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文 | 定焦，作者 | 黎明，編輯 | 魏佳
國内有 100 多家公募基金公司，3000 多位基金經理，他們管理着 1 萬多隻基金産品，過去兩年 " 幫 " 基民虧掉了接近 2 萬億。
天真的基民們，相信專業人做專業事。萬萬沒想到，基金也能虧這麽多。但同時，基金公司輕松拿走管理費 1400 多億。先别說什麽投資獲得感，有人評論：" 簡直快趕上電信詐騙了 "。
這麽多錢，究竟是怎麽虧掉的？
大盤下跌固然是原因，但沒有這麽簡單。基金經理不專業？也不是。名校畢業、經過專業訓練，他們的能力無論如何要比散戶強。
正所謂鐵打的基金公司，流水的基金經理，任人擺布的基民。在基金投資這件事上，不同利益方有不同立場。隻有洞穿這三者之間的利益關系，我們才能看清基民爲何總是虧錢的那一方。
兩年大約虧了 1.7 萬億
先簡單做個科普。基金分爲公募和私募，本文讨論的是公募基金，這是普通散戶投資者能參與的類型。公募基金又分爲權益類基金、債券基金、貨币基金，其中跟股票最相關、技術含量最高，同時讨論最多的是權益類基金。
2023 年，債券基金、貨币基金總體是賺錢的，權益類基金則是巨虧。
從整體來看，超過 90% 的權益類基金都是虧損，接近 70% 的基金虧損幅度超過 10%，整體平均收益率爲 -13.28%。
可能有人會說，這是因爲大盤不好。那我們再跟大盤比。
2023 年，上證綜指、深證成指、滬深 300 指數、中證 500 指數的下跌幅度分别爲 3.7%、13.54%、11.38%、7.42%。權益類基金沒有跑赢大盤。
再往前看。2022 年，權益類基金的收益率中位數爲 -21.05%，淨值下跌的基金數量占比高達 96%，同樣沒有跑赢大盤。
所以，基金已經連續 " 拉胯 " 兩年了，而且打破了 " 股市中隻有 20% 的人能賺錢 " 的 " 二八定律 " ——賺錢的基金連 10% 都不到。這在曆史上并不多見，更常見的是賺一年，虧一年。
2022 年公募基金虧了 1.46 萬億元，2023 年前三季度虧了 2006 億元，第四季度數據暫時還沒出來，但預計也是虧損，兩年加起來應該超過 1.7 萬億。
中信證券做了一個統計，從 2021 年上半年的高點到 2023 年底，主動權益基金的累計回報率中位數爲 -28.9%。這裏有個數據尤其值得關注：百億以上公募累計回報率中位數爲 -38.0%。也就是說，規模大的基金反而虧損更嚴重。
很多基民前兩年跟風買的都是大基金，比如 " 醫藥女神 " 葛蘭在中歐基金管理的幾隻産品，2023 年下跌幅度在 30% 以上，加起來五年虧了大概 300 億。
多位散戶投資者對「定焦」展示了他們的賬戶，很多虧損都在 30% 以上，還有接近 60% 的。有人一直在補倉，還有人定投，都是越虧越多，也有少數割肉贖回的。
下跌 + 贖回，導緻很多基金連續兩個月淨值跌破 5000 萬元門檻線，不得不清盤。2023 年，超過 400 隻基金發布了清盤公告。
但是，這裏有個奇怪的現象，基金虧得一塌糊塗，一些基金清盤，但基金産品的數量卻創了新高。2021 年底，我國公募基金産品首次超過 9000 隻，2023 年底增加到 1.14 萬隻。
新增的基金中，除了有相當一部分是風險更低的債券基金，還有一部分是基金公司發行的新産品。
" 贖舊買新 " 一直是基金行業的一大現象，原有産品虧損、被贖回，基金公司轉身就發行一隻新基金，套上一個新馬甲。這幾年很多基金公司的規模擴張，不是因爲業績好、基金增值，而是因爲設立了新基金。
美國開放式基金的規模接近 200 萬億人民币，基金數量也隻有 1.15 萬隻，我國的公募基金規模隻有 25 萬億元，基金數量卻已與之相當。我們真的需要那麽多隻基金嗎？
要規模不要收益
投資者不需要那麽多基金，但基金公司需要。把規模做大，直接跟他們的收益挂鈎。
基金公司的主要收入來自管理費，占比近八成。管理費按固定費率收取，業内常見的是 0.5%-1.5%，用它乘以基金資産，就是基金公司的管理費收入。要獲得更多管理費收入，最簡單的方法就是發行更多基金份額。
兩三年前，A 股行情好，在造富效應之下，國内掀起 " 全民炒基 " 熱，基金公司借機大量發行基金産品，人爲制造了很多百億爆款基金和 " 日光基 "，以及一批被捧上神壇的頂流基金經理。基金公司的資産規模急劇膨脹，管理費收入也水漲船高。
