從期權定價看後續 AI 行情？
4 月 19 日，廣發證券分析師吳迪、戴康在最新研報《DGVT 框架看 AI 中美映射—— "AI 奇點時刻 " 系列（七）》中表示，當前人工智能 AI 領域成長股的定價服從看漲期權的定價模式。目前 AI 類資産具有高成長性，因此用期權定價中的 Delta、Gamma、Vega 和 Theta 4 個希臘字母來比喻不同特征資産，并提出了認爲值得配置的細分賽道。
廣發證券表示，從曆史經驗來看，高 Delta 類的資産勝率更高。因此對于 AI 類資産的後續配置，該機構首推高 Delta 資産，如 AI 芯片、服務器交換機、互聯網巨頭等。
該機構還認爲，A 股 AI 傳播熱度與高 Vega 資産的節奏一緻，因此應用端辦公軟件、智能家居、遊戲、AI 大模型等都是值得投資的領域。
AI 類資産定價可類比看漲期權定價
廣發證券首先用期權定價中的 Delta、Gamma、Vega 和 Theta 4 個希臘字母，來說明目前人工智能領域的資産具有高成長性，符合看漲期權的定價邏輯。
該機構認爲，成長股的定價服從看漲期權的定價模式。看漲期權的情形是，在标的資産價格、隐含波動率給定情況下，在約定到期日以行杈價買入标的資産，如何給這項權利定價；而成長股的情形是 : 在當前産業放量進程、潛在預期空間下，買入成長股是獲取以一定的成本獲取市場份額的權利，此時又如何定價。二者是可類比的。
在實際的期權定價中，Delta 衡量期權價格變動與标的資産價格變動的關系；Delta 越高，意味着二者的相關性越高。而 Gamma 衡量的是 Delta 的變動與标的資産價格變動的關系；當 Gamma 越高（特别是 Gamma 值爲正時），可以放大 Delta 所帶來的盈利。
Vega 衡量的是标的資産價格波動率的變化對期權價格的影響；當 Vega 爲正時，标的資産價格波動率越高，期權價格越高。Theta 用來衡量時間變化對期權理論價值的影響，表示時間每經過一天，期權價格會損失多少；Theta 越高，表示剩餘期限在逐漸縮短，越臨近到期日，時間值損耗得越快。
廣發證券表示，這 4 個字母對應不同特征的資産：
（1） 高 Delta —>高确定性：産業趨熱大概率勝者；
（2） 高 Gamma —>高脈沖彈性：處于勝率提升最快的階段；
（3） 高 Vega —>高波動性：對産業空間敏感；
（4） 高 Theta —>高時耗性：對時間價值損耗敏感。
廣發證券還以大航海時代背景來類比當前 AI 不同賽道的資産：
（1） 高 Delta：颠覆者（" 新航線首個淘金者 "，OpenAI）、賦能者（" 賣鏟人 "，英偉達）、受益硬件（" 賣水人 "，受益硬件）、已有儲備龍頭（" 大型船隊 "，微軟 /Meta）；
（2） 高 Gamma：追趕者（" 轉舵追趕者 "，大模型發布者）：
（3） 高 Vega：應用端 / 軟件層（" 黃金首飾商 "）、非核心硬件；
（4） 高 Theta：傳統信息流量入口。
以史爲鑒
廣發證券認爲，以史爲鑒，高 Delta 類的資産勝率更高：
2012 年年初前後 iPhone 4S 發布後移動互聯網熱度升高後回落，雖 Vega 應用 / 非核心硬件走弱，但基于中美映射下的 Delta 資産勝率高，比如立訊精密。
從上述的 " 颠覆者 "、" 賦能者 " 和 " 已有儲備龍頭 " 來看，高 Delta 的資産也在行業内大幅領跑。
廣發證券表示，在 2013 至 2015 年，硬件層、網絡層技術叠代升級推動，下遊 C 端應用百花齊放，傳媒闆塊才真正迎來放量行情，Vega 類資産持續高爆發性。相較 13-15 年面向 C 端的應用蓬勃發展推高整體行情，本輪 AI 應用層當前大部分仍處于設想、探索階段。
廣發證券還認爲，A 股 AI 傳播熱度與高 Vega 資産（應用 / 非核心硬件）的節奏一緻。而在 Gamma 方面，該機構指出，百度、阿裏、商湯等中國企業相繼入局追趕，推出國産大模型，因其高 Gamma 屬性，股價此消彼長的特點突出。
因此對于 AI 類資産的後續配置，廣發證券首推高 Delta 資産，如 AI 芯片、服務器交換機、光模塊光芯片、液冷溫控、互聯網巨頭等。除了上述曆史經驗外，該機構認爲本輪美股已經上演的特征也支持這一觀點。
在高 Vega 方面，廣發證券認爲，應用端辦公軟件、智能家居、遊戲、教育、智慧工廠，以及軟件層網絡安全、AI 大模型、數據平台、分布式數據庫等是值得投資的領域。圍繞熱度，颠覆者和賦能者的新品叠代是值得把握的窗口。
本文主要觀點來自：廣發證券分析師吳迪、戴康
吳迪 執證号：S0260523020001
戴康 執證号：S0260517120004
