山寨币 ETF，唱不動了。
相比此前比特币與以太坊現貨 ETF 審批過程中市場的激動，山寨币 ETF，帶來的市場情緒，似乎隻能用微乎其微來形容。但在 5 個月前，市場還沉浸在政策牛市的光明前景中，嗅覺靈敏的華爾街機構來到山寨币市場，推動山寨币掀起了一輪價格上漲潮，XRP、SOL 首當其沖，成爲了監管利好下的華爾街新概念币。
但到了如今，山寨币 ETF 已然退潮，審批消息頻頻傳來，資本機構也蜂擁而至，但市場關注卻逐漸降低。
要論及原因，現在的山寨币 ETF，隻能怪沒有生在好時候。
繼特朗普宣布加密戰略儲備以來，雖然并未造成價格的大幅波動，但資本機構們，還是看準了新的市場——山寨币。縱觀如今的山寨 ETF，隊伍正在逐漸壯大。3 月 6 日，新的 ETF 申請再度被遞交，除了 Canary 爲 AXL ETF 提交 S-1 申請文件，Bitwise 也申請了 APT 的 ETF，而 VanEck 也确認将推出 Avalanche ETF。截止到目前，已有超過 7 家機構申請了事關 11 大币種的 ETF，涵蓋 SOL、DOGE、LTC、SUI、XRP、APT、MOVE、HBAR、BONK、TRUMP、ADA。
從申請機構而言，頂着以太坊 " 殺手 " 稱号的 SOL 與本地資源雄厚的 XRP 是申請機構最多的币種，兩者都已集聚 6 家發行人，體現出機構對于這兩大币種的持續看好。其中 Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Capital 等發行機構申請了 SOL ETF，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares 和 Wisdomtree 申請了 XRP ETF。除了上述币種之外，LTC、DOGE 分别有兩家發行人，而其他币種多隻有單個機構進行申請。
實際上，僅從山寨币 ETF 而言，被選中的币種已然日益廣泛，甚至頗有些群魔亂舞，除了稍具規模的 SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE 外，公鏈币層出不窮，就連沉寂已久的 DOT 也被 21Shares 選中。而在 MEME 橫行的背景下，被視爲強莊的 BONK、TRUMP 也出現在了 Rex Shares 的 ETF 申請表格中。
币種雖多，但從審批概率而言，越是備受矚目的币種，問題卻也越大。此前軟性要求中在 CME 上有期貨合約這一條似乎随着監管的放松有所解綁，但證券屬性與在案訴訟，卻并非一日可以解決。在以太坊 ETF 審批之後，SOL 就是山寨币中呼聲最高的币種，申請時間也相對較早，從記錄來看，VanEck 和 21Shares 早在去年 6 月就遞交了 19b-4 文件，但由于 SOL 自身的證券屬性，審批始終未能如願。去年 8 月，VanEck 和 21Shares 的 19b-4 文件曾在 COBE 被下架，而在去年 12 月，憑借着最後一股傲氣，SEC 前主席 Gary gensler 通知了至少兩家 SOL 現貨 ETF 的申請機構 19b-4 文件被拒絕，直到目前，SEC 也僅僅是宣布受理了所有發行人提交的 SOL ETF 現貨申請。
XRP 與 SOL 基本算是半斤八兩，Ripple 的訴訟宛如裹腳布，經曆了四年有餘還未放下，以至于 Ripple CEO 持續不斷的向特朗普以及國會捐贈政治獻金，寄希望獲取訴訟免除，持續擴大 XRP 的影響力。簡單而粗暴的捐贈的确給 XRP 帶來了好處，盡管與 SOL 同處于 SEC 受理審批階段，但 Ripple 在美國市場的業務顯著增長。據其 CEO 透露，Ripple 在 2024 年最後六周簽署的美國交易量超過此前六個月總和，并已将 75% 的新增崗位集中在美國。
至于其他的山寨币種，在龍頭們尚未獲得審批的當下，獲批概率也稍顯有限，但有兩者除外，一是 LTC，一是 DOGE。兩者一無證券曆史包袱，二是都隸屬于商品，從監管角度并無負面，阻礙也相對較小。尤其是 LTC，本就是采用 POW 的公鏈，與 BTC 的機制一緻，其規模雖隻有 77 億美元，但也算是頗有市場深度。DOGE 則是 MEME 中的佼佼者，已然成爲了一種文化符号，在馬斯克的加持下，獲批概率自然增大。正因爲上述原因，彭 · 博 · 社高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 曾在此前預測，萊特币 ETF 在今年年底前上市的可能性最高，達到 90%，高于狗狗币（75%）、Solana（70%）和 XRP 産品（65%）。
