《一周資本市場觀察》是钛媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午 12:30-13:30，在一個小時的時間裏，幫助大家一網打盡一周資本市場大事！
本期節目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀灰姑娘基金基金經理王卓玮，甯澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《钛度熱評》主編車銘德，對上周 A 股市場進行了複盤，探讨了餐飲品牌開放加盟的原因，今年春節檔的亮點，名創優品最新業績，2 月 CPI 指數回升的原因與消費行業的發展趨勢，并就 BOSS 直聘最新業績、奇富科技最新業績、途虎養車股價下跌及最新業績表現、海底撈開放加盟等市場熱點事件進行了解讀。
一周資本市場表現盤點（3.11-3.15）
上周，A 股三大股指都是上漲的，滬指周漲 0.28%，深成指周漲 2.60%，創業闆指周漲 4.25%。上周，北上資金淨買入 328.20 億元；南下資金淨買入 213.83 億元。行業偏好上，北上資金增持規模前三的行業爲電池、釀酒行業與家電行業；南下資金增持規模前三的行業爲軟件與服務行業、銀行業與能源行業；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分别是麗江股份、羅博特科、浙江世寶、菲菱科思與彙綠生态。南下資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分别是騰訊控股、小米集團、快手、中國海洋石油與中國銀行。
上周港股兩大指數都是上漲的，恒生指數周漲 2.25%，恒生科技指數周漲 4.85%。
上周，美股三大股指均錄得跌幅，道指累計下跌 0.02%，爲連續第三周錄得跌幅，納指下跌 0.7%，标普 500 指數下跌 0.13%，二者均爲連續第二周下跌。
上周滬深兩市有 2 隻新股上市，其中美新科技上市首日漲幅達到 157.86%；港股在上周沒有新股上市。
上周 A 股走勢回顧
《钛度熱評》主編車銘德介紹，上周上證指數實現周線 5 連陽，其中特别值得關注的就是北上資金持續、加速流入：
- 上周一，北上資金淨流入 131.09 億元、淨買入 102.62 億元
- 上周二，北上資金淨流入 68.35 億元、淨買入 42.44 億元
- 上周三，北上資金淨流入 35.96 億元、淨買入 15.67 億元
- 上周四，北上資金淨流入 91.17 億元、淨買入 64.22 億元
- 上周五，北上資金淨流入 149.83 億元、淨買入 103.26 億元
Wind 數據顯示，今年 2 月，北向資金當月合計淨買入 607.44 億元，淨買入金額創 2023 年 1 月以來新高，扭轉了此前連續 6 個月淨賣出的情況。3 月以來，北向資金繼續呈現淨買入，截至 3 月 15 日當月合計淨買入 243.8 億元，累計淨買入達到 1.84 萬億元。
另外，外資态度對于 A 股也在發生變化，除了看好指數整體表現外，對于一些權重個股也表示看好，并積極加倉：
-3 月 10 日，摩根士丹利發布報告，上調甯德時代評級至 " 超配 "，并設定目标價爲 210 元。上周一甯德時代漲超 14% 報收 180.85 元，帶動創業闆全天大漲超 4%。
-3 月 11 日，摩根士丹利發表報告，給予藥明康德 A 股 " 增持 " 評級，目标價 151 元。摩根大通于 3 月 7 日以場内每股均價 46.9642 港元，場外每股均價 46.7617 港元合計增持藥明康德 H 股 165.4 萬股，價值約 7767.94 萬港元。增持後，摩根大通最新持股數目爲 3991.04 萬股，持股比例由 9.88% 升至 10.31%。
