廣州市海珠區琶洲 CBD，2023 年 5 月複星出售其緊臨珠江的 " 南方總部 " 大樓，買方爲廣州經濟技術開發區管委會實控的知識城集團，成交價格約 40 億元。來源：視覺中國
作者 | 溫世君
編輯 | 陳弗也
出品 | 棱鏡 · 騰訊小滿工作室
本輪調整後的上證 50 指數将在 12 月 8 日生效，複星醫藥等 5 隻股票正式被移出樣本名單。上證 50 指數是 A 股大藍籌的重要參照标杆，根據上交所編制規則，這一指數包含 50 隻 " 規模大、流動性好 " 的股票，半年調整一次。
複星醫藥 10 月 31 日公布的三季報顯示，其 2023 年三季度營業收入同比下降 9.44%，扣非淨利潤降幅高達 89.84%。複星醫藥對此解釋非常 " 合理 "：" 市場對新冠相關産品的需求大幅減少 "。
市場資金不會說謊，複星醫藥的股價，已經相較 2021 年 8 月因 mRNA 新冠疫苗和抗新冠藥物阿茲夫定利好而探上的峰值，下降了七成，市值亦縮水超 1500 億人民币。
起步之地
醫藥産業是郭廣昌複星系帝國的起步之地，也是複星系的核心資産。
1985 年，18 歲的郭廣昌從浙江橫店郭宅考入複旦大學哲學系，後留校工作。1992 年，郭廣昌 " 下海 "，起步業務是營銷咨詢，是 "92 派 " 的代表人物。
1994 年，郭廣昌和另外四名複旦校友組建複星實業（複星醫藥前身），進入醫藥賽道，以疾病核酸檢測試劑作爲核心産品，首款實體産品是 PCR 乙肝診斷試劑。
創業五人組中，小郭廣昌四歲的複旦師妹談劍，後來成爲了他的第一任夫人。談劍的爺爺談家桢，爲中國科學院院士，曾任複旦大學副校長，亦是 50 年代院系調整後複旦大學生物系首任系主任，被認爲是中國現代遺傳學奠基人。此外三位創始人——梁信軍、汪群斌、範偉，均爲複旦大學遺傳工程專業 1991 屆畢業生。
世紀之交，有個廣爲人知的說法：20 世紀是物理學的世紀，21 世紀是生物學的世紀。當年 6 月，成立四年的複星實業，頭頂 " 複旦大學生創立 "、" 生物醫藥高科技企業 " 的光環，在上交所挂牌上市，募資 3.48 億元。
可以參照的是，1998 年，上海市地方财政收入不過 392.2 億元。
郭廣昌後來曾回憶這段經曆：當時 IPO 還是實行總量控制的審批制，上海市政府以及計劃委的領導聽取了複星的彙報後，把 "IPO 的資格給了複星 "。複星由此成爲上海首家民營上市企業。而在複星 IPO 前的 1998 年初，31 歲的郭廣昌已經當選第九屆全國政協委員。
同樣也是在 1998 年，國企改制拉開序幕。
郭廣昌後來說，" 我們上市融得的資金讓我們有能力參與到國企改制的曆史進程中 "。其實不僅如此，公司上市帶來的貸款授信和發債的便利，以及投資帶來的豐厚回報，也讓複星可以進一步利用金融杠杆，體量加速膨脹——
2000 年，複星參與合資組建唐山建龍鋼鐵。2002 年，複星入主豫園商城（600655.SH）。豫園商城是 1990 年上交所成立之時率先挂牌 " 老八股 "，此後也成爲複星系在資本市場長袖善舞的重要運作平台。
2003 年，豫園商城、複星産業投資作爲一、二大股東，合資成立德邦證券，複星拿下券商牌照；同年，複星控股南京南鋼（600282.SH），與國藥集團合資成立國藥控股（後于 2010 年在香港上市，代碼 01099.HK）。
2004 年，複星旗下地産闆塊複地集團在香港上市，同年複星投資招金礦業（後于 2006 年在香港上市，代碼 01818.HK）‧‧‧‧‧‧複星和郭廣昌個人控制的一衆産業，也開始被市場稱爲 " 複星系 "。
這就是郭廣昌常說的，複星 " 第一個 1 億元是靠生物制藥賺來的；第一個 10 億元是通過資本與産業相結合達到的。"
僅僅 9 年之後，2007 年，複星集團以複星國際的名義，在香港整體上市。此時，通過持續的資本運作和資産并購，複星已經成爲中國最大的民營企業之一，橫跨醫藥、地産、鋼鐵、礦産、零售、媒體、遊戲、證券、保險、期貨、私募等一衆領域。
