圖片來源 @視覺中國
文 | 鲸維度，作者 | Mandy
越南第一家科技獨角獸、有着 " 越南小騰訊 " 之稱的 VNG，終于 " 上市 " 了，不過卻和傳統意義的 " 上市 " 有一點不同。
1 月 5 日，越南互聯網巨頭 VNG 在越南非上市公衆公司股票交易所（UPCoM）上市，股票代碼為 VNZ。VNG 将以每股 24 萬越南盾（約合 10.15 美元）的參考價上市 3580 萬股，估值約為 3.6 億美元。
事實上，早在 2017 年，VNG 就與美國納斯達克簽署了諒解備忘錄，尋求在美上市，而近兩年 VNG 赴美上市的消息也反複傳出。如今 VNG 選擇了先在 UPCoM 上市，倒是一個出乎意料的發展。
值得注意的是，在 2014 年 VNG 的估值就達到了 10 億美元，成為當時越南第一家獨角獸。到 2021 年其估值在 20 億美元左右，如今估值卻下滑至 3.6 億美元。不僅如此，據相關媒體報道，VNG 上市首日沒有出現任何交易。
在 UPCoM 上市對 VNG 來說是一個謹慎的選擇，很可能是為正式上市做鋪墊。可如今試水結果明顯不如意，接下來 VNG 會選擇謹慎地擱淺上市計劃，還是勇往直前尋求突破？VNG 能成功上市走向國際嗎？
01 轉守為攻
事實上，VNG 之所以要籌備上市，與其近年來的全球化戰略分不開。
VNG 前身為 Vinagame，成立于 2004 年，是越南一家遊戲發行商。初期的 VNG，從搶占越南本土的遊戲市場開始，後來又将業務擴展至社交媒體、電子商務、金融服務、雲服務等。
在捍衛本土市場上，VNG 的表現可圈可點。其遊戲、社交應用等業務在越南的成績都不小。在遊戲業務方面，VNG 長期被評為越南三大遊戲發行商之一，與 Sea 旗下的 Garena 和越南科技公司 Appota 旗下的 Gamota 齊名。
而其類似騰訊微信的即時通訊應用 Zalo 已成為越南最受歡迎的應用程序之一，在越南擁有約 7300 萬用戶，每天約有 20 億條消息。根據 data.ai 數據，截至 2022 年 12 月 31 日，Zalo 在越南手機社交應用的活躍用戶數排行榜中排名第二，僅次于 Facebook，領先于 Facebook Messenger、Instagram、Twitter 等知名社交應用。
在本土市場取得階段性勝利的同時，VNG 也逐漸轉守為攻，将更多目光放到了國際市場。近年來，VNG 正在不斷強調加速國際化擴張步伐。
VNG 在 2019 年宣布的 "2332" 目标展現了其全球化野心：到 2023 年，VNG 的目标是擁有 3.2 億全球用戶、3200 萬新産品（如 ZaloPay、VNG Cloud、AI 等）用戶，以及 32 萬商業客戶。
目前越南的人口總數近 1 億人，3.2 億用戶的目标将 VNG 征戰國際市場的決心顯露無疑。不過這也意味着，VNG 必須走出本土舒适區，擴展到其他東南亞國家乃至更遠的新市場，以尋找新用戶增長。
在 2020 年 11 月的一次活動中，VNG 首席執行官兼聯合創始人黎洪明表示，公司的目标是在未來 3 到 4 年内從全球市場獲得大部分總收入。
在 2022 年底接受媒體采訪時，黎洪明表示，VNG 正在加速其國際化擴張，其遊戲業務将作為先鋒進軍國際。此外，VNG 還在尋求增加來自人工智能和雲計算産品的全球收入的機會。
該公司的遊戲部門 VNGGames 網站顯示，它在 130 多個國家為數百萬個玩家提供服務，并在越南以外的泰國、馬來西亞、新加坡、印尼等東南亞國家均設有辦事處。
" 我們希望成為一家全球性技術公司，所以我們必須在同一個操場上玩，接觸到世界上最好、顯然也要求最嚴苛的投資者群體。" 黎洪明指出。
成功上市無疑将為 VNG 的全球化進攻提供更多的推力。不過，其他市場有着與越南不同的文化、政策背景，不同的監管環境，這也意味着 VNG 将面臨更複雜的挑戰，要想在國際上取得成功并不容易。
02 上市波折
事實上，VNG 曾經很接近上市。
VNG 和 Garena（Sea 的前身）是東南亞最早的兩家獨角獸，均曾被投資者們看好。2017 年，Sea 赴美上市，市值曾超 1000 億美元。
而反觀 VNG，早在 2017 年，VNG 就與納斯達克簽署了諒解備忘錄。2021 年 8 月，有媒體報道，VNG 正在考慮通過 SPAC 合并尋求在美國上市的機會，并計劃上市前籌集高達 3 億美元的新資金。2022 年 7 月，相關媒體披露，VNG 計劃于 2022 年底在美國納斯達克上市，并将在其公開市場首次亮相時提供 12.5% 的股份。
關于 VNG 赴美上市的相關消息近年來反複傳出，卻至今仍未實現。
直到 2023 年 1 月 5 日，這家互聯網巨頭選擇在越南非上市公衆公司股票交易所（UPCoM）上市。