-3 月 13 日，花旗銀行研究部門發布研究報告，顯示中國電動汽車制造商比亞迪的 90 天上漲催化劑觀察，公司股價目标價爲 463 港元（59.19 美元），評級爲 " 買入 "。
從北上資金的托管機構類别來看，包括托管于中資機構的北上資金、托管于外資銀行的北上資金、托管于外資券商的北上資金，前期托管于中資機構的北上資金逆勢加倉，扮演了維穩市場的角色，近期随着外資态度的轉化，托管于外資銀行的北上資金在加速加倉，托管于中資券商的北上資金淨流入邊際放緩。其中，中東機構的資金對配置中國資産意願強烈。
另外，上周五（3 月 15 日）下午 1 點半過後，北上資金突然大量湧入 A 股，金額由淨流出轉爲淨流入，額度直線拉升。主要原因是富時羅素指數的調整生效，去年 8 月富時羅素的公告顯示，将于今年 3 月把 2023 年 9 月滬深港通擴容後新調入的 A 股納入因子從 12.5% 提升至 25%，調整措施将于 3 月 4 日生效，3 月 15 日進行指數調倉，帶動了相關跟蹤指數的資金流入。
談及近期值得關注的闆塊，車銘德表示主要有以下幾個：
1、有色金屬闆塊上周持續拉升，受益于國家推動大規模設備更新，作爲上遊原材料受益，可以持續關注。
2、汽車産業鏈上周較強勢，賽力斯、北汽藍谷持續拉漲。原因包括：① 補漲；② 消費品以舊換新需求刺激；③ 國資委對于央國企新能源車企考核的變化，上周國資委表示，凡是有利于把央企新能源汽車搞上去的政策與舉措都要大膽探索。國家金融監督管理總局局長李雲澤也表示，正研究降低乘用車貸款首付比，優化新能源車險定價機制。
3、房地産。标杆企業萬科的動态，體現了金融機構對地産行業支持力度有所加大。上周有傳聞稱 " 要求銀行強化對國有支持的地産發展商萬科融資支持，并呼籲債券人考慮延長私人債務到期期限 "。
3 月 15 日，萬科發布第一大股東深鐵集團拟參與中金印力消費 REIT 戰略配售的自願性公告。深鐵集團拟認購份額數量爲不超過該基金募集份額總額的 30%，此次中金印力消費 REIT 的估值爲人民币 39.59 億元，這意味着深鐵認購預估可能在 10 億元左右。值得注意的是，如最終實際認購達到 10 億元份額，将是截至目前國内國資體系對消費類 REITs 認購金額最大的一筆。公告顯示，中金印力消費 REIT 發行成功後，預計可爲萬科聯營公司印力集團控股有限公司盤活存量資産、進一步提升資産管理能力提供有力支持。印力是萬科旗下專業商業物業開發與運營能力平台。
4、人工智能。上周市場情緒标杆工業富聯公布了 2023 年年度業績報告，2023 年，公司實現營業收入 4763.40 億元，同比下降 6.94%；歸屬于上市公司股東的淨利潤 210.40 億元，同比上升 4.82%；扣除非經常性損益後淨利潤 202.09 億元，同比上升 9.77%。數據顯示，此前機構對工業富聯的盈利預測綜合值營業收入約爲 6232 億元，歸母淨利潤約爲 293 億元。此次發布的年報數據低于市場預期。
工業富聯股價下跌也一定程度上影響了市場情緒。但 AI 作爲持續主線依然值得關注，3 月 15 日機器人闆塊異動拉漲。消息面上，英偉達 GTC 大會将于 3 月 18 日至 21 日期間在聖何塞會議中心和線上同時舉行。英偉達官方公衆号顯示，屆時将有超過 77 家生态系統合作夥伴和超過 25 台合作夥伴機器人亮相 GTC，展示機器人行業的未來發展趨勢。
消息面上，據報道 OpenAI GPT-4.5 Turbo 已被洩露，或将于 6 月發布，另外 Pika 日前宣布推出允許用戶爲其視頻内容生成配套音效的新功能，也引發較多關注。同時，英偉達股價表現值得關注。
