蔡嵩松的火爆人氣，不僅來自于他特立獨行的言論，更深層次的原因在于他的管理風格和業績的巨大波動性。行業主題投資是一種工具屬性極強的資産配置方法，其核心是在确定因子預期收益的前提下最大程度增加資産的風險暴露敞口。蔡嵩松的專業背景賦予了他卓越的細分選股能力，死守芯片股的管理風格則最大化了因子暴露，上述特質使得他管理的基金成爲了一款優秀的芯片主題投資工具，而大漲大跌就是佐證。
過去數年間，諾安基金管理有限公司（下稱 " 諾安基金 "）無疑從蔡嵩松這把 " 科技投資最鋒利的矛 " 上獲益匪淺。然而，蔡嵩松的離職，以及接任者追求 " 長期良好回報 " 和 " 以長遠眼光平衡收益和風險 " 的管理風格卻顯示出，一種與過去相反的經營理念開始在諾安基金内部占據主導地位。細水長流固然是美好的願望，但與高彈性高回撤、本就強調擇時的科技主題投資基金格格不入。諾安基金放棄追求 " 進攻性 " 與 " 爆發力 "，也就放棄了對科技投資極緻工具性的追求。
放下 " 科技投資最鋒利的矛 "
2023 年 9 月 29 日，諾安基金發布《關于旗下部分基金變更基金經理的公告》。自當日起，諾安積極回報混合（001706）、諾安和鑫混合（002560）與諾安成長混合（320007）的基金經理蔡嵩松因 " 個人原因 " 離任。自此，蔡嵩松卸任了諾安基金旗下全部的産品。
蔡嵩松曾是諾安基金旗下最具話題性的基金經理；這種話題性，首先來自于他的業績。天天基金網數據顯示，2019 年 2 月，他開始與王創練一同管理諾安成長混合，并在當年取得了 95.44% 的收益率，使得這支基金的分位排名從 2018 年接近墊底的 434/507 上升到了 6/625。之後的 2020 年與 2021 年，蔡嵩松積極擁抱消費電子行情，并充分發揮自己的專業智識在細分行業中選股，分别又取得了 39.1% 和 22.5% 的收益率。同時，由他管理的諾安和鑫混合、諾安創新驅動混合也在 2019 年到 2021 年間取得了不錯的成績。
除了業績以外，蔡嵩松對自己清晰的定位，以及有别于一般基金從業者的高調、戲谑的言論，則是其話題性的另一個來源。2020 年，蔡嵩松在一場直播路演中對自己投資風格作出了凝練又精準的概括—— " 做科技投資最鋒利的矛 "。這 10 個字指向了兩層含義：一是在科技投資這個賽道中，他的進攻性将是最強的；二是他不會考慮防禦和控制回撤，也不會據此調倉。面對市場的質疑，他又進行了補充回應：" 高波動是我投資風格的一部分，我希望我的投資人了解我的風格，然後和自己的需求、風險偏好去做匹配 "。當輿論風向随着基金業績上下起伏時，蔡嵩松又以一句 " 希望大家理性買基金，不要賺了錢就叫我蔡總，虧了錢就叫我菜狗 " 成功讓自己火出圈。
蔡嵩松的話題性帶來了巨大的流量，而最大受益者當屬諾安基金。天天基金網數據顯示，2018 年底時，諾安成長混合的淨資産還隻有 3.8 億元人民币，基金份額僅 5.97 億份，但到了 2020 年底時，諾安成長混合的淨資産達到了 327.76 億元，基金份額則暴增到了 189.56 億份。類似的情況也發生在諾安和鑫靈活配置混合上。爲了充分利用蔡嵩松帶來的巨大流量，2021 年後，諾安基金先後讓他接管了諾安創新驅動混合（20210522）、諾安優化配置混合 A（20220702）與諾安積極回報混合（20220820）三支基金。
因此，蔡嵩松的離任，無疑會給諾安基金帶來巨大沖擊。爲了安撫人心，在離任公告發布的當天，認證主體爲諾安基金的微信公衆号 " 諾安理财獅 " 推送了一篇文章《緻諾安 " 科技超市 " 投資者的一封信》。在這篇文章中，諾安基金承諾 " 産品風格将延續不變 "，" 繼續嚴格按照基金合同和招募說明書所規定的投資範圍進行布局。接任相關産品的基金經理在科技領域皆有深厚積澱，且長期看好科技賽道的配置價值。諾安基金也将在深度研究與投研一體化的基礎上，以平台優勢，繼續爲基金經理的投資決策提供有力支持，進而充分發揮諾安科技組的團隊優勢和基金經理的個人優勢 "。