據了解，UPCoM 是越南河内交易所（HNX）旗下專供未上市公司注冊少部分流通股，以提供投資人交易及揭示價格的市場。UPCoM 上市通常用于公司在正式 IPO 之前對股市的測試。這也意味着接下來 VNG 很有可能将正式上市。
事實上，相對而言，企業在 UPCoM 上市，在信息披露以及上市等其他義務方面面臨的壓力較小，也能在獲取少量融資的同時試探市場的态度。在 UPCoM 市場的試水，對 VNG 來說也算是謹慎的選擇。
隻是目前的試水結果，卻讓 VNG 未來可能的正式上市變得不确定起來。
據相關媒體報道，VNG 的股票于 1 月 5 日開始交易，然而截至 1 月 10 日，即 4 個交易日之後，仍未出現任何交易。當然，這種現象不排除經濟低迷帶來的影響。再者，UPCoM 市場規模不大，交易量通常也有限。但同時也存在另一種可能—— VNG 沒達到市場信任，不被市場看好。
值得注意的是，根據河内證券交易所（HNX）的信息，VNG 股份有限公司自 2023 年 1 月 5 日起在 UPCoM 交易所認購 3580 萬股 VNZ 股票，參考價為 24 萬越南盾。據此估計，公司估值大概 3.6 億美元，這一數字遠不如從前。
2014 年，根據《世界創業報告》，VNG 的估值達到 10 億美元，成為了越南第一家獨角獸。2019 年，新加坡淡馬錫投資基金對 VNG 的估值為 22 億美元，大概相當于每股 180 萬越南盾。2021 年，Mirae Asset Fund Management Company 以每股 170 萬越南盾的價格購買了 VNG 股票，彼時的 VNG 估值也在 20 億美元左右，如今估值卻下降了近 80%。
而估值下降的背後，是 VNG 的部分業務虧損。
03 估值下降的背後
據越南媒體披露，2022 年前三季度，VNG 虧損 7640 億越南盾，母公司股東虧損 4193 億越南盾。虧損的原因主要是 VNG 對 Zion 公司（ZaloPay 電子錢包的擁有者）和越南本土電商平台 Tiki 的投資。
事實上，消息應用程序 Zalo、支付（ZaloPay）和電商（Tiki）業務曾被評價為是 VNG 的 3 台 " 花錢機器 "。雖然這幾項業務确實擁有廣闊的市場，但長期虧損仍然會造成一定隐患。
估值下降、業務虧損，VNG 全球化的勝算并不大。
其在越南領先的社交應用 Zalo 放到國際市場根本不夠看，從 Facebook、Instagram 到 Twitter 等應用程序在國際社交媒體市場占據主導地位。此外，其投資的電商業務 Tiki 在越南市場仍落後于 Shopee、Lazada 等電商巨頭。
事實上，在營收方面，VNG 的大部分收入均來自遊戲業務。2022 年前三季度，VNG 的營收為 5.76 萬億越南盾（約合 2.46 億美元），其中最大的貢獻是來自在線遊戲服務的 4.06 萬億越南盾（約合 1.73 億美元），約占總收入的 70%。要想增加全球市場的收入，還得從遊戲入手。
但就 VNG 的遊戲業務而言，出海并不順利。2011 年，該公司通過與日本公司 DeNA 的合作發行社交遊戲 Pig Farm 和 Sky Garden 進入日本，卻铩羽而歸。VNG 自 2017 年以來已進軍其他東南亞國家，并逐步将全球化作為戰略重點，隻是目前其在越南以外的市場影響力并不高。
此外，騰訊、暴雪公司等遊戲巨頭資本雄厚，擁有高額研發和營銷預算以及衆多知名遊戲。而 VNG 發行的遊戲大多并非自己産出，其遊戲部門官網顯示，其熱門遊戲大多來自其他公司。顯然，VNG 的核心優勢主要在遊戲的運營方面，而不是開發新遊戲。因此在進攻東南亞市場乃至全球的過程中，VNG 更多是通過将外國遊戲本地化來實現。
隻是無論是本土化運營，還是營銷搶 " 流量 "，無疑需要大量資金支持。如果後續能成功 IPO，或許可以為 VNG 的國際化提供動力。不過現在的情況有些複雜。
據悉，由于越南《證券法》不允許上市公司董事長兼任首席執行官，自 2004 年 VNG 成立以來一直擔任董事長的黎洪明，從 2023 年 1 月 1 日起不再擔任董事長，僅保留首席執行官一職。
此外，值得注意的是，截至 2023 年 1 月 17 日，VNG 在 UPCoM 上的股票交易量約 700 萬股。據相關媒體報道，1 月 10 日，VNG 董事會通過了一項計劃，以每股近 17.8 萬越南盾的價格向 BigV 公司出售超過 710 萬股基金股票。交易價值超過 1.26 萬億越南盾（約合 5400 萬美元），該資金計劃用作遊戲業務的版權成本和營銷費用。
在交易之前，BigV 是 VNG 主要股東之一，占股約 4.6%。交易完成後，該公司将成為 VNG 第二大股東，持股 24.4%，僅次于總部設在開曼群島的 VNG Limited。
股市的動靜，讓 VNG 的未來變得愈發撲朔迷離起來，而其備受期待的赴美上市也充滿了不确定性。
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