5、創新藥。3 月 13 日傳出《關于全鏈條支持創新藥發展實施方案的征求意見稿》文件。文件要求，加強創新藥全鏈條政策協同，優化要素資源配置，培育良好創新生态，強化自主創新能力，提升醫藥産業發展質量和效益，爲切實保障人民健康、鞏固國家安全、構建現代化産業體系提供有力支撐。近期重磅會議多次提及 " 新質生産力 "，而創新藥也是 " 新質生産力 " 的一個發展方向。不過藥明系個股股價近期仍處于震蕩，消息面上，美國生物技術創新組織于美國時間 3 月 13 日宣稱，稱将支持美《生物安全法案》正采取措施剔除藥明康德成員資格。但該法案最終落地還需要一定時間，期間還有美國大選，方案能否通過以及方案的具體内容，還有可調整的空間預期。摩根大通近期也在持續增持。另外，消息稱，"AI+ 醫藥 " 或成英偉達 GTC 大會重頭戲，GTC 大會上有 90 場活動與醫療保健 / 生命科學相關，數目位居所有行業之首，超過了汽車、雲服務、硬件 / 半導體等一衆熱門領域。
政策和宏觀數據方面，雖然 2 月社融數據不太理想，但是證監會政策出現新消息。
根據此前證監會安排，3 月 18 日，轉融券市場化約定申報将由實時可用調整爲次日可用，市場所理解的轉融券 "T+1" 正式落地。
證監會集中發布《《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》、《關于加強上市公司監管的意見（試行）》、《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》以及《關于落實政治過硬能力過硬作風過硬标準全面加強證監會系統自身建設的意見》等 4 項政策文件。從新股發行、日常監管、投資者保護、鼓勵上市公司分紅、投資銀行建設等方面提出目标和要求，證監會表示，力争通過 5 年左右時間，基本形成 " 教科書式 " 的監管模式和行業标準。比如周末青海春天公告，收到《中國證券監督管理委員會監督檢查通知書》。因公司涉嫌違反相關法律法規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，決定對公司進行檢查。檢查組已進場開展工作。
車銘德表示，整體來看，上周指數走勢比較健康，高股息權重回調，黃白線分化，主要是中小題材股表現，可以關注深成指、創業闆指。上周回踩 10 日線，本周可能會繼續趕頂，向上看 3080 到 3100 壓力位，可能會有回調，關注這個過程中的主線機會。
國家統計局公布的數據顯示，2023 年，全國餐飲收入首次突破 5 萬億元大關，同比上升 20.4%。餐飲收入爲何有如此好的表現？
灰姑娘基金基金經理王卓玮坦言，其實 2023 年餐飲行業的表現在大部分從業人員看來并不如他們預期的那麽好，這點從上市公司的财報也可以看出，下半年的業績普遍都沒有上半年高。所以這也是爲什麽許多餐飲品牌都開始開放加盟的原因之一。
2023年以來，伴随餐飲市場的強勢回暖，頭部餐飲企業開放加盟趨勢愈加明顯，不少品牌選擇開放加盟擴充市場。海底撈也已成立加盟事業部，此前一直堅持直營的海底撈，爲何會在此刻開放加盟？餐飲品牌開放加盟後會面臨哪些問題？
王卓玮指出，餐飲品牌選擇開放加盟的主要原因有以下幾點：
1、 風險相對可控，加盟商也可以分擔一些經營風險。
2、 現在大部分公司都認爲即使先不掙錢也可以，重要的是要先把規模做起來。比如瑞幸與蜜雪冰城，在規模化的基礎上，加大促銷力度。現在這種經營模式也有蔓延的趨勢，各個品類都開始有這種趨勢了。
談及海底撈此次開放加盟的原因，王卓玮認爲，由于之前直營店的運營出現了一些問題導緻海底撈虧損較大，所以這次放開加盟應該也是公司思慮再三決定的，而且海底撈的加盟條件也比較嚴格。另外，海底撈全自營時有很多細節問題，比如店鋪的選址工作其實是下放給業務部門的，這就會導緻同一區域開店密度過高，而開放加盟後，這個問題應該會得到緩解。
至于餐飲品牌開放加盟後會面臨的問題，王卓玮指出，一個最普遍的問題就是，加盟商的管理經營能力不如品牌自營強。但海底撈由于加盟條件比較嚴苛，可能這方面會好一些。