郭廣昌本人也在這一年位列胡潤百富榜第 10 位，個人财富 360 億元。
" 急速擴張、瞬間長大 "，" 投資爲業 "，這是當時媒體對複星的評價。在 2008 年新經濟雜志報道中，郭廣昌自己則說，複星的發展得益于 " 在合适的時間做了合适的投資 "。
2007 年 7 月，郭廣昌和夫人王津元在慈善晚宴上舉牌，王津元同樣畢業于複旦大學，曾在上海電視台擔任記者和主持人，現爲複星公益基金會榮譽理事長。來源：視覺中國
超級大買家
2018 年，又一個十年。這年的 4 月 29 日，複星開發的三亞豪華水族酒店亞特蘭蒂斯開業，郭廣昌登台發言，數度哽咽。
郭廣昌後來說，他想到了 30 年前的 1988 年，他和 12 名同學從上海出發，拿着永久自行車廠贊助的 3000 塊錢和複旦大學一封介紹信，一路騎行到海南。在南海之濱，他暗下決心：" 總有一天我會再來尋找一片屬于我的土地！"
實際上 " 遠方 " 一直是郭廣昌的心頭所好，文旅産業也是複星海外并購的開始。2007 年香港上市，複星有了境外投融資的平台。投資嗅覺靈敏，也從中受益頗豐的郭廣昌，開始尋求海外并購。
2009 年 11 月，複星成立 " 國際業務發展部 "。2010 年 1 月，郭廣昌請來了福特時期的美國交通部副部長、小布什時期的美國财長約翰 · 斯諾，在複星 " 年度經理人大會 " 上演講，并聘其爲董事會顧問。2010 年 2 月，複星和凱雷投資簽署戰略合作協議，" 在全球尋求與中國有關的投資機會 "。
也是在 2010 年 2 月，複星出手了：出資 2832 萬歐元收購了法國老牌連鎖度假村 " 地中海俱樂部 "（Club Med）7.6% 的股權。2015 年 2 月，經過多輪談判，複星又出資 9.58 億歐元，溢價 44%，拿下地中海俱樂部的九成股權，後者也成爲複星的全資子公司
2015 年 3 月，複星以 9185.12 萬英鎊收購了世界上第一家旅行社，有着 178 年曆史的英國托馬斯庫克 ( ThomasCook ) 5% 股權，後又多次增持。2015 年 4 月，複星買下加拿大 " 國寶 " 太陽馬戲團（Cirque du Soleil） 25% 的股份。
這些真金白銀的投資，當然不僅僅是爲了郭廣昌的 " 遠方 "。2017 年，上述這些海外旅遊資産，加上複星的三亞亞特蘭蒂斯酒店和旅遊地産、太倉阿爾卑斯度假小鎮、麗江地中海國際度假區，合并打包到複星旅文，在香港上市。
又是一次典型的郭廣昌式的操作，複星系就是這麽長起來的。
作爲巴菲特的擁趸，保險 + 産業的模式一直爲郭廣昌津津樂道。在大舉 " 買買買 " 的這段時間，本身就制造流動性的金融機構，亦是複星的重點：
2012 年，複星與美國保德信公司聯合成立複星保德信人壽；2013 年，複星與國際金融公司（IFC）共同設立鼎睿再保險。
2014 年，複星以 10 億歐元收購葡萄牙最大的财險和壽險公司忠誠保險（Fidelidade，現在依然是上市主體複興國際下的第三大公司），以 4.33 億美元收購美國保險公司梅多布魯克（Meadowbrook）并更名爲美國保險集團（AmeriTrust Group），以 68 億日元（約 4.18 億元人民币）收購日本 IDERA 資産管理公司 98% 股權。
2015 年，複星以 2.1 億歐元收購德國私人銀行 H&A（Hauck & Aufhäuser）99.91% 股權，合計以 25.07 億美元完成對美國特種保險公司艾倫索爾（Ironshore）的全資收購，投資組建并控股英國資産管理公司 RPIM（倫敦地産是重要投資标的）。
2016 年，複星斥資 1.75 億歐元收購了千禧銀行（Millennium BCP）16.7% 股份，成爲葡萄牙最大上市銀行的最大股東。
