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文 | vb 動脈網
近期，啓明創投、達晨财智先後宣布完成數十億規模的基金募集，備受創投圈關注，而醫療健康正是兩家機構重點布局領域之一。
回顧過去一年，投資機構普遍發現，2022 年醫療創投項目數量、投資金額減少，決策速度顯著放緩。一方面，這是在 2020 年 -2021 年投資熱潮之後的理性節奏回歸，另一方面，也與客觀環境中線下交流減少，募資環境不樂觀有關。
進入 2023 年，引導基金動作頻繁、部分産業資本出手，GP 和 LP 的線下聯動日益頻繁，募資環境似乎正在回暖。新的一年時間已近半，募資環境是否真的有所變化？醫療創新創投，是否會有更充足的資金來進行？動脈網對此進行了多方觀察。
58 隻新基金，募資超 240 億
動脈網統計來自中國證券投資基金業協會、企查查的公開信息發現，2023 年 1-5 月，共有 58 隻以醫療、生物醫藥、大健康等命名的新基金完成備案，總規模約 243 億元，數量和規模都略高于 2022 和 2021 年同期。
頭部機構在新基金募集方面貢獻顯著。
2023 年 2 月，中金資本旗下資陽啓陽産業發展基金完成募集，規模達 10.1 億元；基金将依托資陽市當地醫療器械特色産業的相關資源禀賦，圍繞資陽 " 中國牙谷 " 産業規劃發展方向，投資醫療器械産業鏈相關項目，未來将進一步擴大與資陽産業發展相關的高端制造和消費科技等領域的優質項目。
2023 年初，高特佳也完成了規模 5 億元的産業基金募集，今年還計劃完成一個天使基金、一個 VC 基金和一個 PE 基金的募集，分别針對不同的階段進行大健康賽道投資和精準布局。
仍有新力量持續進入醫療健康領域。
2023 年 5 月，HHF 賦遠投資旗下首隻醫療産業基金完成首輪關賬，首關募集資金超 7 億元，目标規模 10 億元。本隻基金聚焦于醫療器械、生物醫藥上遊、消費醫療等垂直領域，在國産替代及産業鏈關鍵環節自主可控的國家戰略背景下，布局相關領域中進口替代、有臨床及商業價值的創新、降本增效等結構性投資機會。
成立于 2020 年底的齊濟投資已于 2023 年 3 月完成首期人民币基金募集，基金總認繳規模近 10 億元人民币，将主要關注前沿技術驅動的生物制藥、醫療器械和體外診斷領域投資。
新的醫療健康産業基金在籌備、募集、備案等各個環節均有新動作。
除了前文提到的 243 億元醫療健康創投基金之外，還有部分其他基金的投資範圍覆蓋生物醫藥、大健康領域；因此，相關的基金規模理論上遠超這一數字。
如，2022 年底，東方嘉富完成了科技創業投資基金（四期）募集，首關 7 億元，目标規模 10 億元；主要投資智能制造及新材料、新一代信息技術、創新醫療等；清控銀杏 2023 年 4 月完成北京新基金 4 億元首輪關賬，将主要投向信息技術、生物醫療、先進制造和科技服務。
近期兩隻大規模基金的 " 官宣 "，更是受到業内極大關注。5 月 18 日，啓明創投宣布完成 65 億元第七期人民币基金募集，将繼續投資科技及消費、醫療健康兩大領域的早期和成長期的優秀項目。6 月 3 日，達晨财智宣布最新一期綜合基金創程基金的首關；創程基金規模 80 億元，首關金額超 50 億，将加大對中國硬科技創新創業的持續投入。
新基金中，引導基金、産業資本等仍是主要出資人，這些 LP 本身是否在發生變化？
千億引導基金頻現，招募 GP 的門檻有多高？
政府引導基金已成爲創新創投的重要出資人，幾乎是 GP 募資繞不開的主體。
據清科研究統計，截至 2022 年末，我國共設立 2107 隻政府引導基金，目标規模約 12.84 萬億元人民币，已認繳規模約 6.51 萬億元人民币；其中，2022 年新設立的政府引導基金以産業類引導基金居多，主要聚焦于高端制造、新材料、信息技術、生物醫藥等戰略新興領域。
2023 年以來，政府引導基金依然活躍在創投領域，各地千億級母基金、母基金集群頻現。
2023 年以來成立的部分政府引導基金，資料來源：公開報道，動脈網整理制圖