3月 12 日中午，名創優品發布 2023 年第四季度業績，該季度總營收達 38.4 億元人民币（币種下同），同比增長 54%；調整後淨利潤爲 6.6 億元（非國際财務報告準則 Non-IFRS），同比增長 77%。名創優品的業績表現爲何這麽好？
王卓玮表示，名創優品業績亮眼，股價表現在中概互聯網股票和消費股中應該也是佼佼者了。從投資角度來看，名創優品的最佳買入點應該在 2022 年，當年公司的利潤表現也是比較好的，但很多人沒有重視這點。
名創優品業績跟股價表現優秀的原因之一就是它的商業模式，首先，名創優品大部分都是加盟店，開店規模很大，公司也有專門的部門負責加盟門店的選址與維護。其次，名創優品的産品生産成本低。這點跟泡泡瑪特有些像，但名創優品産品的使用頻率要遠高于泡泡瑪特的産品，這點也是名創優品的一個優勢。此外從公司的 ROE 水平來看，這家公司也很值得大家去關注。
電影市場在這個春節再次彰顯出強勁的增長态勢。國家電影局數據顯示，2024 年春節假期（2 月 10 日至 2 月 17 日），全國電影票房爲 80.16 億元，觀影總人次 1.63 億，雙雙刷新中國影史春節檔票房、人次新紀錄。您認爲今年的春節檔有哪些亮點？
王卓玮表示，今年春節檔相較以往時間更長一些，而且還包括了情人節，所以整體表現就更好一些。
近幾年的春節檔電影其實都有點兒 " 趨同 "，比如都會請開心麻花的那幾個演員來出演等等，" 同樣的配方、熟悉的味道 " 慢慢就會讓人産生審美疲勞，也更不容易産生 " 爆款 "。縱觀近幾年的爆款影視劇，不管是劇集《漫長的季節》、《狂飙》，還是《我不是藥神》、《流浪地球》等等，在開播前都是大家沒想到可以火的題材，反而成爲了 " 爆款 "。
另外，春節檔期間上映的電影在題材選擇上還是有一定限制的，比如要滿足全家老少共同觀影的需求，電影題材也盡量不要太悲情等等。
國家統計局 3 月 9 日公布，2 月份中國居民消費價格指數（CPI）同比由上月下降 0.8% 轉爲上漲 0.7%，2 月 CPI 回升較多的原因有哪些？如何看待後續消費行業的發展趨勢？
王卓玮介紹，2 月 CPI 數據受到春節的影響較多。
近幾年來，消費行業呈現的最大一個發展趨勢就是 " 平價化 "。以蜜雪冰茶與瑞幸爲例，在通過加盟店大規模擴張門店數量之後，通過規模優勢提供價格低廉的産品，吸引更多新用戶。這種模式已經蔓延到越來越多的消費品牌中，以此來争奪更多市場份額。
BOSS直聘最新業績解讀
甯澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞表示，BOSS 直聘日前發布的 2023 年 Q4 及全年财報，屬實優秀，多項數據亮眼，營收、利潤、現金收款、用戶數據等均超預期。2023 年度淨利潤翻了 9 倍，Q4 同比扭虧爲盈。數據顯示，去年實現營收 59.52 億元，同比上漲 31.9%；錄得淨利 10.99 億元，同比增長 927%。2022 年 Q4 營收 15.80 億元，同比上漲 46.0%，淨利潤 3.3 億元，同比實現扭虧爲盈（22Q4 因贊助世界杯虧損）。值得一提的是，Q4 現金收款 17.80 億元，同比增長 61.2%，這一增速是超過營收的。現金收款比例的提升說明 BOSS 直聘在行業中的話語權、市場對其産品的認可度都在提升。用戶方面，BOSS 直聘年初定的目标是維持 4500 萬的新增，而 2023 年新增完善用戶超過 4900 萬人，超過預期，并且還是其成立以來新增用戶規模最大的一年。作爲招聘行業的巨頭，BOSS 直聘營收主要來源于企業付費，數據顯示 2023 年其付費客戶達到了 520 萬，同比上漲 44.4%。ARPU 值較 2022 年有所降低，主要是因爲付費數增長迅速，新客戶增購更高價産品的潛力尚未釋放，同時也和拓展下沉市場有關。