從審批進度來看，多數 ETF 都處于被受理，但還未審批的階段。梳理整個審批流程，發行方會率先向 SEC 遞交 S-1/S-3 表格，此後由發行方決定的 ETF 所在的交易商遞交 19b-4 表格，根據規則，通常 SEC 在受理 19b-4 文件後，會在《聯邦公報》發布，并開啓 21 天的公衆評論期。在此之中，SEC 可多次進行延期、磋商與審核，但時間周期最多不超過 240 天。
從最近一個審批點來看，3 月 12 日，美國 SEC 文件顯示，美國證券交易委員會推遲批準多項現貨加密貨币 ETF 申請，包括灰度現貨 CardanoETF、Canary 現貨 XRP ETF、Canary 現貨 Solana ETF、Canary 現貨 Litecoin ETF 及 VanEck 現貨 Solana ETF。當然，僅從山寨币 ETF 來看，SEC 推遲 ETF 是可預見的，核心原因是在上一代鐵血監管之後，特朗普提名的新任 SEC 主席 Paul Atkins 還未獲得國會确認，領導人尚且不在，條規範例也無法下手，隻能通過延期以暫停，從往常來看，領導班子從提名到上任耗時多在 2 個月内，市場預計 3 月份這位新主席就将迎來首秀。
審批過程雖跌宕起伏，但從現有的監管而言，審批概率毫無疑問正持續增大，連尚在訴訟中的 SOL、XRP 甚至都已被列入美國數字資産戰略儲備中，雖然該點與審批與否無直接聯系，但也可側面反映出上述币種有望解除 SEC 的禁锢。
然而，從市場表現來看，山寨币 ETF 的叙事，似乎不太靈了。
回到 5 個月前，在去年 11 月，機構掀起了山寨币 ETF 申請潮，SOL、XRP、LTC、HBAR 等首批吃螃蟹的币迅速上漲。1 個月的時間，XRP 從 0.5 美元沖高至 2.9 美元，并在今年 1 月 16 日成功來到 3.4 美元。SOL 也符合類似軌迹，從 160 美元來到了 264 美元，并在 1 月 19 日沖高至 295 美元。
在當時的 11 月，由于山寨币的普漲，久旱的市場如逢甘霖，" 山寨季來了 " 的口号，爲堅定的持有者帶來了一絲希望。但夢想很快破滅，時間來到 2 月，所有的山寨币都持續陰跌，山寨币 ETF 的消息也再難帶動市場，任憑審批進展來來去去，币價都朝着下的方向往前走。
ETF 叙事已然失效？實則也未必，否則不會諸多持有者緊盯 ETF 數據，但怪就怪，如今的 ETF，沒有生在好時候。從目前的金融市場而言，單一闆塊的叙事已難持續，全球都在押注美國是否衰退。特朗普關稅大棒與地緣政治舞得越起勁，宏觀的不确定性就越強，通脹的可能性也越大，美國衰退論也不請自來。發展到如今，連政府也不能給出衰退的保證，除了特朗普本人發表的的 " 不确定會不會衰退 " 謎之言論外，美國财長今日也正面回答稱 " 無法保證美國經濟不會陷入衰退 "，一派刮骨療傷之态。
在這一恐慌下，比特币都已顯頹勢，持續在 8-8.3 萬美元左右震蕩，ETH 則在 1900 美元關頭打響保衛戰，SOL 已然跌至 128 美元，市場正來到牛熊交界處。在流動性不足的市場下，要走出獨立行情，實屬不易，而 ETF 目前也尚在審批期，并無實質通過，帶來的預期不足以改變走勢，僅能作爲價格底部支撐的遠期因素。
值得關注的是，即便 ETF 通過，實際的購買力也值得商榷，目前以太坊現貨 ETF 的總計淨流入也僅有 25 億美元，足以證明市場宣傳中 " 山寨币通過後将有數十億美元資金流入 " 并不可信，而即便可信，也并非一日之羅馬。畢竟理論而言，現有已申請 ETF 的山寨币市值多要遠小于以太坊，市值規模最大的 XRP 爲 1354 億美元，而以太坊市值已達到了 2291 億美元。
另一方面，華爾街資本的入駐也并非全然是好事，定價權的轉移在所難免。以比特币爲例，比特币價格持續下跌，也有現貨 ETF 減持的原因，最新數據顯示，美國現貨比特币 ETF 自 2025 年 2 月 6 日以來已減持了 4.76% 的比特币持倉。從 1 月 1 日到 2 月 6 日，這些基金在其資産負債表中增加了約 56,802.86 枚比特币，但在過去的 35 天裏，持倉量減少了 55,348.00 枚比特币。
當然，對于山寨币而言，叙事要遠比定價權重要得多，機構能帶來真金白銀的流量，持有者也唯有期待着機構們的另眼相待，陷入與資本之間的愛恨情仇之中。對于大多數币種，通過 ETF 算是一隻腳邁入了華爾街，與華爾街搭上線，也離獲得 " 美國制造 " 的标簽更進了一步，甚至可通過運作納入儲備的幾率也會提升，至少在特朗普四年的任期中，可以過得比其他的山寨币更好。