2023 年 2 月，規模 1500 億元的廣州産業投資母基金成立，重點投資半導體與集成電路、新能源、生物醫藥與健康、先進制造、新一代信息技術、新消費等領域。
2023 年 5 月，重慶成立總規模達 2000 億元的産業投資母基金，以 " 子基金 + 直投 " 模式運作。子基金分爲行業基金、區域基金、專項基金，原則上專項基金與直投項目投資于重慶或招商引入重慶的産業項目，生物醫藥也是其中的投資領域。
千億級 " 母基金群 " 概念被頻繁提及。5 月 18 日，浙江省 "415X" 先進制造業專項基金群開啓簽約，目标總規模超 2000 億元的 "4+1" 專項基金群正式啓動。
5 月 31 日，浙江杭州三大千億基金發布，在原來基礎上，升級打造杭州科創基金、杭州創新基金和杭州并購基金 3 隻千億母基金，推動形成總規模超 3000 億的 "3+N" 杭州基金集群。
此外，各地也出現了多隻區市級的百億母基金。從全國範圍内看，安徽、重慶、江西等中西部省份引導基金尤其活躍，2023 年前 5 個月，重慶就 " 官宣 " 了三隻母基金。
政府引導基金的活躍，爲行業創新創投提供了更充足的源動力。但同時，在招商引資導向下，引導基金申請門檻也變得更高、條款更細。
通常，引導基金對 GP 的管理團隊、投資能力、募資能力、風險控制等都有基本要求，以法律法規的要求爲基本框架，以 GP 在業界的影響力爲評判标準，大部分是文字定性描述，但已有越來越多的 " 定量 " 要求出現。
2023 年招募 GP 的部分引導基金，來源：各地引導基金管理機構官網，動脈網整理制圖
首先，引導基金更看重 GP 招引項目的能力，要求基金申報時儲備了一定的項目。
例如，爲提高子基金運作效率，漳州市産業引導基金要求，子基金管理機構在申報時應向引導基金提供不少于子基金首期實繳出資 50% 的儲備項目清單，儲備項目與子基金投資策略和領域相匹配，且漳州轄内儲備項目拟投資金額高于引導基金首期實繳出資額。
項目清單始終存在不确定性，更實質的招商進展被作爲 GP 招募的準入或優先條件，比如項目已與當地達成落地意向或簽訂合作協議。
江西贛江新區現代産業引導基金的 GP 招募要求就包括：儲備項目符合贛江新區産業方向，具備落地可行性，與贛江新區達成入區協議 / 戰略合作協議，對新區重點産業具有重大影響和引領作用。
吉安市現代産業引導基金針對儲備項目的進展要求更爲細緻，除了與子基金投資策略和領域相匹配之外，拟投資項目應該具備實質性進展，如已完成初步盡調、已有落地吉安的強烈意願、已簽訂投資意向協議等。申報子基金至少有 1 個（含）以上的儲備項目與落地政府簽訂了意向協議。拟引進落地重大項目的，可優先考慮。
" 這些年來，引導基金在部分層面對 GP 的要求有所放寬，比如返投比例整體是下降的，一定程度上降低了投資環節的難度；注冊地也不一定要求在當地。" 北京一家投資機構的董事總經理鍾玉（應受訪者要求，此爲化名）坦言，但申報環節的要求更嚴格了。" 比如，有的地方要求申報子基金時，GP 已經引入企業到當地落地了，相當于要求返投工作前置。"
與此同時，引導基金對 GP 的募資能力有更高期待。
安徽省新興産業發展基金優先考慮的 GP 中，具有較強的募資能力是其中一條，并以子基金申報時 " 已落實拟設立子基金總規模 70% 及以上資金 " 爲量化标準。
海口市高質量發展建設投資基金也要求，GP 在提交子基金申報方案時，須至少已經募集到拟設立子基金總規模的 40% 資金，并提供子基金社會出資人的出資承諾函、出資能力證明等材料。
此外，引導基金還看重合作 LP 的背景。
安徽省生命健康産業主題母基金招募 GP 時，提出了多條優先情形，例如：生命健康上市公司、龍頭企業或其關聯方參與的子基金，且其出資比例不低于 10%；募資進度較快的子基金，除母基金外，60% 及以上的份額已有明确的意向出資人；子基金管理機構已儲備多個可引入安徽省的生命健康項目，且至少有 1 個項目已與意向落地的地市進行了深入對接等。
上市公司是引導基金看好的優質合作夥伴，這樣的 LP 既有出資能力，其擴張、收購也有跨區域投資的可能，仍是潛在的招商引資對象。
" 總的來說，引導基金在意本地存量，更在意引入增量。" 鍾玉表示。
