每經 AI 快訊,2023 年 12 月 30 日,華泰證券發布研報點評上汽集團(600104)。
海外盈利預計改善自主闆塊盈利,投資收益企穩,公司當前估值水平較低
海外盈利預計改善自主闆塊盈利,投資收益企穩下,我們預計公司 23-25 年歸母淨利分别爲 148.5/168.5/194.3 億元,對應 PE 分别爲 11/9/8X,且當下 PB 僅 0.54X,估值水平較低。考慮分部估值,分别給予代表合資盈利的 " 投資收益 " 部分和代表自主盈利的 " 歸母淨利 - 投資收益 " 部分 24 年 9X 和 20XPE 估值,對應目标價 17.32 元;考慮整體估值,選擇廣汽、長安、長城爲可比公司,考慮公司合資承壓,給予公司較行業 15% 的估值折價,24 年目标 PE 爲 12.24 倍,對應目标價 17.66 元,兩種方法目标價接近,選擇 17.66 元爲目标價,維持 " 買入 " 評級。
近幾年上汽集團銷售承壓,但自主、新能源、海外已爲三大增長新動能
23 年 1-11 月上汽集團整車銷售同比下降 8.0%,整體銷售承壓;23 年前三季度公司實現營業收入 5233.4 億元,同比下降 0.8%,實現歸母淨利潤 114.1 億元,同比下降 9.8%。自主方面,上汽自主(含飛凡、智己)在集團整車銷量的占比逐年提升,2023 年 1-11 月的銷售占比提升至 20.7%。出海方面,2023 年 1 至 11 月,上汽集團整車累計出口 96.9 萬輛,同比增長 23.7%。新能源方面,智己品牌已出現 " 爆款 " 車型 LS6,2023 年 11 月共交付 8151 台;上汽主要合資品牌上汽大衆和上汽通用也在加速向新能源轉型。
出海:海外銷量連續多年蟬聯第一,具備良好的海外銷售基礎
截至 2022 年,集團整車出口連續 7 年保持全國第一,産品已進入全球 90 餘個國家及地區,并形成了歐洲、美洲 2 個 " 十萬輛級 " 和澳新、中東、東盟、南亞 4 個 " 五萬輛級 " 區域市場。2023 年上半年,上汽集團官宣了其将在歐洲投資建設新能源汽車工廠的計劃,在歐洲建廠能夠規避地緣風險問題,降低關稅和物流成本,提升整車價格的競争力。上汽集團海外業務拓展順利有望持續助力整個自主闆塊的盈利改善。
合資:加大智能電動投入,努力追趕國内主流水平
受自主及新勢力的沖擊,上汽大衆與上汽通用近幾年銷量承壓。23 年 1-11 月上汽大衆銷量 104.4 萬,同比 -3.6%;上汽通用銷量 70.7 萬輛,同比 -14.6%。在穩住油車銷售的同時,積極向電動化轉型或成爲合資品牌競争的關鍵。23 年 1-11 月份上汽大衆的新能源車銷量占比爲 10.2%,較 22 年同期提升 4.1pct,由于性價比優勢,ID.3 銷量快速增長;同期,上汽通用新能源車銷量占比爲 9.1%,較 2022 年同期提升 4.9pct。上汽通用五菱 23 年 1-11 月乘用車累計銷量爲 62.9 萬輛,同比 -16.8%,主要是處于産品結構調整期,由原來 A00 小車向 A0 和 A 級車拓展,同時單車盈利有望持續提升。
風險提示:消費需求不及預期、出海不及預期、公司智能化進展不及預期。
( 來源:慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