Q：請問重陽投資，如何解讀美聯儲 3 月加息及後續走勢？
A：盡管美國地區銀行危機尚未平息，美聯儲在 3 月議息會議進一步加息 25bp 至 4.75% 至 5.00% 區間。在我們看來，當前美國國内地區銀行危機和通脹前景并不明朗，美聯儲需要更多的時間進行觀察評估，而 3 月小幅加息正是穩定市場預期，爲自己赢得更多時間的最優方式。
3 月以來矽谷銀行破産引發的美國區域性銀行危機，對美聯儲最大的啓示是需要從單一的抑制通脹轉向控通脹與防風險并重。自去年 3 月開始加息以來，由于就業市場持續偏緊，可以說抑制通脹是美聯儲唯一的政策目标。矽谷銀行和其他地區性銀行危機的案例盡管成因各不相同，但無疑向美聯儲敲響了警鍾，随着加息進程的深入，金融體系的脆弱性開始顯現。美聯儲必須把握控通脹和防風險的微妙平衡，這意味着加息的終值和速度都将受到抑制。這一點對市場來說是最大的确定性。
但是，區域性銀行危機如何影響美國經濟和通脹，仍存在高度的不确定性。曆史上，金融危機是通過金融條件的收緊傳導到實體經濟的。3 月初矽谷銀行事件爆發以來，盡管信用利差和美元彙率代表的部分金融條件有所收緊，但無風險利率的下行、股市的相對穩定，都對整體的金融條件起到了支撐作用。事實上，3 月以來高盛美國金融條件指數不升反降，表明金融條件是略有寬松的，這顯然和以往的金融危機并不相同。有一種觀點認爲，高盛金融條件指數過于偏重高頻的資本市場價格和利率等指标，忽略了銀行信貸條件等低頻的、較難實時獲取的數據指标，而信貸條件收緊正是地區性銀行危機影響美國經濟的主要方式。但是，對于美國這樣一個以直接融資爲主的經濟體，信貸條件收緊後對經濟增長和通脹的傳導可能是偏慢的。這意味着，美聯儲在政策路徑上仍然面臨着巨大的不确定性。目前代表美國國債市場波動率的 MOVE 指數盡管已經有所回落，但仍處在 2020 年 3 月疫情爆發初期的極端水平，也表明市場對未來利率的走勢存在較大的分歧。
在這種情況下，美聯儲在 3 月順應市場預期，加息 25bp 是非常明智的。盡管市場上有不少聲音呼籲美聯儲在 3 月停止加息，但暫停加息不僅有助推通脹的風險，還可能使市場認爲美聯儲是因爲看到了一些市場未知的風險信号而停止加息，進一步加劇市場的恐慌情緒。3 月的小幅加息，可以使美聯儲有更多時間評估銀行危機的影響和通脹的變化情況，作出最優決策。
