每經 AI 快訊，2024 年 1 月 14 日，銀河證券發布研報點評健友股份（603707）。
事件：2024.1.12，公司發布 2023 年度拟計提存貨跌價準備以及業績預虧公告，初步減值測試公司 2023 年度拟計提的存貨跌價準備 10 億元 ~12 億元，預計導緻歸母淨利潤減少 8.5 億元 ~10.2 億元，2023 年實現歸母淨利潤預計爲 -2 億至 -1 億元。
此次預計減值充分，估值壓制因素解除、風險基本出清。受需求下滑、競争加劇的影響，2023 年 Q4 以來肝素産品已呈量價齊跌态勢，根據海關數據統計，10、11 月肝素出口平均價格同比大幅下降約 45.1/33.3%。受上述市場頻繁降價、訂單不穩定、及需求降低等因素的影響，導緻公司部分庫存産品及原材料的可變現淨值低于賬面價值。2023 年末，公司存貨賬面餘額爲 54.39 億元，其中 2023 年末庫存結構包括原材料 14.31 億元（占比約 26.31%）、庫存商品 35.11 億元（占比約 64.55%）、在産品 4.82 億元（占比約 8.86%），剩下爲發出商品以及在途物資。公司原材料主要系肝素粗品，庫存商品主要爲标準肝素原料和肝素類制劑。本次預告計提跌價準備金額已覆蓋公司存貨賬面餘額的 18-22%，我們認爲減值較爲充分，風險基本出清。另外，此次存貨跌價計提後公司整體庫存成本壓力減輕并産生成本競争優勢，未來肝素原料藥及制劑國際化拓展将更有靈活性。
長期邏輯：原料藥占比下降整體周期擾動減少 + 國内制劑集采出清 + 海外制劑大單品上市業績快速兌現。1）截止 23Q3，公司原料藥業務收入在公司總營收中占比已減少至 21.82%，因原料藥量價波動導緻的公司業績周期性擾動減少，後續對公司整體業績增速影響有限。2）國内制劑大單品依諾肝素鈉、那曲肝素鈣已經集采落地，未來将保持穩定增長。3）海外制劑業務将由規範市場向非規市場、肝素制劑向非肝素制劑拓展。其中美國市場依諾肝素制劑未來将達到穩态，非肝素制劑将保持持續進取狀态并貢獻較大利潤增量，大單品如白蛋白紫杉醇、利拉魯肽、格拉替雷等有望年内上市。非美國市場有望在肝素制劑替代以及原料藥供應等方面持續發力，用依諾肝素制劑逐步打開銷售網絡和渠道，爲未來非肝素制劑上市做好充分鋪墊。
投資建議：公司已成長爲集肝素原料藥、無菌注射劑出口以及 CDMO 業務爲一體的綜合醫藥企業，作爲國内藥企海外制劑出口的優秀平台企業，長期增長前景廣闊。我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤爲 -1.32/11.86/15.52 億元，同比增長 -112.13%、996.19%、30.90%，當前股價對應 2023-2025 年 PE 爲 -/19/14 倍，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：原材料價格上漲影響産品毛利率的風險、彙率波動影響公司彙兌收益的風險、下遊需求恢複不及預期的風險、研發進度不及預期的風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
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