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文｜财經思享彙，作者 | 賀一凡、史子潇，編輯 | 管東生
有人的地方就有競争，有競争就有江湖。新年鍾聲剛落，蜜雪冰城、古茗同時在 2024 年第一個工作日上交招股書，加上 2023 年 8 月交表的茶百道，與早已上市的奈雪的茶（02150.HK）茶飲行業新一輪競賽的号角聲已經吹響。
這其中蜜雪冰城作爲店面最多的現制飲品領軍者備受關注，這樣一家逆周期擴張的企業到底是如何實現跨越式增長的？蜜雪冰城何以成功？新茶飲江湖将會有怎樣的變革？讀者朋友能從 " 雪王 " 學到什麽生意經？
兄弟同心，其利斷金？
這次并不是 " 雪王 " 第一次交表，上一次是在 2022 年，上市地不是港股而是 A 股。那一次蜜雪冰城也有漂亮的成績單，2019 年 4.4 億、2020 年 6.4 億、2021 年 19.1 億，這是利潤，增長速度可謂驚人。
網紅财經評論人士張琦曾經這麽說蜜雪冰城，兄弟二人到上市了還能持股 80% 說明他們不缺錢，讓投資人進入是給面子。事實真的如此嗎？我們來看一下這張圖：
蜜雪冰城、古茗、茶百道資産負債率對比 數據來源：據蜜雪冰城、古茗、茶百道港交所 招股說明書計算整理
從蜜雪冰城及同行業古茗、茶百道三家資産負債率可以看出，古茗資産負債率在 2021 年及 2022 年末均超過了 100%，茶百道則保持在 60%-75% 區間之中，相比之下蜜雪冰城的債務情況遠遠要比另外兩家樂觀的多。
看來張琦判斷對了？别着急。
根據 2022 年 A 股上市招股書，2019 年蜜雪冰城母公司資産負債率達到 82%，2020 年陡降到 23.4%，2021 年更是低到了 11.8%。
所以這個轉變是怎麽實現的？2022 年，2024 年的連續遞表到 A 股、港股真的是不差錢嗎？
至于兄弟二人的持股，确實比例很高。
據蜜雪冰城招股書顯示，蜜雪冰城品牌名首次啓用爲 1999 年，公司控股股東和實際控制人爲張紅超、張紅甫兄弟，主要表現爲自然人控股的架構。其兄弟倆目前各持有發行前 42.78% 的股份，并同時作爲執行事務合夥人（GP）分别管理員工持股平台 " 青春無畏 " 和 " 始于足下 "。
蜜雪冰城股權架構圖 圖片來源：蜜雪冰城港交所招股說明書
2008 年 4 月公司正式成立後，創始人張紅超作爲掌舵者自然持有 100% 的股權，對蜜雪冰城擁有絕對控制。
2016 年，随着品牌的不斷擴張，線下門店數量劇增，公司注冊資本金由起初 60 萬元人民币擴充至 1000 萬元，張紅超以 500 萬元價格轉讓給其弟弟張紅甫 50% 股權。
從那時起，雖蜜雪冰城先後曆經三次股權變更，形成了現如今創始團隊股東、員工持股合夥股東、外部戰略顧問股東及外部投資方股東四方格局，但張紅超、張紅甫兄弟始終對蜜雪冰城掌握着絕對控制權。
二人并在 2022 年 9 月簽署了 5 年一緻行動協議（2022 年招股書），爲市場上了一堂 " 兄弟同心，其利斷金 " 的商業模範之課。
" 同心斷金 " 的商業模範兄弟讓人贊歎，但也可能是投資人擔心的隐憂。
永輝超市（601933.SH）的創始人張軒松和張軒甯同爲親兄弟，從福州市火車站邊一家小超市開始做到了全國連鎖超市，在 2010 年成功上市。但當在決斷未來發展道路時，兄弟兩人由于 " 餐飲 " 還是 " 到家 " 的發展路徑産生了分歧。2018 年 12 月，張軒松和張軒甯兩人解除一緻行動關系，消息一出，股價連跌數日。
張軒甯自此開始自己單做永輝雲創，而弟弟張軒松仍然堅守線下大門店主業，但永輝雲創業績一直并不可觀。2020 年 7 月底永輝超市又将永輝雲創從哥哥張軒甯手裏買了回來，兄弟分家故事到此結束，但近 3 年間，永輝的分分合合、業務重疊讓公司嚴重放緩了前進的腳步，造成了不可挽回的市值動蕩和投資者損失。
人性與利益的碰撞或許再所難免。蜜雪冰城能不能長期穩定擴張，兄弟間的股權安排是個要點，也是很多創業者需要思考的問題，前事不忘後事之師。
" 不缺錢 " 的雪王融資幹什麽
截止 2023 年 9 月 30 日，僅 9 個月營業收入就已超過 2022 年全年營業額 18.18 億元，達到 153.93 億元，前 9 個月營收同比增速更是達到了 46%。不禁讓人發問，46% 營收增速的背後究竟是什麽在支撐着？
截至 2023 年 9 月 30 日，3.6 萬家蜜雪冰城中，99.8% 是加盟店，而 8578 家古茗裏也僅 6 家直營店，幾乎所有店鋪都爲加盟模式。如此高的加盟比例，9 個月間蜜雪冰城門店數由 22 年底 28,983 家以 24.21% 的增速擴張至 36,000 家，年化增長率高達 32.28%。那麽高營收背後是伴随加盟擴張不斷産生的特許經營費嗎？
依據地域不同，蜜雪冰城的加盟費大概在 7000 — 11000 元不等，這個數字顯然不能支撐 154 億元的營收。
2023 年前 9 月加盟費及管理服務帶來的營收僅占其總收入的 2%，而其餘 98% 均來源于對加盟商的原材料、設備銷售。
當然這也不是蜜雪冰城獨有的，與同行業古茗、茶百道收入構成對比來看，三家銷售商品及設備均占了收入絕大部分，但以 2022 年爲例，蜜雪冰城銷售商品及設備收入占比達到了驚人的 99.4%，遠高于古茗 81.2% 和茶百道 95.9%。
蜜雪冰城、古茗、茶百道 2022 年收入構成 數據來源：據蜜雪冰城、古茗、茶百道招股書整理
從以上數據我們可以得到兩個簡單結論，1、現在茶飲江湖同質化競争嚴重；2、蜜雪冰城是這種同質化的 " 領頭人 "。
如果想保持領導者的角色，需要做什麽？顯然是在自己的強項上不斷加強。于是，蜜雪冰城決不能在上市的步伐中落後，錢也一定要用在強項上。
根據 2024 招股書，融資所得将首先用于産能擴張，比如海南生産基地，2025 年要竣工。這裏主要生産冰激淩原料、茶、糖等。還有就是物流倉儲了，這是關鍵，當然也是投入的重頭戲。
蜜雪冰城号稱不依靠硬廣告，靠的是口口相傳的口碑營銷，這是真的嗎？我們來看一下融資的另外用途。
蜜雪冰城将用融資來的錢深耕品牌 IP，要多元擴大 " 雪王 " 内容矩陣。要全渠道推廣品牌。
這說明 " 雪王 " 也逃脫不掉零售商特别是加盟零售商的宿命，所以不缺錢的現在真的能托起快速擴張後的未來也不缺錢嗎？
看似平靜淡然，也許未來是波濤洶湧，在這波茶飲争相上市的熱潮中多少透露着快擴張後補短闆的冷靜，這是好事，希望活下來的每一家現制飲品商都不走正新雞排的老路，而是開拓内可強外出海的新途。