高位發基金，對基金公司有利，對基民不利。現在很多人手裏被套的基金，就是兩三年前在高點申購買入的。基金公司旱澇保收，基金不論賺錢還是虧錢，管理費照收不誤。基民被套，舍不得割肉，就得繼續給基金公司貢獻管理費。因此，基金公司有充足的動力做大規模。
然而，規模和收益并不一定成正比。
市場上有很多這樣的例子，基金規模小，收益率能做到很好，一旦放開申購、規模上升，收益率就明顯下滑。
比如招商核心競争力 A，2022 年上半年剛成立時規模不到 6 億元，當年最高漲幅超過 50%，由于業績突出，申購人數增加，年底擴張至 40 多億元。随後基金放開申購限額，業績卻一路下滑，2023 年跌幅達 25%。
脫離基金規模談曆史收益率，有很大迷惑性。
任何一位基金經理都有能力上限，能管好 1 億規模不代表能管好 100 億。而當基金規模達到一定程度，留給基金經理的投資範圍不是更多，而是更少了。整個 A 股隻有 5000 多隻股票，當一批百億規模基金進場，就催生了抱團和押寶。
2020 年炒作 " 茅指數 "，茅台、五糧液等白酒股漲到飛起；2021 年炒作 " 甯組合 "，甯德時代成爲 A 股市值一哥，比亞迪被推上萬億市值；後來又炒作芯片，半導體闆塊瘋狂上漲。每一輪行情，都是大基金抱團，拉動股價上升，基金淨值大漲，基民蜂擁入場申購。
熟悉公募基金行業的投資人趙曉雷對「定焦」評價：基金抱團是一場共謀，是大基金人爲制造的泡沫。新基金在高點發行，以 " 抱團 " 之名爲老基金接盤。
股價不會一直漲，泡沫總會破滅。前兩年基金瘋狂抱團的領域，現在都是一地雞毛。
德物資本管理合夥人丁柏然對「定焦」說，股票型公募基金受到監管倉位限制要求，股票的最低持倉量不能低于 80%，這導緻行情快速下跌時，一些基金沒法 " 全身而退 "。如果基金配置在波動比較大的闆塊，就會産生很大回撤。
抱團的另一面，是押寶式投資——重倉某一個闆塊，迅速制造風口，收益率驚人。但這也導緻市場風格切換頻繁，熱門闆塊随時可變，基金業績從冠軍到墊底可能就是一夜之間。
" 追漲殺跌是人性。過往的輝煌往往很難持續，在市場最熱時發行的新基金最後回報通常都不會太好，已經反複被驗證了。" 丁柏然說。
于是我們看到，" 蔡總 " 變 " 蔡狗 "，" 葛女神 " 變 " 葛大媽 "。至于基民，幾乎完全是盲目的，他們在這過山車式的大起大落中随波逐流，成爲最後的接盤俠。
被掩蓋的隐性成本
普通人買基金，往往過于看重收益，而忽視成本。
買入一隻基金會産生幾項主要費用：申購費、贖回費、管理費，其中申購、贖回的費率加起來大約是 2%，一次性收取，歸銷售渠道，管理費之前上限是 1.5%，現在是 1.2%，按日收取，歸基金公司。
有人經過測算發現，把這些費用都考慮進去，基金的實際持有成本超過年化 3%。
不要小看每年幾個百分點的收費。知名自然語言處理和搜索專家、矽谷風險投資人吳軍博士曾指出，如果股市平均每年的回報是 8%，40 年總回報是 20.7 倍。但是如果每年被基金經理們拿走了 2%，年均回報變成了 6%，40 年的總回報隻有 9.3 倍。也就是說，基金經理們拿走的錢比投資人本身還多。
管理費直接從基金資産中扣除，基金公司用這筆錢維持基金運行，還單獨拿出一部分給銷售渠道，相當于客戶維護費，也稱尾随傭金。
按道理講，基民支付了管理費，基金公司日常産生的費用，應該在管理費的額度内扣除。但實際上，很多基金公司會把各種費用計入基金資産，直接抵減基金淨值，變相讓基民買單。
比如買研究報告。做投資先得做研究，散戶因爲不會研究，這才委托基金經理做投資，但基金公司每年花巨資從券商購買研究報告，爲券商研究所（也稱賣方研究服務）貢獻大筆收入。
諾貝爾獎獲得者威廉 · 夏普說，那些理财顧問實際上遠不如大家想象的那麽聰明、那麽有判斷力。很多人認爲，專業人士可以獲得更多的信息，有更強大的信息分析工具，因此一定比我們個人做得好。實際上，如果大家做不過那些機構，不是它們做得好，而是你自己做得太差。
這些原本應該基金公司自己承擔的費用，被打包進交易傭金，轉嫁給了基民。
交易傭金是基金公司的一項主要開支，直接從基金資産裏扣除。散戶的傭金率多爲萬分之二，基金公司多爲萬分之八，二者相差四倍，就是因爲摻雜了其他費用。絕大部分買基金的人，都不知道自己承擔了交易傭金之外的費用。
基金銷售費也被包裝進了傭金費，業内俗稱 " 分倉傭金 "。券商是基金公司的一個重要銷售渠道，爲了讓券商賣力推銷自家基金産品，有些基金公司會向券商承諾交易量，相當于用交易傭金支付代銷費。