鍾玉還提到，引導基金越來越重視早期投資，更多地設置科技成果轉化基金。這主要是由于：在政策導向下，科技創新創投成爲大勢所趨；同時，引導基金在過去數年的投資過程中，積累了一定經驗，具備了往更早期看的底氣；也意識到中後期項目并非都是 " 穩 " 的，早期項目有更合理的估值，反而可能更 " 穩 "。
無論如何，GP 要進行市場化運作，引導基金存在招商引資訴求，二者仍需要磨合，尋求更佳的平衡點。
産業資本出資積極，投資訴求多元化
以上市公司爲代表的産業資本也是創投基金的主要出資力量，醫療健康領域也不例外。醫療健康上市公司的被投基金大多圍繞生物醫藥、創新器械、醫療健康服務等布局，與上市公司具有較強關聯性，或形成生态協同。
動脈網根據公開資料進行的不完全統計顯示，2023 年 1-5 月，已有 20 多家上市公司作爲 LP 參投設立基金，并以醫療健康爲主要投資方向。
2023 年 1-5 月，醫療健康部分上市公司參投設立的投資基金（已備案），資料來源：公司公告
2023 年 1-5 月，醫療健康部分上市公司拟參投的基金，資料來源：公司公告、公開報道
疫苗、體外診斷及防疫物資等公司出資積極。聖湘生物認繳 2 億元，參與設立了總規模 4 億元的湖南湘江聖湘生物産業基金，出資比例達 50%。康希諾在總規模 5 億元的元希海河天津生物醫藥産業基金中，認繳出資 1.4 億元。迪安診斷、振德醫療也分别拿出 1 億或以上的資金進行投資。
相對充足的現金流，促使這些公司加快投資腳步、拓展投資領域，提升戰略布局廣度和整體競争力。
前文已經提到，政府引導基金期待與上市公司 LP 合作；同樣的，上市公司參投基金，也看重國家級引導基金、地方政府等的生态資源。
在天士力參投的紹興天士力生物醫藥産業基金中，公司計劃借助地方政府資源、專業投資機構基金管理運作經驗，挖掘生物醫藥産業優質項目，發現更多産業化合作機會。
迪安診斷參投了杭州招臨數字科技産業基金，國家級服務貿易創新發展引導基金、杭州地方引導基金均是其中的 LP；迪安診斷可依托央企戰略資源、國家基金管理平台投資生态圈，與合作夥伴深化在服務貿易、醫學診斷等領域的戰略合作。
" 投早投小 " 的趨勢在産業資本中有更多體現。
2023 年，複星醫藥拟參投 2 隻創新器械基金，均聚焦于醫療器械及醫學診斷領域創新項目的早期介入，加強創新技術、産品的儲備和早期布局。
貝達藥業也關注早期項目，參投基金的投資範圍覆蓋創新生物技術、醫療服務、藥品研發與制造、醫療器械、醫療相關的耗材與設備，與公司産業優勢互補、相輔相成。
歐普康視所投基金重點關注包括眼科、眼視光産品等在内的新技術和新産品；投資新技術、新産品和研發型企業已成爲公司拓展新産品的渠道之一，也是研發投入的組成部分。
同時，上市公司還希望通過投資來尋找潛在的并購标的，甚至引進人才。
南京醫藥參投的新基金重點關注新醫藥與生命健康領域 " 專精特新 " 企業，挖掘一批醫療大健康領域科技型、技術研發、産品驅動型企業，以投資拓展産業廣度，以并購加強産業深度。
聖湘生物則依托産業基金爲自身戰略規劃提供優質項目儲備，通過投資孵化、收購并購、資産重組等多種方式，引進培育高端産業項目，引進産業高端人才。
總的來說，産業投資人出資，投資訴求越來越多樣化。對 GP 來說，有充足的項目儲備、廣泛的政府與引導基金資源，能更好地滿足這些訴求。
在 2023 年新備案的醫療健康創投基金中，規模最大的是由大家人壽保險出資設立的深圳健康養老基金，達 50 億元，險資 LP 也是醫療健康創投主力出資人之一。不過，由于險資有其特殊性，本文暫不展開闡述。
整體來看，GP 募資難或不難，不适合下絕對的定論。
多家投資機構認爲，創投領域已呈現出這樣的趨勢：财務回報固然重要，但單純追求财務回報的 LP 越來越少。
這也意味着，GP 在産業資源整合能力、區域經濟發展洞察力、投資能力等方面，都需不斷提升。這個過程中，或許有人會出局；但可以肯定的是，醫療創投的各個參與方相互扶持、共同期待與助力社會經濟恢複的信心，不會改變。
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