文 | 源媒彙，作者 | 利晉，編輯 | 蘇淮
今年 5 月初，一則巴菲特旗下基金買入５家 A 股上市公司的消息傳開。其中，排名第二的是雙環傳動，一家來自浙江的汽車零部件公司。
最終是另一家外資投資機構，突然出現在雙環傳動的十大流通股東名單之中。2024 年中報顯示，全球最大資管公司之一施羅德基金香港公司持有雙環傳動約 1288.6 萬股，市值爲 2.84 億元，爲第五大股東。
最近幾年，雙環傳動抓住新能源汽車的風口，業績迎來了爆發式增長，2023 年營收爲 80.7 億元，相比 2020 年翻了一倍多。暴漲的業績，讓雙環傳動一步步坐上專業齒輪散件制造商龍頭寶座，2021 年之後一直保持超過 70% 的市場份額。
包括華爲、比亞迪、蔚來、豐田、大衆等，都是雙環傳動的客戶。
另一方面，财富不斷增長，讓雙環傳動有了更大的野心——分拆子公司環動科技 IPO，抓住新的風口——機器人減速器 " 國産替代 "。
11 月 25 日，環動科技在上交所科創闆提交的上市申請獲得了受理，保薦機構爲廣發證券，融資金額爲 14.08 億元。發行募集資金用于投資建設機器人精密減速機智能制造基地和機器人精密傳動研發中心，以及，約 10.66% 資金用于補償流動資金和償還銀行貸款。
源媒彙翻看環動科技的财務報表、五大客戶等核心數據發現，相比雙環傳動的行業地位，環動科技在業績表現、經營獨立性等方面存疑。
成立至今，環動科技的五大客戶依賴不降反升。發展過程也更像一部融資史，比如 2021 年 12 月多個員工持有平台進行注資、2023 年 1 月引入轉型升級基金、先進制造基金等投資機構、同年 5 月以股權轉讓方式引入高瓴資本。
換言之，成立不到 5 年時間的環動科技，現在推向資本市場，目的很明顯——着急融資。
環動科技成立于 2020 年，是雙環傳動旗下專業從事機器人關節高精密減速器的研發、設計、生産和銷售業務的子公司，主要産品爲 RV 減速器，應用于工業機器人、工業自動化等高端制造領域。
成立不足 5 年，環動科技營收實現了 " 三級跳 "。
根據招股說明書顯示，2021 年，環動科技營收不足 1 億元；2023 年翻了 3 倍至 3.1 億元，淨利潤也翻了超過 3 倍至 7626.3 萬元。
業績增長迅速全因五大客戶 " 給力 "，并且對五大客戶的依賴逐漸加重，一度超過了 90%。
2021-2023 年，環動科技來源于五大客戶的銷售收入分别爲 0.73 億元、1.43 億元、2.85 億元，占到當年營收比例的 79.45%、84.3%、92.12%；2024 年上半年這一數據爲 1.06 億元，占比爲 79.5%。
往深一層看，環動科技業績暴增，主要是第一大客戶埃斯頓近幾年發展迅猛。
埃斯頓，被稱爲 " 國産工業機器人一哥 "。而它也是跟着自己的第一大客戶甯德時代 " 借船出海 "，營收從 2020 年的 25.1 億元增至 2023 年的 46.52 億元，且連續五年位居國産品牌出貨量第一名。
這直接把環動科技也帶飛了。
環動科技來源于埃斯頓的銷售收入，僅在 3 年之間便翻了超過 10 倍，從 2021 年的 0.12 億元增長到 2023 年的 1.6 億元，收入貢獻比率也跟着暴漲，從 12.72% 增加到 51.61%；2024 年上半年銷售收入爲 0.71 億元，比率進一步上升至 52.88%。
來自企業招股書
環動科技直言，"（五大客戶）占比較高 "，" 公司存在對埃斯頓重大依賴的風險 "。
區别在于，埃斯頓不怎麽賺錢，環動科技持續賺錢。
2021 年至今，埃斯頓一直處在 " 增收不增利 " 的狀态，營收翻了将近一倍，但淨利潤經曆了先漲後跌，分别爲 1.57 億元、1.83 億元、1.33 億元；2024 年第三季度錄得虧損 0.62 億元。
虧損系應用市場波動較大，特别是光伏行業經曆 2 年時間野蠻增長之後，迅速進入了産能出清階段，隆基綠能、通威股份、晶澳科技等多家光伏企業出現巨大虧損。
反觀環動科技的淨利潤，從 2021 年的 2021.4 萬元增長至 2023 年的 7626.3 萬元，三年年均複合增長率 94.24%；2024 年中期淨利潤爲 2554 萬元。
并且，環動科技的綜合毛利率處于逐步上升趨勢，2021-2023 年爲 35.62%、40.79%、42.4%，2024 年上半年爲 38.21%。
關于毛利率增長，環動科技表示，" 主要受益于下遊市場需求釋放、工業機器人自主品牌崛起、RV 減速器國産化進程加速等因素影響 "。
這句話背後，有一個關鍵因素：政策利好。