BOSS 直聘能夠實現超預期的增長，下沉市場是極其重要的增長點。吳吞指出，下沉市場不是那麽好闖的，很多企業爲了打入下沉市場都付出了一定代價。比如貴價奶茶品牌的利潤率幾乎都會随着開店規模的增長而下滑，看奈雪的财報和茶百道的招股書都能看出來，因爲低線城市的人群消費能力相對弱一些。包括大家也能發現喜茶如今也推出了很多價格低的産品，這也是爲下沉市場做出的讓步。但對 BOSS 直聘而言，它仿佛天然适合下沉市場，在這裏如魚得水。
這主要是因爲其能有效補充下沉市場的區域性招聘網站，同時人口從一線往二、三、四線城市遷徙的趨勢日益明顯，這些用戶把依靠線上 app 招聘、求職的喜好帶去了低線城市，同時 BOSS 直聘因爲在低線城市早有布局以及口碑效應，成爲這部分用戶的首選。
吳吞認爲，其實很多企業隻做一、二線城市的在線招聘業務，隻能拿個 " 及格分 "。而下沉市場企業類型更加複雜，要滿足他們的招聘需求匹配合适的招聘者難度更大。就好像從 30 分到 60 分和從 60 分到 90 分的難度是截然不同的，雖然同樣是提高 30 分，但後者需要付出的努力遠高于前者。不過對于大多數企業來說，後 30 分才是真正的護城河。
奇富科技最新業績解讀
吳吞認爲，奇富科技的利潤和規模表現都很亮眼，淨利潤 42.85 億元，同比增長 6.96%，促成貸款規模同比增長 15.4%，收入有所下滑主要是受宏觀和行業因素影響。
一方面是因爲 2022 年下半年以來，居民中長期貸款利率降低引發了 " 提前還貸潮 "，這直接導緻公司的貸款平均期限變短、貸款餘額積累逐漸變慢，對營收和利潤都造成了影響。2023 年 9 月 25 日起，存量首套住房貸款利率開始調降，提前還貸開始 " 退潮 "，奇富科技 23Q4 的營收同比增長 15%。
更重要的是奇富科技的輕資本模式轉型。因爲相比傳統重資本模式，輕資本模式與基準利率挂鈎更加緊密，降息導緻金融機構向奇富支付的費用減少。2023 年奇富科技重資本驅動的信貸服務收入和去年基本持平，而平台服務收入和其中的輕資本模式下貸款撮合及服務費下降的比較明顯。
此外輕資本模式是不承擔信用風險的，而傳統重資本模式會産生解除擔保負債收入（Revenue from releasing of guarantee liabilities），随着貸款的到期，相應的平台對于合作機構的擔保責任解除，沖回的擔保金額計入收入，重資本規模的減少也導緻了這部分營收的降低，但這部分營收本身不創造利潤，減少後反而讓利潤率提升了。收入是受到了外部因素的影響，利潤提升也反應了企業的經營能力。
此外，平台服務收入中有一項數據十分亮眼：轉介服務費爲 9.50 億元，2022 年爲 5.61 億元，同比增長近 7 成，Q4 更是同比直接翻倍。這一數據增加主要是由于通過智能信貸引擎 ( ICE ) 的貸款撮合規模增加。"ICE" 爲 360 借條 APP 上的開放平台，奇富科技通過 "ICE" 中的大數據及雲計算技術将借款人與金融機構進行匹配，并提供借款人的貸前調查報告，ICE 導緻轉介服務費的增加是一個很顯著的科技賦能的例子。
除此之外，大模型技術也推動了奇富的效率提升。除了業績之外，奇富更受關注的是高股息和高回購。
奇富 2023 年分紅總額爲 1.7 億美元。按财報發布前 2024 年 3 月 11 日股價 15.2 美元 /ADS 計算，股息率約 7%。2024 年 3 月 12 日，公司董事會重申了現有的半年度現金股息政策。根據這項股息政策，公司将繼續每半年宣派并派發經常性現金股息，金額約等于公司前六個月期間公認會計準則稅後淨利潤的 20% 至 30%。
回購方面，奇富科技在 2023 年 6 月 20 日發布過一項股份回購計劃，自 2023 年 6 月 20 日起 12 個月期間回購其總價值高達 1.5 億美元的 ADS 或 A 類普通股。截至 2024 年 3 月 12 日，該計劃以平均 15.7 美元的價格在公開市場合共購買約 8.4 百萬股 ADS，總金額約爲 1.32 億美元（含傭金）。伴随着财報的發布，公司又發布了新的回購計劃，自 2024 年 4 月 1 日起 12 個月内，回購價值不超過 3.5 億美元的 ADS 或 A 類普通股。高派息、高回購一方面展現了公司回報股東的态度，另一方面也意味着企業具備穩健的經營狀況和良好的财務表現。