複星系和郭廣昌，俨然成爲國際市場上熱門的資産超級大買家。
中國最大的 " 酒老闆 "
但在 2017 年，情況有了變化。當年 6 月，（原）銀監會窗口指導各家大行，要求排查包括複星在内數家企業的境外授信及風險分析。
7 月底，時任商務部副部長的錢克明表示，" 非理性對外投資得到有效遏制 "。
郭廣昌正在 " 從上海到紐約，到聖保羅、福塔萊薩，到哈瓦那，再到裏斯本和巴黎 " 長達 11 天的環球差旅中。他在巴黎飛往上海旅程中表态：" 最近對海外投資、中國金融亂象的梳理和規範，非常必要和及時，肯定能消除不少非理性投資和潛在威脅金融安全的東西。"
同年 8 月，國家發展改革委、商務部、人民銀行、外交部聯合發布了《關于進一步引導和規範境外投資方向的指導意見》，該意見稱：限制境内企業開展與 " 國家和平發展外交方針、互利共赢開放戰略以及宏觀調控政策不符的境外投資 "，包括 " 房地産、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等境外投資 " 和 " 在境外設立無具體實業項目的股權投資基金或投資平台 "。
複星投資開始轉頭向内，但并沒有停步，核心賽道轉向大健康和大消費領域。但腳步明顯有些不适應：無論是對婚戀網站百合佳緣的投資（2017 年），還是參與匠人手作電商平台 " 東家 "（2018 年）、在線瘦身平台薄荷健康（2019 年）融資，似乎并沒有在市場上掀起太大的波瀾。
之後，新冠疫情來了。雖然旅文闆塊深受沖擊，但核心闆塊複星醫藥股價卻節節攀升，積累了資本能量，嗅覺敏感的郭廣昌開始看上 A 股的核心賽道—— " 白酒 "。
2020 年 10 月 18 日，甘肅白酒龍頭金徽酒（603919.SH）發布公告，複星通過 " 豫園股份 "（即原來的豫園商城，600655.SH）及其一緻行動人合計持股達到 38%，成爲金徽酒最大股東。
2020 年 12 月 31 日，四川沱牌舍得集團有限公司 70% 股權拍賣儀式在遂甯舉行。複星以 45.3 億元拍下，實控其旗下上市公司舍得酒業（600702.SH）。
此時，整個 A 股的白酒上市公司不過 19 家，而且頭部品牌多爲國資控制。一舉拿下兩家白酒上市公司，郭廣昌和複星系也一舉成爲中國最大的 " 酒老闆 "。
郭廣昌自己則親自擔任了舍得酒的代言人。在他并不經常發布的微博中，常常包含舍得酒的硬廣。他公開說：" 複星未來的發展戰略會緊密地圍繞家庭消費，白酒自然是重中之重。"
" 能賣出去的企業是好企業 "
但到了流動性緊張的時候，白酒也要出手。
2023 年 7 月，金徽酒發布公告，豫園股份将其持有的金徽酒 5% 的股份轉讓給了山東鐵路發展基金控制的 " 鐵晟叁号 "，總價 5.99 億元。此前的 2022 年 9 月，豫園股份已經把金徽酒 13% 的股份賣回給原實控人 " 甘肅富豪 " 李明的甘肅亞特，持股比例由 38% 降至 25%。
按照官方解釋，複星出售金徽酒股權是要解決與舍得酒業的 " 同業競争 " 問題。但市場已經普遍相信，這是複星爲了解決流動性問題，" 賣賣賣 " 的一部分。
2022 年 6 月開始，穆迪多次下調複星系（公司家族）評級，評級展望爲 " 負面 "。穆迪認爲，複星的債務壓力風險較大，現金不足以償債。這讓本身就因爲疫情業績承壓的複星，流動性更加吃緊。
市場不信任的情緒的積累，疊加郭廣昌出國久久不歸的傳聞，也讓複星系上市公司股票開始被低價抛售。
2022 年 9 月初，第一财經等媒體曝光了北京市國資委要求市管企業 " 企業梳理與複星集團合作情況，并研判相關合作風險 " 的一份 " 特急 " 文件。市場更加風聲鶴唳。
就在此時，2022 年 9 月 13 日，久未露面的郭廣昌發布了一條微博，表示 " 剛剛結束了海外幾個月的差旅行程，所幸趕在台風 " 梅花 " 之前回到了上海 "。兩天之後，他又親自上陣做公關，義正言辭地說：" 彭博新聞社的一篇所謂 " 監管部門要求摸底複星 " 的報道嚴重地背離了事實 "。
