布的審核反饋意見顯示，紫林醋業曾多次股權轉讓和增資，且存在對賭協議，證監會要求其披露相關情況。由于紫林醋業未及時提供書面回複，按照證監會規定，終止對其上市申報文件的審查。
在今年 3 月 2 日最新提交的招股書中，紫林醋業披露了對賭協議相關信息。招股書顯示，紫林醋業曾于 2012 年 5 月增資并引入五家投資者，2015 年 2 月再次引入三家财務投資者。紫林醋業及控股股東、實際控制人羅建純，大股東劉志紅與上述五家投資者、三家财務投資者股東分别簽訂《增資協議》及相關協議，附加了股權回購及轉讓、經營目标、新投資者進入限制等對賭條款和特殊安排。2014 年— 2020 年，紫林醋業與相關方多次分别簽訂終止對賭協議。
盡管紫林醋業對對賭協議方面做了回應，但面對監管的問詢，公司仍有一些問題如發行人曆次出資資金來曆等方面未做出相關解釋。四沖 IPO 後，紫林醋業能否如願，钛媒體 APP 還将持續關注。（本文首發钛媒體 APP，作者 | 于瑩）
更多精彩内容，關注钛媒體微信号（ID：taimeiti），或者下載钛媒體 App