途虎養車最新業績解讀
吳吞介紹，途虎養車 3 月 15 日發布了财報，2023 全年營業收入 136 億元，途虎養車工場店數量達 5909 家，其中 2023 年新增 1256 家門店，途虎養車用戶規模亦創曆史新高，注冊用戶數量突破 1.15 億。
最關鍵的是淨利潤，2022 年淨虧損 21.38 億元，2023 年淨利 67.01 億元，淨利潤同比增長了 88 億元。但值得一提的是，這兩年淨利潤差距如此之大是因爲一些非經營性損益，比如 " 可轉換可贖回優先股公允價值變動 "，2022 年這項财務指标爲 -13.39 億元，今年爲 64.65 億元。剔除這些影響，途虎 2023 年的經調淨利潤是 4.81 億元，2022 年是 -5.52 億元，提升了約 10 億元。
途虎利潤增長最主要的原因是加盟門店的增多，新的門店都是加盟的，自營門店還收縮了。加盟授權收入毛利率很高，直接帶動了途虎毛利率的提升，2023 年毛利率 24.7%，同比提升了 5 個百分點。另外，不看注冊用戶隻看交易用戶，交易用戶數量今年增速有所下滑，2020-2023 年，每年交易用戶數量同比增速分别爲 27.9%、34.5%、11.5% 和 16.9%，近兩年增速下滑明顯，似乎意味着獲客越來越難了。很多企業都會有這樣的問題，伴随着市占率越來越高，獲客難度會越來越高。
最後值得一提的是，途虎在近期股價下跌，應該有兩方面的原因：一方面是競争加劇，2023 年京東養車全國門店數突破 1500 家。京東也表示，2024 年将聚焦核心的 100 座城市開拓養車門店，京東近期的産品優惠活動推出了 " 震虎價 "，直指途虎。另一方面，養車行業其實是一個正在收縮的賽道。新能源車占比越來越高，而新能源車的養護費用是遠低于油車的。
最後，吳吞總結道，養車行業前景不被看好，并且護城河薄弱。大家談護城河經常提到一點，護城河就是 " 無法被砸錢所颠覆 " 的，現在京東就是準備靠砸錢和途虎競争，顯然途虎并沒有特别好的應對策略。打價格戰勢必降低利潤率，更何況途虎的資産負債率很高。打不了價格戰，就隻能看着市場份額被蠶食。
海底撈開放加盟的原因
吳吞提出，海底撈曾在 2021 年一口氣開了 421 家門店，但長時間的封控加上直營模式，所有的門店租金、員工工資都要公司自己承擔，因此 2021 年年底又啓動 " 啄木鳥計劃 "，關閉了很多門店。各方面的成本加上計提減值，導緻當年淨虧損超 41 億元。或許正是因此，讓海底撈看到單純依靠直營擴張的局限性。
近年很多主張不加盟的餐飲企業都開放了加盟，2022 年 11 月，堅持了十年直營的喜茶開放加盟。2023 年 4 月，樂樂茶宣布開放加盟。今年年初，九毛九集團旗下太二酸菜魚和山的山外面酸湯火鍋開放加盟。
吳吞認爲，加盟的好處很多，模式輕、加盟授權業務高利潤率、降低經營風險、做供應鏈生意提升規模效應、降低成本等。但也存在一些問題，其中最主要的問題就是品控，尤其是對主打服務的企業而言。
紛紛開放加盟，和進軍下沉市場有關，下沉市場繁多，而且下沉市場的客群相對來說消費能力有限，中高端餐飲拓展下沉市場是有一定風險的，通過加盟則可以把這種風險轉嫁出去。并且下沉市場魚龍混雜，不像高線城市可複制性強，借助一些當地有實力的加盟者前期開店會更容易，畢竟高額的加盟費本身就是一道篩選。另外，也有很多加盟采取共同出資的形式，有試用期，在一定期限後加盟方如果覺得不合适可以把股份出售給品牌方，加盟轉自營，這對雙方來說都是一種保護。
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