結合公開資料和 " 諾安理财獅 " 的說法，接任蔡嵩松的 " 諾安科技組 " 由 4 名基金經理組成。其分别是劉慧影、陳衍鵬、左少逸和諾安研究部總經理鄧心怡。而蔡嵩松原本管理的 5 支基金，再加上陳衍鵬于 2020 年接手的諾安益鑫靈活配置混合，一起構成了 " 諾安科技超市 " 的産品庫。這 6 支基金的持倉各有側重點。其中，蔡嵩松的代表作諾安成長混合與諾安優化配置混合側重于半導體；諾安和鑫混合與諾安創新驅動側重于計算機；諾安益鑫靈活配置混合側重于 " 未來科技 "；諾安積極回報混合側重于 " 泛科技 "。
拿起 " 平衡收益與風險 " 的盾
乍看之下，" 諾安科技超市 " 的持倉風格與蔡嵩松時代幾無二緻；諾安基金也承諾 " 産品風格将延續不變 "。然而事實果真如此嗎？
從諾安基金對接任基金經理投資風格的描述中，可以看出，答案是否定。如果說蔡嵩松的投資風格是大波大浪，那麽接任者的投資風格就是細水長流。諾安基金對于劉慧影的描述是 " 善于挖掘基本面優秀、有長期投資價值的優質公司，力争給投資者帶來長期良好回報"；對于陳衍鵬的描述是 "堅持以長遠眼光平衡收益與風險，追求可複制性的投資盈利方法 "。而在另一篇媒體訪談中，陳衍鵬的自我定位則是 " 用可持續的回報讓持有人真正分享到未來科技發展過程中的紅利 "。與之形成對照，蔡嵩松的投資風格則是 " 無論是激進派的集中持倉，還是看起來毫不控制回撤的大波大浪，那就是我的投資風格 "。
這種風格上的差異，其實在他們管理的産品業績中就有所體現。天天基金網數據顯示，蔡嵩松管理的諾安成長混合，在管理區間内（20190220-20230929），振幅高達 261.95%，區間最大上漲 265.23%，最大回撤 55.67%，其波動性要遠高于 CS 電子指數（930652）——後者的振幅隻有 110.55%，最大上漲也隻有 114.08%。而陳衍鵬管理的諾安益鑫靈活配置混合 A，在其管理區間内（20200710- 至今）其振幅爲 49.43%，最大上漲爲 54.47%，與通信、電子、計算機、傳媒 4 個行業指數波動性接近。
但是，對于主動管理型科技主題投資基金來說，" 進攻性 " 與 " 爆發力 " 或許是比 " 可持續 "、" 長期良好回報 " 要更加有用的特質。浙商證券方童根在其研報中将行業主題投資基金分成了 " 科技、新能源、制造、醫藥、消費、周期、金融地産 "7 大闆塊。他指出，不同闆塊的行業主題投資基金配置時機不一樣，且選擇标準也不一樣。舉例來說，消費主題基金的行業确定性高，适合長線投資；周期主題基金通常在通脹上行期配置；而科技、醫藥、新能源與制造這 4 個主題的基金要 " 追求進攻銳度 "。
從操作層面來說，追求進攻銳度，大約等同于追求最大程度的因子暴露。浙商證券在研報中指出，對于投資者而言，如果能夠押中賽道，則可能在短期内獲得豐厚回報。相比于單獨投資于某一股票，在主題行情大漲的環境中，相關概念股容易形成普漲的态勢，此時，行業主題基金就爲投資者提供了更優選擇。因爲行業主題基金能夠爲投資者提供一個投資特定行業或主題的工具，以增加相應的暴露敞口，順應市場需求。
今年以來，TMT 闆塊出現了普漲行情，但相關主題的主動型基金業績表現卻并不理想，其主要的原因是因爲今年以來大漲的股票主要集中于動漫遊戲和雲計算相關闆塊，而積極布局這些闆塊的主要是被動型基金，主動型基金暴露不足。這一現實反映出，對于基金公司而言，行業主題基金應當遵循相對單一的目标——最大化相關因子暴露；擇時則應該交給基金持有人去考慮，就像蔡嵩松在訪談中說的那樣—— " 我也會在一貫的風格中繼續走下去。至于是否配置我的基金、何時配置、如何配置，那是投資者要自行研究、自行選擇的事 "。 ( 本文首發于钛媒體 APP, 作者 | 陳齊樂 )