融通基金前董事長高峰曾公開揭露行業潛規則：融通基金長期以來将半數左右基金分倉，用分倉傭金換取券商的基金代銷資源。
管理費是明面上的費用，向每個基金持有人收取，其他費用是隐性費用，被分攤給所有基金持有人。很多時候，二者界限不是很清楚。
2023 年 7 月，國家啓動公募基金費率改革，明确要求降低各種隐性費用，同時将主動權益類産品管理費率下調至 1.2%，随後有券商将分倉傭金費率降至萬分之五。
12 月，證監會發布《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》，直接指向基金公司和券商的合作模式，要求降低交易傭金率、嚴禁使用交易傭金向第三方轉移支付費用、将基金銷售和交易傭金脫鈎。
沒人對基民盈虧負責
基金賺錢、基民虧錢，一大原因是無人對基民盈虧負責。
就像前文提到的，基金公司的收入來自管理費，管理費跟基金規模挂鈎，跟基金是否賺錢無關。從激勵機制上來看，基金産品的目标并不是提高投資者收益，而是做大基金規模，提升行業排名。
丁柏然對「定焦」分析，公募基金追求的是相對收益，而不是絕對收益，" 比如在所有權益類産品裏面，排到市場前 25% 就很棒了，對基金公司有交代了，但至于前 25% 是不是真的賺到錢了，其實無所謂，因爲我已經證明在這個市場上相對其他基金經理更強。"他認爲基金公司和投資人之間的利益在某些環節是有一定背離的。
巴菲特基本上隻用自己公司的錢做投資，而不是對外發行基金募資，他的黃金搭檔查理 · 芒格曾批評基金管理行業，說這個行業的激勵機制有缺陷，沒有增加價值。
" 可憐的普通基民們把錢交給專業人士，卻得到糟糕的結果。我覺得這很惡心。本來人們買你的産品，你應該讓他們的資産增值。但在這個國家（美國），基金管理人員卻隻顧着自己賺錢。" 芒格說。
國内也有太多這樣的例子：廣發基金 189 隻産品虧了 536 億，收取管理費 20 億；交銀施羅德基金 60 隻産品虧掉 174 億，收取管理費十幾億……
私募基金的運營機制更靈活，相對更看重客戶利益。東方港灣董事長但斌，以及敦和資管董事長施建軍，都在 2022 年行情低迷時，宣布對旗下淨值低于 1 元的産品免收或減收管理費。
很多基金公司對基金經理的考核很短期。趙曉雷說，市場上經曆過完整牛熊周期的基金經理很少，如果一個基金經理連續兩年業績不佳，即便并非投資策略的原因，也會被基金公司換人。
比如，融通基金的一款産品成立 10 年，收了 2000 萬管理費，換了 6 任基金經理，累計虧損接近 30%；新沃基金成立 8 年，4 次更換總經理，最短的一位隻待了兩個月。
頻繁更換基金經理，或許隻是爲了給基民一個交代。芒格說：" 不斷地解雇業績落後的投資經理，把他們選中的股票徹底清倉，然後再聘請新的投資經理，給他們施加很大的壓力，要他們重新買進一些股份。這種超快速的賣出買進無助于改善客戶的投資結果。"
唯一的影響是給券商貢獻了更多交易傭金。站在券商的立場，基金公司是他們的金主、客戶，交易次數越多、金額越大，他們賺取的交易傭金就越多。因此，券商非常樂于看到基金公司頻繁換倉、高頻交易。
基金公司提高換手率，産生的交易成本不用自己承擔，能以分倉傭金的形式激勵券商加大基金銷售力度，二者都沒有損失。
券商在兜售基金時，一切以銷售達成爲目标，不會真正站在投資者立場。他們也賣研究報告，但一部分目的是爲了 " 吹票 "，是有利益導向的投研。用芒格的話說，經紀商讓人們在不同基金之間轉來轉去，多付 3% 到 4% 的費用。
梳理完基金的各參與方我們發現，基金公司、基金經理、券商都有自己的利益，很多時候跟基民的利益不匹配。在行情好時，基金淨值上漲掩蓋了這些矛盾，而一旦行情遇冷，基金出現虧損，矛盾就顯現出來了。
丁柏然認爲，隻有大力發展投顧業務，才能從根本上解決這一矛盾。" 投顧是站在買方立場，從成立的第一天就是要幫客戶賺到錢，它能撫平追漲殺跌的傾向，從中長期真正幫客戶賺到錢。"
追漲殺跌是人性，是散戶虧錢的一大原因，即便買基金，這個影響因素依然在。所以，面向散戶的投資者教育也很重要。
如果把時間線拉長，還是有很大一部分基金的收益表現比散戶強。即便這個行業存在諸多不合理之處，還是有人源源不斷進入。對于投資者而言，需要建立合理預期，要有敬畏之心。當然，國家也在出台相關政策，進一步規範市場。
至于你手裏被套的基金産品，今天是燙手的山芋，也許過幾年又成了香饽饽。市場有漲有跌，保持耐心，靜候時機。
應受訪者要求，趙曉雷爲化名。