有自媒體将複星比作 " 熱鍋上的大象 "，放在這個時間看，頗爲形象。
複星這次風波的本質是流動性危機，就是現金不足以按時償還債務。對于長期依靠投資并購擴張的複星而言，疊加經濟周期，出現這次危機并不讓人意外。
郭廣昌在 2016 年就曾在一次路透社的采訪中，做出一個總結：" 公司整體戰略之一就是将之前的非流動性資産變成流動性資産，公司旗下各個業務闆塊都會這麽做。"
換句話說，當各種質押、授信的杠杆還不夠用，IPO 退出似乎也沒有合适項目的時候，剩下的就是出售資産了。在 2023 年 3 月的亞布力論壇上，郭廣昌說得更直接：" 能賣出去的企業是好企業 "。
在周期低谷，能出售的都是優質資産。2022 年 8、9 月，複星減持了核心上市公司豫園股份（600655.SH）和複星醫藥股份。這是複星醫藥 1998 年上市以來，複星系首次減持股票。
時代周報統計，郭廣昌回國後近 60 天的時間裏，複星系通過出售資産和減持 230 億元人民币，年内套現已超 400 億元。
彭博社報道則援引花旗分析師報告的情況：2022 年 10 月 24 日，複星對分析師表示，計劃在未來 12 個月内出售高達 110 億美元資産，聚焦核心業務——制藥、零售、旅遊、保險。
不再以 " 擴張 " 作爲主要發展方向
這就不難理解爲何複星系長期持有南鋼也在出售之列。
2000 年代，鋼鐵是複星系的四大支柱産業，也在地産和基建高歌猛進的年代爲複星系帶來了豐厚的受益。2023 年 4 月，複星國際發布公告，南鋼集團（中信集團實控）行使優先購買權，從複星系手中以 135.8 億元人民币買下南京南鋼 60% 的股權，這将原先的意向購買方沙鋼集團擠出門外。
12 月 6 日，南鋼控股發布公告，相關交割完畢，實際控制人由郭廣昌變更爲中信集團。入股 20 年之後，複星系不再持有南京南鋼任何股權，南京南鋼再次回到國資懷抱。
而複星在 2000 年首次涉足鋼鐵行業的建龍鋼鐵體系内的四家公司（天津建龍、建龍控股、北方建龍、簡舟控股），早在 2023 年 1 月就已經公告出售：作價 67 億元人民币。
這也帶有很明顯的郭廣昌風格，複星系在投資的時候，往往喜歡一舉拿下控制權，在出售資産的時候，也毫不留戀，直接清空退場。畢竟，他是 " 舍得 " 酒的老闆。
決心，亦或說壓力很大，甚至券商牌照也拿來出售了。
證監會 11 月數據顯示，目前境内持牌券商共有 146 家。複星曾在 2000 年代試圖控制興業證券，但因德隆系風險暴露，引起監管對此并購的關注，最終未果。此後，作爲複星系自己組建的 " 親兒子 " 德邦證券，一直是複星系核心的金融牌照。
2023 年 6 月，證券時報證實，以山東省财金集團爲首的山東國資，拟從複星系收購德邦證券部分股權，以最終控股德邦證券。而此前 5 月的德邦證券披露的質押公告已經顯示，德邦證券現大股東上海興業投資（郭廣昌個人實控）已将德邦證券 46.81% 的股權，質押給了山東财金集團等魯系國企。
近年來民營券商實控人易主國資情況，實控方變更時間依據監管核準批複時間。來源：公司公告，作者繪制。
境外資産也在出售之列，2023 年 5 月，豫園股份（600655.SH）将 2018 年收購的珠寶培訓、鑒定機構比利時國際寶石學院（International Gemological Institute）賣給了黑石亞洲基金 2 号（Blackstone Capital Partners Asia II），作價 4.55 億美元。
實際上，2023 年以來，複星已經兌付境内 67.3 億元人民币債券，境外 27 億美元的債務。
2023 年 8 月 31 日，在複星國際 2023 年中期業績發布會上，郭廣昌說：不再以 " 擴張 " 作爲主要發展方向。他也說，" 發展是解決所有問題的根本核心 "。