一方面，環動科技享受着稅收優惠政策，2021-2023 年優惠金額分别爲 131.3 萬元、1059.2 萬元、1083.9 萬元；另一方面，公司也在拿着金額不小的政府補助，2021-2023 年分别爲 1687.4 萬元、1191 萬元、1402 萬元。
兩者加起來，占當期利潤比例分别爲 71.7%、53%、28.4%。占比不小但總體呈現下降趨勢。不過，2024 年上半年，環動科技的稅收優惠、政府補助金額合計爲 985 萬元，占比上漲至 34.3%。
2023 年 5 月完成股權轉讓時，環動科技的估值爲 30 億元，按照經營業績情況，市值超過 10 億元。
目前，環動科技在高精密減速器行業承擔着多個重要科研項目，包括國家 "863 計劃 "、工信部智能制造專項等。
某種程度上，經營獨立性、抗風險能力都存疑的環動科技，敢于沖刺科創闆，也有這一層原因。
2021 年 3 月，電視劇《贅婿》大火，現代穿越男主用一系列會計知識，在古代把生意做得風生水起，比如預購、會員制、連鎖加盟等。" 贅婿裏的經濟學思維 " 在網上也引起了熱議。
放在現實中，雙環傳動是一個典型的案例。
上世紀 80 年代，葉善群接到了一筆生産摩托車齒輪的訂單，這是第一筆訂單。他用 3000 元啓動資金，買了 5 台機器，開了一家 " 家庭式小作坊 "，卻将年銷售額做到了二三百萬元。
葉善群膝下無兒，但掌管公司重要業務的職位，一直是 " 葉姓 "。
雙環傳動由三位女婿掌管，大女婿吳長鴻、二女婿陳劍峰、三女婿蔣亦卿，分别擔任公司董事長、董事兼副總經理、監事一職。職務分工上，吳是整體統籌，陳側重銷售端，蔣傾向采購、運營。
天眼查顯示，雙環傳動成立于 2005 年，法定代表人爲吳長鴻，葉善群、吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿等一緻行動人共持有公司 23.18% 股。
截圖來源于天眼查
從小作坊到雙環傳動的誕生，離不開一個關鍵人物——吳長鴻。
1992 年，吳長鴻以準女婿身份進入雙環傳動，開始從 " 管培生 " 做起，先後在生産、采購、銷售等部門履職，一步步從生産主管做到了副總經理，直到得到嶽父葉善群的信任，登上了董事長職位，掌管整個公司。
吳長鴻一直有一個野心：" 要做世界第一的齒輪廠 "。他一步步把雙環傳動從 " 小作坊 "，做到了年産值超百億的全球化齒輪制造公司，特别是抓住了新能源汽車的風口。
但他認爲，雙環傳動在行業内徹底 " 一戰成名 " 的是：RV 減速器。
截圖來源于百度百科
2013 年左右，雙環傳動開始研制工業機器人精密減速器。2015 年，公司自主開發的 RV 減速器正式在行業展會上對外亮相，标志着研制成功了，預計 2016 年将進入生産線建設階段。但隻能小批量供貨，2017 年有望實現大批量供貨。
也在這一年，雙環傳動拿到了國家 "863 計劃 " 的研究課題，目标是攻克國産工業機器人核心基礎部件的的設計、制造、測試等一系列關鍵技術。
當時，日本納博特斯克已經實現了 RV 減速器核心零部件完全自主化，是全球最大的機器人 RV 減速器制造商，常年壟斷着全球市場份額。
RV 減速器有着技術難度大、投資門檻高等特點，不僅十分 " 燒錢 "，還需要長期技術積累。
爲了突破 " 國産替代 " 目标，早在 2015 年 5 月，雙環傳動就進行了定增，計劃最多發行 6434.32 萬股，最多募資 12 億元，融資主要用于 RV 減速器産業化、新能源汽車傳動齒輪産業化等項目。
如上所言，RV 減速器是一門技術活。雙環傳動産業化、批量化目标在 2016 年、2017 年都沒能如期實現，直到 2018 年才逐步過渡到産業化階段，并體現在财報中。
2017-2021 年，雙環傳動減速器及其他業務錄得收入 0.68 億元、1.09 億元、1.23 億元、2.06 億元、2.67 億元。
直到今年 3 月，雙環傳動發布了分拆子公司環動科技上市預案，把機器人減速器财務數據獨立出來，實現 " 祛魅 "。2021 年，減速器及其他業務收入 2.67 億元，RV 減速器收入 0.84 億元，占比僅 31.46%，之後收入才迎來爆發式增長。
不可否認，雙環傳動目前已經成功從日本納博特斯克口中搶食，在國内市場占有率從 2021 年的 10.11% 提升至目前的 18.89%。納博特斯克的市占率則從 51.77% 跌到 40.17%。
對于吳長鴻來說，當下是一個新的起點，分拆子公司環動科技上市是進一步實現 " 國産替代 "，也是沖刺 " 雙環 10 年内要做到 500 億元 " 的新目标。
